滬鎳 上行空間有限
2025-12-30 09:50:29 期貨日?qǐng)?bào) 徽商期貨 戴瑞“歡迎關(guān)注牛錢(qián)網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)。”
近期受印尼RKAB配額削減及伴生礦鈷征稅政策預(yù)期影響，滬鎳主力合約期價(jià)自底部快速反彈，技術(shù)形態(tài)呈現(xiàn)明顯的V形反轉(zhuǎn)走勢(shì)，最高觸及130880元/噸，突破前期震蕩區(qū)間上沿。在政策預(yù)期與情緒驅(qū)動(dòng)下，多空博弈加劇。
印度尼西亞能源與礦產(chǎn)資源部計(jì)劃將2026年RKAB配額設(shè)定為2.5億噸，較2025年的3.79億噸大幅下降34%。印度尼西亞鎳礦商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)梅迪解釋稱，此舉旨在“防止鎳價(jià)進(jìn)一步下跌”，透露出明顯的托底意圖。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年（12月為預(yù)估量）印尼各類二級(jí)鎳產(chǎn)品共計(jì)消耗火法和濕法鎳礦為3.03億濕噸，考慮到鎳礦實(shí)際開(kāi)采效率、入爐品位及回收率的變化，為滿足現(xiàn)有冶煉產(chǎn)能的原料需求，測(cè)算得出2026年印度尼西亞鎳礦需求至少為3.27億濕噸。印度尼西亞統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1—10月進(jìn)口鎳礦0.12萬(wàn)億濕噸，預(yù)計(jì)全年將超過(guò)0.15億濕噸，線性外推后得到2026年鎳礦進(jìn)口補(bǔ)充量為0.2億濕噸。假設(shè)后市2.5億噸配額落地，從供需平衡的角度看，明年鎳礦將存在0.57億噸的供應(yīng)缺口。
回顧2024—2025年，印度尼西亞政府對(duì)RKAB配額審批多次反復(fù)，特別對(duì)于RKAB的審批量，歷來(lái)存在“計(jì)劃嚴(yán)、執(zhí)行松”的特征，實(shí)際發(fā)放量常大幅高于初期計(jì)劃。如2025年年初，印度尼西亞政府確定全年RKAB配額為2.98億噸，并表示未來(lái)可能進(jìn)一步削減，但實(shí)際配額審批量高達(dá)3.64億噸。因此，對(duì)于此次配額削減的實(shí)際落地力度，我們更多持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)最終配額介于2.8億~3.2億噸之間。但在更多證偽的消息出來(lái)之前，短期供應(yīng)短缺的預(yù)期仍將繼續(xù)主導(dǎo)盤(pán)面，驅(qū)動(dòng)資金博弈加劇。
印度尼西亞能源與礦產(chǎn)資源部計(jì)劃在 2026年1月或2月正式發(fā)布修訂后的鎳參考價(jià)（HPM）計(jì)算公式， 此次修訂的核心重點(diǎn)是將鎳的伴生礦產(chǎn)（尤其是鈷）視為獨(dú)立商品并征收特許權(quán)使用費(fèi)。印尼鎳礦商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)透露，如果鈷被計(jì)算并歸類為次要礦產(chǎn)，就可以征收2%或10%的特許使用費(fèi)?？紤]到鈷的價(jià)格是鎳的兩倍，就算2023—2024年交易的鎳礦石中伴生鈷含量?jī)H為0.1%，印尼政府每年依舊可以增加約6億美元的收入。按照LME鈷最新結(jié)算價(jià)52000美元/噸測(cè)算，在征收2%特許使用費(fèi)的假設(shè)下，1.4%~1.6%品位鎳礦單金屬噸鎳成本增加65~74.28美元；在征收10%特許使用費(fèi)的前提下,1.4%~1.6%品位鎳礦單金屬噸鎳成本增加325~371.43美元。
盡管成本有所上升，但由于鈷含量較低且一體化企業(yè)仍可通過(guò)鈷的回收實(shí)現(xiàn)收益抵扣，傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)際凈成本增幅有限。值得注意的是，相較于RKAB配額削減，我們認(rèn)為伴生品征稅政策落地的概率更大。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，印度尼西亞政府一季度在修改HMA和征收PNBP等價(jià)格政策方面的執(zhí)行力度較配額審批更為堅(jiān)決，同時(shí)考慮到印度尼西亞鎳礦品位逐年下降，資源民族主義傾向下稅收價(jià)格政策比配額削減政策更利于擴(kuò)大國(guó)家整體財(cái)政收入。
綜上所述，雖然近期滬鎳期價(jià)在印度尼西亞配額削減與伴生品征稅的雙重?cái)_動(dòng)下走出一輪強(qiáng)勢(shì)的底部反彈行情，但印度尼西亞削減鎳礦配額不確定性較大，鈷等伴生品征稅政策影響相對(duì)有限。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年印度尼西亞MHP產(chǎn)能將達(dá)到85萬(wàn)金屬噸，同比增幅超過(guò)85%，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為68萬(wàn)金屬噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)45%，在需求尚未明顯放大的背景下，2026年全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)?？赡軙?huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。
結(jié)合本輪貴金屬及有色板塊表現(xiàn)，我們認(rèn)為，作為低估值的品種，滬鎳在消息的擾動(dòng)下承接了板塊內(nèi)外溢的資金，短期盤(pán)面走勢(shì)由資金情緒主導(dǎo)。后期在沒(méi)有更多政策落地的背景下，滬鎳期價(jià)進(jìn)一步大幅上行空間有限。（作者單位：徽商期貨）
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