1、2026年將是油價尋底之年

2025年上半年，LPG期貨價格整體呈先漲后跌走勢。具體來看，1—3月受冬季低溫天氣影響，季節(jié)性燃燒需求對價格形成有力支撐，筑牢底部；4月因進口成本抬升，盤面價格沖高回落；5月隨著印巴局勢緩和及中美談判取得積極進展，國際原油價格下探至年內(nèi)低點，LPG盤面受其拖累同步跌至上半年低點。

2025年下半年，LPG主力連續(xù)合約價格先跌后漲。6月以伊沖突爆發(fā)，市場擔(dān)憂伊朗液化氣供應(yīng)受阻，地緣溢價推動液化氣價格快速拉升。此后，國內(nèi)成品油出現(xiàn)小幅供需錯配，汽柴油價格迎來一波上漲，帶動國內(nèi)主營煉廠開工率大幅上行，獨立煉廠開工率亦小幅提升，整體煉廠加工量顯著增加。疊加以伊沖突緩和后原油地緣溢價快速消退，受成本坍塌影響，液化氣價格在8月再次刷新年內(nèi)低點。在運價支撐下，價格稍有回暖后，10月印度長協(xié)問題導(dǎo)致沙特CP價格超預(yù)期下調(diào)，再次對盤面價格形成壓力。不過，隨著主營煉廠開工率下降，供應(yīng)端壓力稍有緩解。同時，冬季來臨氣溫下降，燃燒需求給LPG市場提供底部支撐。但內(nèi)外盤走勢分化導(dǎo)致進口到岸成本偏高，PDH利潤負反饋顯現(xiàn)。

2025年，國際油價震蕩下跌，核心原因是全球原油市場供需平衡發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。具體來看，一是OPEC+政策轉(zhuǎn)向；二是非OPEC+國家增產(chǎn)；三是全球貿(mào)易摩擦升級與經(jīng)濟增長放緩；四是能源轉(zhuǎn)型升級提速。這一系列因素共同作用，導(dǎo)致原油需求增長動力持續(xù)減弱。除供需基本面外，2025年國際油價亦圍繞各類地緣事件波動，但極端預(yù)期推升的價格往往難以持續(xù)，一旦地緣局勢緩和，風(fēng)險溢價便會迅速消退。

展望2026年，一季度全球原油庫存累積速度將達到高峰，日均供應(yīng)過剩量或在200萬~400萬桶，這將成為壓制油價的核心因素。二、三季度原油供應(yīng)壓力或逐步緩解，油價有望觸底回升。此外，市場普遍關(guān)注俄烏沖突是否會出現(xiàn)緩和跡象，若后期局勢緩和，將進一步加大國際油價的下行壓力。預(yù)計2026年將是油價尋底之年，全年布倫特原油價格運行區(qū)間在55~70美元/桶。

OPEC+第40屆部長級會議明確，2026年一季度暫停增產(chǎn)，同時提出將根據(jù)市場形勢漸進式恢復(fù)165萬桶/日的產(chǎn)量。這表明，在需求前景疲軟、庫存壓力高企的背景下，OPEC+已從快速增產(chǎn)模式切換至觀望模式。據(jù)測算，2026年OPEC+實際有效供應(yīng)彈性約為100萬桶/日。結(jié)合OPEC 2025年12月月報及能化組原油增產(chǎn)折算數(shù)據(jù)，若2026年一季度后OPEC+按計劃漸進式增產(chǎn)，2026年LPG年增量預(yù)計可達200萬噸。

與此同時，中東地區(qū)天然氣田開發(fā)進程同樣值得關(guān)注，重點項目包括卡塔爾北方氣田擴展項目、阿聯(lián)酋Dhuhoor和Ruwais氣田開發(fā)項目、沙特阿拉伯Jafurah氣田開發(fā)及紅海天然氣項目、以色列Leviathan氣田開發(fā)項目等。隨著上述項目有序推進，2026年中東天然氣產(chǎn)量和出口量有望實現(xiàn)增長，LPG供應(yīng)也將同步獲得增量支撐。煉廠方面，中東煉能持續(xù)擴張，2026年預(yù)計新增煉能超15萬桶/日，加工量預(yù)計增長超20萬桶/日。綜合油田、氣田及煉廠多維度增量來看，2026年中東LPG供應(yīng)增加已成定局。

2025年，美國原油產(chǎn)量再次創(chuàng)下1385.3萬桶/日的歷史新高，天然氣（干氣）產(chǎn)量預(yù)計在107.7Bcf/d，同樣刷新歷史紀(jì)錄。2026年，受庫存井?dāng)?shù)量處于低位、鉆機數(shù)持續(xù)下滑、核心頁巖氣資源庫存減少推升生產(chǎn)成本曲線、頁巖油企業(yè)資本開支小幅下降等多重因素影響，美國頁巖油產(chǎn)量或與2025年持平甚至小幅減少，但整體仍將維持高位；頁巖氣產(chǎn)量則有望延續(xù)增長態(tài)勢。

綜合各大機構(gòu)預(yù)測，二疊紀(jì)盆地低成本伴生氣將在2030—2040年貢獻美國天然氣增量的30%，據(jù)此預(yù)估，2026年美國天然氣液體（NGL）仍有增量空間。與此同時，2026年美國將有一批天然氣處理廠及NGL基礎(chǔ)設(shè)施集中投產(chǎn)，項目主要分布于二疊紀(jì)盆地。在此背景下，2026年美國LPG產(chǎn)量和出口量有望延續(xù)增長態(tài)勢，但受2026年油價整體偏弱預(yù)期影響，頁巖油氣產(chǎn)量增長受限，LPG增量或相對微弱。

2、中國煉油業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進行時

中國煉油行業(yè)正經(jīng)歷根本性戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，核心是從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效。早在2024年5月，國家發(fā)展改革委等多部門聯(lián)合印發(fā)《煉油行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，明確到2025年底全國原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)。這一約束性指標(biāo)意味著我國煉能將告別無序擴張，同時出清部分落后產(chǎn)能，并通過“減油增化”等技術(shù)改造提升現(xiàn)有裝置效率與價值。

此外，《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》《關(guān)于開展石化化工行業(yè)老舊裝置摸底評估的通知》《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》等政策，要求全面排查石化行業(yè)老舊裝置，推動低效產(chǎn)能退出。2024年7月，中央財經(jīng)委會議再次強調(diào)“治理低價無序競爭、推動落后產(chǎn)能退出”，政策執(zhí)行力度持續(xù)加碼。

國產(chǎn)LPG主要來源為煉廠副產(chǎn)，在煉油各環(huán)節(jié)均有伴生，因此煉油產(chǎn)業(yè)鏈變革將對我國LPG供應(yīng)量產(chǎn)生顯著且深遠的影響。近5五年，煉油產(chǎn)能持續(xù)擴張是LPG產(chǎn)量增長的主要驅(qū)動力，隨著煉廠產(chǎn)能增長放緩，LPG產(chǎn)量有望在“十五五”期間見頂。2026年，在煉油毛利及出口利潤仍有支撐的預(yù)期下，國產(chǎn)LPG供應(yīng)環(huán)境預(yù)計較為寬松。

3、全球LPG市場貿(mào)易格局重塑

2025年4月美國實施的“對等關(guān)稅”措施對全球LPG貿(mào)易流向產(chǎn)生了深遠影響。美國LPG到岸成本因關(guān)稅大幅攀升，導(dǎo)致其對中國買家的經(jīng)濟性急劇下降，美國與中東的價差迅速拉大。這一變化迫使中國企業(yè)重新評估各來源地的成本與風(fēng)險，并快速調(diào)整采購策略。在采購邏輯上，中國從過去的“成本最優(yōu)”逐漸轉(zhuǎn)向“風(fēng)險可控的多元化”，即使后期關(guān)稅出現(xiàn)部分回調(diào)，政策反復(fù)的不確定性也已深植企業(yè)決策考量，這種“信任損耗”使美國貨源即便價格回升，也難以輕易恢復(fù)此前的市場份額。

從全球貿(mào)易格局看，此次調(diào)整實為一次大規(guī)模的貨物流轉(zhuǎn)置換。中國采購重心“向東轉(zhuǎn)”，顯著加大了從西亞、澳大利亞乃至非洲的進口，西亞作為傳統(tǒng)供應(yīng)地的地位進一步鞏固，加拿大等非美鄰近來源也獲得更多機會。這一轉(zhuǎn)向不僅基于成本考量，更是國家能源供應(yīng)安全戰(zhàn)略的體現(xiàn)。與此同時，美國則加速“向西轉(zhuǎn)”和“向南轉(zhuǎn)”，將LPG更多地銷往印度、東南亞、墨西哥及歐洲市場。

對中國而言，如何在確保能源安全的前提下，通過多元化采購策略與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級來化解成本壓力，并逐步提升在全球能源市場中的定價影響力，將是未來長期而關(guān)鍵的課題。

克拉克森LPG船未來交付時間表顯示，2026—2027年將是近年LPG船隊擴張最快的時期，大量超大型液化石油氣運輸船（VLGC）集中交付。據(jù)德魯里（Drewry）預(yù)測，2026年VLGC運輸成本預(yù)計下降5%，日均成本約4萬美元。新運力涌入將加劇供需失衡，需求增量難以覆蓋運力增量，這將對LPG運輸費率形成下行壓力，進而降低LPG到岸成本。

4、PDH行業(yè)直面結(jié)構(gòu)性難題

近年來，LPG消費需求持續(xù)增長，核心驅(qū)動力來自化工領(lǐng)域，尤其是丙烷脫氫（PDH）裝置的快速投產(chǎn)。據(jù)相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)，2025年我國LPG消費量預(yù)計在7795.44萬噸，同比增長3.47%，增速較2024年略有放緩，但化工需求仍保持強勁。2025年P(guān)DH總產(chǎn)能預(yù)計突破2368萬噸，年均開工率有望略高于70%。除丙烷需求外，代表丁烷需求的甲基叔丁基醚（MTBE）、順酐等深加工領(lǐng)域需求均有增長。同時，部分乙烯裝置投產(chǎn)及其對石腦油的替代效應(yīng)，進一步支撐LPG化工需求。2026年，預(yù)計LPG精細化發(fā)展趨勢延續(xù)，烷烴深加工需求擴張仍將持續(xù)，但增速或有所放緩。

另外，民用燃燒市場需求持續(xù)走弱。受湖北全省、安徽肥東縣、福建廈門翔安區(qū)等多地“瓶改管、氣改電”政策推進影響，民用LPG商品量逐年下滑。多地明確將2026年作為“瓶改管”工作關(guān)鍵節(jié)點，預(yù)計民用氣需求仍將面臨天然氣替代壓力。整體來看，2026年LPG需求預(yù)計延續(xù)增長態(tài)勢。

在LPG化工領(lǐng)域，PDH（丙烷脫氫）占據(jù)主導(dǎo)地位。盡管近年來產(chǎn)能增速有所放緩，但在龐大的產(chǎn)能基數(shù)下，PDH裝置的開工率仍然是影響LPG化工需求的關(guān)鍵邊際變量之一，其利潤波動會直接傳導(dǎo)至丙烷價格，形成正反饋或負反饋效應(yīng)。2025年上半年，PDH行業(yè)平均利潤持續(xù)為負，同比下滑顯著，企業(yè)普遍處于虧損或微利狀態(tài)，導(dǎo)致裝置難以維持較高開工率。展望2026年，部分PDH新產(chǎn)能仍計劃投產(chǎn)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，泰興新浦、圓錦新材、鎮(zhèn)海煉化等少數(shù)項目處于擬在建階段，預(yù)計新增產(chǎn)能約310萬噸/年，同比增速將放緩至12.8%左右。

與此同時，異丁烷脫氫（MTBE）因其利潤相對較好及出口前景樂觀，近年來產(chǎn)能持續(xù)快速增長。2025年受國內(nèi)供應(yīng)相對寬松、海外煉能趨緊等因素推動，我國MTBE出口大幅增加。2026年若其產(chǎn)能繼續(xù)保持快速擴張，或進一步加大市場供應(yīng)壓力。

展望2026年，全球LPG供應(yīng)整體趨于寬松。美國與中東作為兩大核心出口地，產(chǎn)能仍在擴張，全球貿(mào)易量預(yù)計保持增長。中東在OPEC增產(chǎn)周期下，LPG產(chǎn)量被動提升；美國LPG出口設(shè)施亦不斷完善。此外，全球LPG運力投放加速，有望抑制運輸費用，進一步降低到岸成本。需求側(cè)則呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：傳統(tǒng)民用燃燒需求受能源替代與人口結(jié)構(gòu)變化等因素影響，增長潛力有限，在需求結(jié)構(gòu)中的占比趨勢性下降?；ゎI(lǐng)域逐步成為需求增長的核心驅(qū)動力，尤其是丙烷脫氫（PDH）裝置對丙烷的消費。然而，化工需求增長同樣面臨壓力：當(dāng)前PDH等行業(yè)普遍處于深度虧損，若利潤水平長期得不到改善，將制約新增產(chǎn)能釋放及存量產(chǎn)能開工積極性，從而削弱LPG需求的增長彈性。