嘉賓介紹：陳臻，方正中期資深海運(yùn)和宏觀分析師，世界海事大學(xué)碩士、上海海事大學(xué)學(xué)士、CFA，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。2022-2025年連續(xù)四屆榮獲證券時(shí)報(bào)&期貨日?qǐng)?bào)最佳宏觀分析師，2022年上期所分析師新人獎(jiǎng)，2022年度國債期貨類優(yōu)秀分析師團(tuán)隊(duì)。具有16年航運(yùn)實(shí)體和航運(yùn)金融從業(yè)經(jīng)歷，曾任職于兩家國內(nèi)頭部船東，2015年就投身于航運(yùn)衍生品行業(yè)。多次在期貨日?qǐng)?bào)、中國證券報(bào)、航運(yùn)交易公報(bào)等媒體發(fā)表評(píng)述和文章，熟悉全球集運(yùn)市場，擅長結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)基本面對(duì)集運(yùn)期貨價(jià)格走勢進(jìn)行研判，為投資者提供專業(yè)的交易邏輯參考。

回顧2025年全年，歐線集運(yùn)期貨市場波動(dòng)劇烈，大致可分為十一個(gè)階段，核心驅(qū)動(dòng)因素在即期供需、紅海危機(jī)、地緣政治（關(guān)稅戰(zhàn)）及船公司挺價(jià)之間切換。截至12月底，上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFIS）歐線均值較2024年下跌約50%，期貨各合約交割結(jié)算價(jià)同比跌幅亦大致在此水平。

一、2025年行情復(fù)盤：三大核心因素交織下的劇烈波動(dòng)

1.年初至4月：預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈

春節(jié)前后，市場在“節(jié)后漲價(jià)預(yù)期”與“貨量不及預(yù)期、漲價(jià)落空”之間反復(fù)，行情呈現(xiàn)沖高回落與寬幅震蕩。

4月，特朗普政府升級(jí)全球關(guān)稅戰(zhàn)，對(duì)華加征關(guān)稅至125%，中美貿(mào)易近乎停滯?？只徘榫w導(dǎo)致大宗商品及集運(yùn)期貨連續(xù)下跌，大量美線運(yùn)力轉(zhuǎn)投歐線，加劇歐線供給壓力。

2.5月至9月：關(guān)稅博弈與“旺季不旺”

5月，中美日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明超預(yù)期緩和貿(mào)易關(guān)系，市場預(yù)期美線將出現(xiàn)“關(guān)稅搶運(yùn)”，期貨大幅反彈。但搶運(yùn)持續(xù)性不足，行情再度回落。

6月底至7月中旬，受基差修復(fù)及胡塞武裝擊沉商船導(dǎo)致紅海危機(jī)擔(dān)憂升級(jí)影響，市場出現(xiàn)反彈。

7月下旬至9月，“旺季不旺”成為主導(dǎo)邏輯。紅海繞行導(dǎo)致發(fā)貨前置，而船公司旺季運(yùn)力投放充足，即期運(yùn)價(jià)疲軟拖累期貨持續(xù)下跌近兩個(gè)月。

3.四季度至今：年度合同談判與春節(jié)效應(yīng)

9月底至11月初，船公司為下一年度長期合同談判挺價(jià)，推動(dòng)期貨反彈。

11月，雖船公司喊價(jià)較高，但處于傳統(tǒng)淡季，漲價(jià)實(shí)際落地不及預(yù)期，期貨市場回落。

11月底至今，市場進(jìn)入震蕩反彈。驅(qū)動(dòng)在于船公司延續(xù)挺價(jià)策略，且因2026年春節(jié)較晚（2月16日），市場對(duì)春節(jié)前1月份的出貨小高峰抱有期待。

二、深度剖析：需求不弱為何運(yùn)價(jià)大跌？

2025年歐線自身需求并不疲軟。數(shù)據(jù)顯示，1-10月亞洲至歐洲貨量同比增長8.6%；中國對(duì)歐盟出口額（1-11月）同比增長8.2%。歐洲商品進(jìn)口額亦在近三年首次轉(zhuǎn)正。

運(yùn)價(jià)大跌的核心癥結(jié)在于“美線塌陷”引發(fā)的全球運(yùn)力重構(gòu)。受關(guān)稅戰(zhàn)影響，1-10月亞洲至北美貨量同比下降3.7%，中國對(duì)美國出口額暴跌18.8%。作為全球最大進(jìn)口國，美線貨量驟降迫使船公司將大量運(yùn)力調(diào)配至歐線等航線。全年三大東西干線中，僅跨太平洋航線運(yùn)力配置減少，歐線運(yùn)力供給顯著增加。

三、關(guān)鍵變量觀測：紅海、船效與未來供需

1.紅海危機(jī)與復(fù)航預(yù)期：危機(jī)已持續(xù)兩年，船公司對(duì)繞行好望角航線日趨熟悉，2025年全球及亞歐航線船舶準(zhǔn)班率顯著提升。盡管胡塞武裝11月宣布停止襲擊，但目前僅達(dá)飛輪船等個(gè)別船東小范圍試航蘇伊士運(yùn)河，主流船公司仍持觀望態(tài)度。全面復(fù)航時(shí)點(diǎn)（如明年4月新航線布局時(shí)）將是影響遠(yuǎn)月合約的關(guān)鍵變量。

2.春節(jié)前運(yùn)價(jià)峰值預(yù)判：根據(jù)近五年SCFIS指數(shù)規(guī)律，運(yùn)價(jià)峰值通常出現(xiàn)在春節(jié)前3-4周。2026年春節(jié)在2月16日，結(jié)合未來數(shù)周運(yùn)力配置計(jì)劃（第5周確定運(yùn)力相對(duì)較少），SCFIS歐線峰值出現(xiàn)在2月2日（第5周）的可能性相對(duì)更高。

3.2026年供需平衡展望：預(yù)計(jì)2026年全球集裝箱船運(yùn)力增速約5%-6%，需求增速（集裝箱貿(mào)易量）約2%-3%，供需增幅差約3個(gè)百分點(diǎn)，為近四年相對(duì)最平衡的一年，但供大于求格局未根本改變。

四、2026年行情展望與交易思路

1.宏觀與政策環(huán)境：

預(yù)計(jì)2026年特朗普政府的關(guān)稅戰(zhàn)策略可能較2025年相對(duì)緩和，但階段性摩擦與“嘴炮”風(fēng)險(xiǎn)仍存，可能引發(fā)市場短期劇烈波動(dòng)。中美港口使費(fèi)問題推遲至明年10月前后博弈，是潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

2.核心合約觀點(diǎn)：

02合約（春節(jié)前）：受船公司挺價(jià)及春節(jié)前出貨預(yù)期支撐，但即期漲價(jià)落地幅度（參考馬士基開倉價(jià)2500美元/FEU等）制約上方空間。預(yù)計(jì)以區(qū)間震蕩為主，可考慮在1600-1650點(diǎn)支撐位附近逢低多，1800-1850點(diǎn)壓力位附近注意風(fēng)險(xiǎn)。

遠(yuǎn)月合約（04、06、08、10等）：走勢將更多取決于紅海復(fù)航進(jìn)度和實(shí)際供需。若蘇伊士運(yùn)河全面復(fù)航，繞行溢價(jià)消失，遠(yuǎn)月合約特別是淡季合約，將有顯著下行壓力。當(dāng)前盤面價(jià)格已部分反映復(fù)航預(yù)期，需密切關(guān)注船公司復(fù)航表態(tài)。

總結(jié)：2026年歐線集運(yùn)市場將在相對(duì)緩和的宏觀環(huán)境、逐步復(fù)航的紅海航道、以及依然寬松的供需基本面中尋找平衡。交易上需緊盯紅海復(fù)航節(jié)奏、船公司實(shí)際定價(jià)以及宏觀貿(mào)易政策動(dòng)向，把握結(jié)構(gòu)性區(qū)間機(jī)會(huì)，同時(shí)警惕重大事件引發(fā)的趨勢性行情。

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