關(guān)注2026年一季度反彈機會

在煤炭價格重心抬升且下游利潤收縮的情況下，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈估值將承壓，全年價格或呈現(xiàn)中樞下移后的區(qū)間波動格局，重點關(guān)注明年一季度庫存去化和MTO新裝置投產(chǎn)后的價格反彈機會。

進入12月，伊朗甲醇裝置集中限氣檢修，在港口庫存出現(xiàn)拐點后，甲醇價格開始觸底反彈。

供給格局變化與分析

1.非一體化投產(chǎn)基本達峰，產(chǎn)能增量主要由一體化裝置貢獻

2025年，國內(nèi)甲醇產(chǎn)能增加705萬噸，產(chǎn)能增速為6.51%。其中，一體化產(chǎn)能增加660萬噸/年，非一體化產(chǎn)能增加10萬噸/年，綠色甲醇產(chǎn)能增加35萬噸/年?？紤]到一體化產(chǎn)能配套有下游加工裝置，而綠色甲醇對傳統(tǒng)甲醇的替代作用不大，因此實際可流通的甲醇增量寥寥無幾，僅在10萬噸/年。2026年，雖然國內(nèi)甲醇產(chǎn)能繼續(xù)增加370萬噸，但產(chǎn)能增速放緩至3.38%。與2025年類似，增量主要由一體化裝置貢獻，實際可以外放流通的甲醇增量僅有20萬噸，國內(nèi)甲醇的非一體化投產(chǎn)基本達峰。

2.“反內(nèi)卷”背景下，存量裝置產(chǎn)出受限，增量項目審批趨嚴

從投產(chǎn)年限上看，20年以上的甲醇產(chǎn)能約為880萬噸/年，占國內(nèi)甲醇總產(chǎn)能的8%左右，但2005年之前的很多裝置已經(jīng)被淘汰或者進行了節(jié)能減排技術(shù)改造。如果剔除這部分淘汰產(chǎn)能和正在技術(shù)改造及計劃關(guān)停的裝置產(chǎn)能，預計20年以上的甲醇產(chǎn)能僅剩下180萬噸/年左右，約占國內(nèi)甲醇總產(chǎn)能的1.6%。因此，落后產(chǎn)能的有序退出對甲醇的實際影響較為有限。不過，在防范煤制甲醇行業(yè)產(chǎn)能過剩風險的大背景下，未來甲醇新增產(chǎn)能速度將逐步放緩，項目的審批也會更加嚴格。從長遠的角度來看，落后產(chǎn)能的逐步出清和新增項目的審批趨嚴，都將導致產(chǎn)業(yè)集中度加強、開工率提升，整體行業(yè)景氣度上行。

3.動力煤價格中樞抬升，原料端有望提供支撐

2026年，動力煤市場將進入“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價格修復”的新階段。一是，在安全環(huán)保政策常態(tài)化、產(chǎn)能置換政策限制以及晉陜內(nèi)蒙古等主產(chǎn)區(qū)超產(chǎn)核查等因素的影響下，2026年國內(nèi)原煤產(chǎn)量增速將進一步放緩。二是，在國內(nèi)產(chǎn)能釋放的背景下，動力煤的進口依賴度將進一步降低。三是，2026年動力煤消費量預計小幅增長，需求增量主要由電力和化工行業(yè)貢獻?？傮w而言，2026年動力煤價格中樞或上移至800～850元/噸。

4.創(chuàng)匯需求和印度進口縮減或?qū)е乱晾始状剂飨蚋淖?/p>

2025年以來，美國對伊朗能源領域的制裁持續(xù)升級，從液化石油氣（LPG）產(chǎn)業(yè)延伸至相關(guān)運輸網(wǎng)絡，直接沖擊伊朗外匯收入。在此背景之下，2026年伊朗需要通過出口甲醇等更多的化工品來進行創(chuàng)匯。

除此之外，2025年美國財政部外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）對印度實施了兩輪大規(guī)模制裁，涉及的14家印度企業(yè)均為參與伊朗甲醇進口的核心貿(mào)易商，直接導致印度對伊朗貨源的采購意愿明顯降低。這使得原本流向單一的伊朗甲醇只能向中國轉(zhuǎn)移，2026年這一趨勢仍將延續(xù)。

5.非伊甲醇進口仍有增量預期，國內(nèi)進口將延續(xù)增長

2025年1—10月，我國非伊甲醇進口量共計609.65萬噸，同比增加32.56%，主要來源于沙特、馬來西亞和委內(nèi)瑞拉。在歐美需求偏弱的背景下，2026年我國非伊甲醇的進口量仍有增加預期。綜合來看，2026年我國甲醇進口量有望達到1580萬噸，同比增長11.27%。

消費格局變化與分析

1.MTO貢獻需求主要增量，傳統(tǒng)需求以醋酸和MTBE為主

2026年有兩套MTO裝置計劃投產(chǎn)。聯(lián)泓新科（36萬噸/年）完全外采甲醇，對甲醇的月均需求量在10萬噸左右，并且已經(jīng)于2025年12月順利投產(chǎn)，實際需求增量將在2026年完全釋放。廣西華誼（100萬噸/年）和中煤榆林二期（100萬噸/年）預計分別在明年二、三季度投產(chǎn)，兩套裝置各配套有180萬噸/年和220萬噸/年甲醇裝置，均需額外采購甲醇用以補足。2026年，預計MTO對甲醇的實際需求增量在373萬噸。

受益于旺盛的出口需求，2025年和2026年是醋酸和MTBE新裝置的密集投放期。這類裝置一方面以外部采購甲醇為主要原料，另一方面投產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模較大，由此形成的需求增量對甲醇市場構(gòu)成顯著支撐。2026年，傳統(tǒng)下游對甲醇的實際需求增幅在201萬噸。

綜合來看，2026年甲醇MTO和傳統(tǒng)需求的實際增量在574萬噸，相較2025年的381.6萬噸增加了51.42%。

2.下游利潤收縮

2025年以來，傳統(tǒng)下游綜合加權(quán)利潤基本維持在盈虧平衡線以下。在傳統(tǒng)下游中，除醋酸的利潤可觀外，其他產(chǎn)品利潤收縮。這最終會導致甲醇上漲空間受擠壓。

3.內(nèi)外價差維持高位，出口量將顯著回升

2025年1—10月，國內(nèi)甲醇累計出口量在21.75萬噸，同比大幅增長134.38%。這是中國甲醇出口量在連續(xù)3年萎縮后首次出現(xiàn)顯著回升。一方面，受益于內(nèi)外價差維持高位，區(qū)域間套利窗口開啟，出口利潤改善后甲醇的轉(zhuǎn)出口貿(mào)易持續(xù)放量。另一方面，國內(nèi)沿海地區(qū)甲醇庫存長期處于高位，部分廠商為緩解庫存壓力，主動尋求出口分流，推動了實際出口量的增加?？紤]到我國甲醇仍處于價值低洼區(qū)，2026年我國甲醇出口量有望增至30萬噸左右。

2026年行情展望

2026年，甲醇的非一體化投產(chǎn)基本達峰，而MTO和傳統(tǒng)下游以及精細化工品產(chǎn)能仍有釋放，整體新增需求體量大于新增產(chǎn)能，國內(nèi)供需存在一定缺口。不過，在伊朗甲醇流向單一且非伊甲醇進口仍有增加預期的背景下，該缺口可由進口部分彌補。在煤炭價格重心抬升且下游利潤收縮的情況下，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈估值將承壓，全年價格或呈現(xiàn)中樞下移后的區(qū)間波動格局，重點關(guān)注明年一季度庫存去化和MTO新裝置投產(chǎn)后的價格反彈機會。（作者單位：東吳期貨）