一、引子：為什么所有“大行情”幾乎都從低位開(kāi)始？

在商品市場(chǎng)里，有一個(gè)幾乎被反復(fù)驗(yàn)證的規(guī)律：真正能改變?nèi)松澢€的大行情，從來(lái)不是在高位啟動(dòng)的，而是誕生于“無(wú)人問(wèn)津”的低位。但這里的“低位”，并不是價(jià)格跌得多、跌得久這么簡(jiǎn)單。很多交易者都吃過(guò)同一種虧：“已經(jīng)跌了 60% 了，還能再跌嗎？”，“已經(jīng)跌回十年前了，還不算底嗎？”“成本線以下了，產(chǎn)業(yè)總要托底吧？”，結(jié)果往往是：底部之后還有底；成本線下面還有成本線；邏輯沒(méi)反轉(zhuǎn)之前，價(jià)格不會(huì)因?yàn)椤阋恕蠞q。這也是為什么，真正成熟的商品交易，并不只是看價(jià)格，而是看周期。一句話總結(jié)就是：大行情，一定誕生于低位品種的“周期轉(zhuǎn)化節(jié)點(diǎn)”，而不是單純的價(jià)格低點(diǎn)。

那么問(wèn)題來(lái)了：我們順周期，順的到底是什么周期？如果把商品市場(chǎng)所有復(fù)雜波動(dòng)抽象到最底層，其實(shí)可以歸結(jié)為四個(gè)核心周期：產(chǎn)能周期、需求周期、宏觀周期、情緒周期，這四個(gè)周期，共同決定了一個(gè)品種：該不該抄底，能不能做趨勢(shì)，是反彈，還是反轉(zhuǎn)，接下來(lái)我們逐一拆解。

二、產(chǎn)能周期：決定“價(jià)格有沒(méi)有長(zhǎng)期上漲基礎(chǔ)”的底層邏輯

在所有周期中，產(chǎn)能周期是最慢、但也是最根本的周期。商品價(jià)格的長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間，本質(zhì)上就是圍繞“產(chǎn)能是否充足”來(lái)擺動(dòng)的。

1、產(chǎn)能不足：價(jià)格具備趨勢(shì)性上漲基礎(chǔ)

當(dāng)一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)持續(xù)性的產(chǎn)能不足，意味著：供給無(wú)法快速響應(yīng)需求、庫(kù)存持續(xù)去化、邊際成本不斷抬升，高成本產(chǎn)能開(kāi)始獲得定價(jià)權(quán)，種情況下，價(jià)格不漲，反而不正常。

案例一：2020–2021 年的動(dòng)力煤

2016–2019 年，在供給側(cè)改革之后，煤炭行業(yè)長(zhǎng)期處于“低投資、低擴(kuò)產(chǎn)”狀態(tài)。而到了 2020 年：疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工業(yè)用電需求快速回升，新能源替代并未形成有效供給，結(jié)果就是：需求一抬頭，產(chǎn)能跟不上。最終在 2021 年，動(dòng)力煤價(jià)格從 500 元/噸附近，一路沖到 2000 元以上。你會(huì)發(fā)現(xiàn)：這輪行情，并不是因?yàn)椤扒榫w炒作”，而是一個(gè)典型的產(chǎn)能周期向上。

2、產(chǎn)能過(guò)剩：所有抄底都是“以卵擊石”

反過(guò)來(lái)，當(dāng)一個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期處于產(chǎn)能過(guò)剩階段，價(jià)格下跌幾乎是宿命。

案例二：玻璃——教科書(shū)級(jí)的產(chǎn)能過(guò)剩樣本

玻璃行業(yè)的問(wèn)題，本質(zhì)上并不復(fù)雜：產(chǎn)能，太多了。2008 年之后，為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，全國(guó)范圍內(nèi)大規(guī)模刺激投資：地產(chǎn)、基建、工業(yè)園區(qū)，玻璃作為標(biāo)準(zhǔn)的地產(chǎn)上游材料，產(chǎn)能在十多年內(nèi)持續(xù)擴(kuò)張。

即便在地產(chǎn)已經(jīng)明顯下行的背景下：老產(chǎn)能難以快速退出，新產(chǎn)線存在地方保護(hù)，冷修周期被一再拉長(zhǎng)，結(jié)果就是：長(zhǎng)期、系統(tǒng)性的產(chǎn)能過(guò)剩。在這種背景下：每一次反彈，都是去庫(kù)存后的短暫修復(fù)，每一次抄底，都會(huì)被更低的價(jià)格打穿。這就是為什么很多交易者在玻璃上有一種感覺(jué)：怎么感覺(jué)已經(jīng)是十八層地獄了，結(jié)果下面還有十八層？”，原因只有一個(gè)：產(chǎn)能周期根本沒(méi)有反轉(zhuǎn)。

三、需求周期：決定“價(jià)格能不能走得遠(yuǎn)”的第二條主線

如果說(shuō)產(chǎn)能周期決定了“有沒(méi)有上漲資格”，那么需求周期，決定的就是：行情能走多遠(yuǎn)。

1、需求擴(kuò)張期：價(jià)格易漲難跌

當(dāng)需求處于持續(xù)擴(kuò)張階段時(shí)，市場(chǎng)往往具備幾個(gè)特征：消費(fèi)端韌性強(qiáng)，下游愿意接受更高價(jià)格，庫(kù)存補(bǔ)庫(kù)成為主旋律。

案例三：2020–2022 年的銅

這一輪銅的上漲，本質(zhì)是三重需求疊加：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新能源（電動(dòng)車(chē)、光伏）用銅量爆發(fā)，電網(wǎng)投資周期上行，即便期間：美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)，銅價(jià)依然在高位維持強(qiáng)勢(shì)。原因就在于： 需求是實(shí)實(shí)在在增長(zhǎng)的。

2、需求下行期：價(jià)格趨勢(shì)性走弱

反過(guò)來(lái)，當(dāng)需求進(jìn)入系統(tǒng)性下行階段，價(jià)格往往沒(méi)有太多懸念。

案例四：玻璃與地產(chǎn)需求

玻璃 70% 以上的需求，直接來(lái)自地產(chǎn)。而過(guò)去幾年，地產(chǎn)發(fā)生了什么？銷(xiāo)售面積下滑、新開(kāi)工面積下降、房企現(xiàn)金流惡化，在這種背景下，即便供給端偶爾擾動(dòng)：檢修、限產(chǎn)、政策喊話，價(jià)格也只能走出反彈，而非反轉(zhuǎn)。需求周期沒(méi)有結(jié)束之前： 抄底，本質(zhì)就是和大趨勢(shì)對(duì)賭。

四、宏觀周期：決定“資金愿不愿意參與”的外部環(huán)境

很多人低估了宏觀周期在商品中的作用。但事實(shí)上，商品是所有資產(chǎn)中，對(duì)宏觀環(huán)境最敏感的一類(lèi)。

1、外部：全球流動(dòng)性周期

從全球視角看：加息周期 → 商品承壓；降息周期 → 商品受益，但這里有一個(gè)常見(jiàn)誤區(qū)：降息 ≠ 所有商品都會(huì)漲。如果基本面無(wú)法配合，流動(dòng)性只是延緩下跌，而不是制造趨勢(shì)。

2、內(nèi)部：政策取向與經(jīng)濟(jì)階段

當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境的核心特征是：貨幣政策偏寬松、財(cái)政政策更加克制，強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展”，在這種背景下，“反內(nèi)卷”成為一個(gè)被頻繁提及的關(guān)鍵詞。為什么要反內(nèi)卷？因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)已經(jīng)陷入：低利潤(rùn)、高負(fù)債、高競(jìng)爭(zhēng)，但要注意：

反內(nèi)卷更多是一個(gè)“中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)目標(biāo)”，而不是短期價(jià)格發(fā)動(dòng)機(jī)。如果在基本面尚未出清的情況下，單純基于宏觀寬松去抄底商品：成功概率，其實(shí)并不高。

五、情緒周期：最容易被誤判、但最短命的周期

情緒周期，是商品市場(chǎng)里最“熱鬧”，但也最危險(xiǎn)的一種周期。它的表現(xiàn)形式包括：小作文、政策傳聞、臨時(shí)會(huì)議、行業(yè)文件

1、情緒周期的三個(gè)典型特征：來(lái)得快、走得急、持續(xù)性差

【案例五：9 月 24 日玻璃的“政策行情”】建材穩(wěn)增長(zhǎng)方案中，提及：產(chǎn)能調(diào)控、嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，消息一出，玻璃價(jià)格快速反彈。但結(jié)果呢？產(chǎn)能并未實(shí)質(zhì)性出清，需求沒(méi)有改善，庫(kù)存壓力依舊，價(jià)格很快重新轉(zhuǎn)弱，并開(kāi)啟更長(zhǎng)時(shí)間的下跌。這就是典型的：情緒脈沖 ≠ 周期反轉(zhuǎn)。

2、情緒周期的正確用法

情緒周期并非一無(wú)是處。它更適合：順大周期方向的加速器，已在低位區(qū)間的催化劑，但絕不適合：?jiǎn)为?dú)作為抄底理由。

真正的大行情，往往具備一個(gè)特征：至少有兩個(gè)以上周期，同時(shí)發(fā)生轉(zhuǎn)向。理想狀態(tài)是：產(chǎn)能周期見(jiàn)底；需求周期改善；宏觀周期配合；情緒周期助推。

六、三個(gè)典型品種的周期定位：純堿 / 雞蛋 / 生豬

在理解了“四大周期”的完整框架之后，接下來(lái)我們不做價(jià)格預(yù)測(cè)，只做一件事：判斷這些品種，目前正處在各自周期的哪一個(gè)階段。這一步，恰恰是大多數(shù)交易者最容易混淆、也最有認(rèn)知價(jià)值的地方。

（一）純堿：產(chǎn)能周期尚未出清，需求改善仍偏結(jié)構(gòu)性

如果用一句話概括當(dāng)前純堿的狀態(tài)，那就是：“故事很多，但周期還沒(méi)走完?！?/p>

1、產(chǎn)能周期：仍在擴(kuò)張尾聲，而非收縮起點(diǎn)過(guò)去三年

純堿是典型的“高利潤(rùn)刺激擴(kuò)產(chǎn)”品種。在光伏玻璃需求快速擴(kuò)張的背景下：聯(lián)堿、氨堿企業(yè)利潤(rùn)顯著改善，新裝置密集投放，老裝置技改、提負(fù)荷成為常態(tài)結(jié)果就是：產(chǎn)能并沒(méi)有真正出清，而是被階段性需求掩蓋。當(dāng)前的關(guān)鍵問(wèn)題在于：新增產(chǎn)能尚未完全釋放，高成本產(chǎn)能并未大規(guī)模退出從產(chǎn)能周期角度看：純堿仍處在“擴(kuò)產(chǎn)后半段”，而非“去產(chǎn)能初期”。

2、需求周期：光伏強(qiáng)、浮法弱，結(jié)構(gòu)分化明顯

純堿需求端最大的變化來(lái)自光伏玻璃。但需要注意的是：光伏需求的增長(zhǎng)是結(jié)構(gòu)性的，浮法玻璃需求與地產(chǎn)高度綁定，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)需求持續(xù)走弱時(shí)：光伏的強(qiáng)，并不足以完全對(duì)沖浮法的弱。因此在需求周期上：沒(méi)有形成全面、同步的需求擴(kuò)張，更像是“局部亮點(diǎn)”而非“系統(tǒng)反轉(zhuǎn)”

3、周期結(jié)論

綜合來(lái)看：純堿尚未進(jìn)入典型的“周期拐點(diǎn)區(qū)間”。它更像是：產(chǎn)能高位震蕩，需求結(jié)構(gòu)分化，價(jià)格反復(fù)博弈，在這種階段，市場(chǎng)更多交易的是： 預(yù)期差，而非周期反轉(zhuǎn)。

（二）雞蛋：需求韌性存在，但去產(chǎn)能尚未完成。

雞蛋，是農(nóng)產(chǎn)品中非常典型的“短周期疊加中周期”品種。

1、產(chǎn)能周期：去產(chǎn)能正在發(fā)生

節(jié)奏偏慢蛋雞產(chǎn)能的核心指標(biāo)，是：在產(chǎn)蛋雞存欄。過(guò)去一段時(shí)間：飼料成本低、蛋價(jià)中樞下移，養(yǎng)殖利潤(rùn)長(zhǎng)期偏弱。這確實(shí)已經(jīng)觸發(fā)了一定程度的：主動(dòng)去產(chǎn)能。但問(wèn)題在于：去產(chǎn)能并非斷崖式，替補(bǔ)雞補(bǔ)欄依然存在，因此，從產(chǎn)能周期角度：雞蛋處于“去產(chǎn)能早期”，而非“供給明顯收縮期”。

2、需求周期：穩(wěn)定但缺乏爆發(fā)性

雞蛋的需求有兩個(gè)顯著特征：剛需屬性強(qiáng)、替代性弱，這意味著：需求不會(huì)大幅坍塌，但也很難爆發(fā)。需求端更多體現(xiàn)為：季節(jié)性波動(dòng)、節(jié)點(diǎn)性改善，而非長(zhǎng)期趨勢(shì)性上行。

3、周期結(jié)論

雞蛋當(dāng)前所處的位置是：“現(xiàn)實(shí)偏弱，但中期開(kāi)始定價(jià)去產(chǎn)能時(shí)間價(jià)值”。這類(lèi)品種的特點(diǎn)是：底部會(huì)被反復(fù)確認(rèn)、行情更多體現(xiàn)為階段性結(jié)構(gòu)真正的順周期機(jī)會(huì)，仍需等待： 去產(chǎn)能進(jìn)一步深化。

（三）生豬：去產(chǎn)能已發(fā)生，但需求端仍是關(guān)鍵變量

生豬，是四周期框架中最“經(jīng)典”的教材型品種。

1、產(chǎn)能周期：已經(jīng)進(jìn)入后半段去產(chǎn)能過(guò)去一輪生豬下跌

持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、虧損幅度深，已經(jīng)明顯觸發(fā)：能繁母豬存欄下降、中小養(yǎng)殖主體退出，從產(chǎn)能角度看：生豬已經(jīng)完成了“去產(chǎn)能的前半程”。

2、需求周期：決定行情高度的關(guān)鍵

但與工業(yè)品不同的是：生豬的需求，并不會(huì)自然擴(kuò)張。它高度依賴：居民消費(fèi)意愿、餐飲恢復(fù)程度，在當(dāng)前宏觀背景下：需求有修復(fù)，但缺乏強(qiáng)彈性。

3、宏觀與情緒的作用更大

生豬行情中：政策調(diào)控、收儲(chǔ)預(yù)期、情緒共振，往往會(huì)成為階段性行情的重要觸發(fā)器。

4、周期結(jié)論

生豬當(dāng)前更接近：“產(chǎn)能周期已改善，但需求決定空間”。這意味著：中期底部的確定性在提高，但趨勢(shì)級(jí)行情仍需需求配合。

純堿、玻璃、PVC、雞蛋、生豬，這些品種，未來(lái)一定會(huì)有高光時(shí)刻。但問(wèn)題不在于“會(huì)不會(huì)漲”，而在于：周期是否已經(jīng)切換。在周期尚未完成出清之前：下跌，是風(fēng)險(xiǎn)釋放；低位，是必要條件，但絕不是充分條件。

商品交易，說(shuō)到底不是和價(jià)格較勁，而是和時(shí)間做朋友。產(chǎn)能需要時(shí)間出清，需求需要時(shí)間修復(fù)，宏觀需要時(shí)間傳導(dǎo)，情緒終將被現(xiàn)實(shí)校正。

真正的順周期，不是天天交易，而是：在周期尚未到來(lái)之前，保持耐心；在周期真正啟動(dòng)之時(shí)，敢于重倉(cāng)。周期不到，一切抄底都是徒勞；周期一到，趨勢(shì)自然會(huì)給你答案。

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