金融衍生品

預(yù)計(jì)2026年宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)U形走勢(shì)，且下半年表現(xiàn)優(yōu)于上半年。其核心邏輯在于周期力量的切換。2026年上半年，受庫(kù)存周期回補(bǔ)、房地產(chǎn)周期探底等因素的影響，政策有望加碼；下半年，隨著房地產(chǎn)去庫(kù)見效并逐步企穩(wěn)，政策成效將加速顯現(xiàn)，同時(shí)金融周期轉(zhuǎn)為上行、庫(kù)存周期再度進(jìn)入去化階段，多重支撐下經(jīng)濟(jì)與物價(jià)水平將同步回暖。

穩(wěn)增長(zhǎng)各項(xiàng)政策延續(xù)，且有望適時(shí)加力的情況下，以下三方面因素料推動(dòng)股指上行：其一，隨著提振內(nèi)需與穩(wěn)定供給的推進(jìn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益將繼續(xù)改善；其二，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行趨勢(shì)中，上市公司增加現(xiàn)金分紅與股票回購(gòu)有助于股指估值上行；其三，加強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)外開放與人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈將持續(xù)吸引國(guó)際資本流入A股市場(chǎng)。當(dāng)下市場(chǎng)成交活躍度較高，利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖的需求大幅增加，股指期貨整體貼水較深。在此情況下，利用股指期貨多頭頭寸替代指數(shù)現(xiàn)貨進(jìn)行投資，可以在進(jìn)行指數(shù)化投資的基礎(chǔ)上得到基差貼水收斂帶來(lái)的超額收益。風(fēng)格方面，流動(dòng)性寬松對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益改善與中小盤指數(shù)估值提升的推動(dòng)更為顯著，IC、IM占優(yōu)。

歷史數(shù)據(jù)表明，股、債正負(fù)相關(guān)性呈現(xiàn)周期性波動(dòng)特征，需要注意2026年可能面臨國(guó)債（尤其是30年期）與滬深300指數(shù)負(fù)相關(guān)性逐步減弱的現(xiàn)象。鑒于當(dāng)前金融周期仍處于下行階段，2026年仍有降準(zhǔn)降息預(yù)期，加之長(zhǎng)端利率債已超調(diào)，30年期國(guó)債期貨具備較高的做多性價(jià)比。套利方面，考慮到反彈時(shí)大概率以30年期國(guó)債期貨為主，故建議關(guān)注多30年期國(guó)債期貨空10年期國(guó)債期貨的套利策略。不過(guò)，隨著物價(jià)水平的回升企穩(wěn)，2026年二季度及下半年將重回做空國(guó)債期貨的節(jié)奏中。雖然國(guó)債收益率曲線前期偏平后期偏陡，但期限利差整體波動(dòng)幅度預(yù)計(jì)不大，基差中樞水平當(dāng)前較難發(fā)生太大變化，這意味著2025年年底基差震蕩區(qū)間的上下限仍可作為2026年基差變化的參考值?；畈呗陨?，更適合根據(jù)基差的上下限數(shù)值進(jìn)行高拋低吸。

有色金屬

預(yù)計(jì)2026年金屬市場(chǎng)依然呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。

有色金屬板塊供需矛盾突出，價(jià)格既具備黏性也具備彈性。貴金屬價(jià)格正處于高位強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行狀態(tài)，且在向有色金屬板塊傳導(dǎo)。需求端，“十五五”規(guī)劃建議長(zhǎng)期提振有色金屬需求，“智能化、綠色化”推動(dòng)新能源汽車、光伏、特高壓等領(lǐng)域高速發(fā)展，有色金屬需求空間被打開。供應(yīng)端，多數(shù)有色金屬上游加工費(fèi)不斷走低，礦端供應(yīng)問(wèn)題突出。

分品種來(lái)看，銅價(jià)具備結(jié)構(gòu)性上漲的動(dòng)力。2026年全球精銅市場(chǎng)將存在5萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，供應(yīng)剛性、需求彈性、宏觀流動(dòng)性充足等因素共振，銅價(jià)有望創(chuàng)出新高。節(jié)奏上，基于二、三季度美國(guó)處于刺激政策布局窗口期等因素，預(yù)計(jì)銅價(jià)前高后低，2026年運(yùn)行區(qū)間參考10000~12700美元/噸，滬銅主力合約價(jià)格參考79000~100000元/噸。2026年全球錫市預(yù)計(jì)存在約0.45萬(wàn)噸靜態(tài)假設(shè)下的輕微過(guò)剩。其中，2026年全球新增錫元素約2.1萬(wàn)噸，主要的貢獻(xiàn)也是最大的動(dòng)態(tài)不確定項(xiàng)，在于約1.3萬(wàn)噸曼相錫礦與剛果（金）錫礦復(fù)投產(chǎn)。緬甸、剛果（金）、印尼等地因政局、政策等不確定性存在諸多供應(yīng)擾動(dòng)，致使全年供需有可能從靜態(tài)預(yù)測(cè)的輕微過(guò)剩轉(zhuǎn)化為動(dòng)態(tài)的緊平衡。同時(shí)，預(yù)計(jì)2026年全球錫消費(fèi)增速接近4%，主要與數(shù)據(jù)服務(wù)器（含AI服務(wù)器）有望在2026年帶來(lái)約0.23萬(wàn)噸的環(huán)比增量有關(guān)。預(yù)計(jì)2026年滬錫主力合約價(jià)格參考區(qū)間在26萬(wàn)~39萬(wàn)元/噸。

黑色系

2026年，鐵礦石過(guò)剩幅度將擴(kuò)大，價(jià)格重心隨之下移。全年來(lái)看，供應(yīng)大于需求，市場(chǎng)繼續(xù)圍繞供應(yīng)釋放節(jié)奏與需求韌性進(jìn)行博弈。不過(guò)，供應(yīng)釋放多在下半年，而需求增長(zhǎng)相對(duì)平緩，且考慮到澳大利亞和巴西一季度極端天氣影響下發(fā)運(yùn)量季節(jié)性下滑，預(yù)計(jì)供需矛盾集中在下半年，上半年特別是一季度仍有可能維持階段性緊平衡。

2026年，焦炭行業(yè)仍將受產(chǎn)能高位、供應(yīng)彈性顯著的現(xiàn)實(shí)約束。焦煤供應(yīng)運(yùn)行在“保供—糾偏—再平衡”的政策框架下，國(guó)內(nèi)供應(yīng)能力充足但釋放節(jié)奏審慎，進(jìn)口在調(diào)節(jié)供需平衡中的重要性邊際提升。庫(kù)存端更多體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部結(jié)構(gòu)性切換，而非供需階段性失衡導(dǎo)致的單邊累積或去化。展望2026年，在需求缺乏彈性的前提下，雙焦定價(jià)邏輯將進(jìn)一步向成本與政策回歸。

2026年，鋼材行業(yè)面臨三大挑戰(zhàn)：第一，需求整體偏弱。傳統(tǒng)建筑用鋼需求收縮，雖然制造業(yè)用鋼存在亮點(diǎn)，但尚不足以彌補(bǔ)缺口。第二，盈利具有脆弱性。行業(yè)平均利潤(rùn)率仍處于低位，一旦原材料價(jià)格反彈或鋼價(jià)下跌，則鋼廠利潤(rùn)極易被侵蝕。第三，外部環(huán)境復(fù)雜。國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)存在不確定性，鋼材出口可能面臨阻力。同時(shí)，上游鐵礦石資源供應(yīng)集中，也給成本控制帶來(lái)長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。2026年，中國(guó)粗鋼市場(chǎng)將在“政策調(diào)控供應(yīng)”與“內(nèi)需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換”的雙主線中發(fā)展，在政策引導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)供需的再平衡和利潤(rùn)的邊際修復(fù)，鋼價(jià)走勢(shì)依然為寬幅震蕩。

新能源

工業(yè)硅盡管2025年庫(kù)存有所去化，但去化速度較慢。2026年，工業(yè)硅需求難有增長(zhǎng)空間，多晶硅“反內(nèi)卷”正在深化，有機(jī)硅自律行動(dòng)開啟，疊加出口需求平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2026年下游各行業(yè)對(duì)工業(yè)硅的需求呈現(xiàn)相對(duì)剛性的狀態(tài)。此外，“反內(nèi)卷”政策有價(jià)格托底作用，前期的去庫(kù)也使得階段性過(guò)剩壓力略有減輕，但價(jià)格向上空間仍受制于基本面的相對(duì)弱勢(shì)。預(yù)計(jì)2026年工業(yè)硅價(jià)格呈緩慢上漲，無(wú)政策出臺(tái)背景下，主力合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間參考8500~10000元/噸，而若有相關(guān)供給側(cè)政策落地，則價(jià)格上行空間將打開，2026年年底價(jià)格中樞有望上移至11000元/噸以上。

需求疲軟預(yù)期下，2026年全球新增光伏裝機(jī)將同比下滑10%，步入負(fù)增長(zhǎng)階段。雖然需求承壓，但政策調(diào)控仍是多晶硅的主要交易邏輯?！胺磧?nèi)卷”將在2026年繼續(xù)推進(jìn)，并將緊扣市場(chǎng)化與法治化兩條主線。從市場(chǎng)化角度來(lái)看，多晶硅產(chǎn)能整合收購(gòu)平臺(tái)正式落地，并實(shí)行“承債式收購(gòu)+彈性利用產(chǎn)能”的雙軌模式，探索整治全行業(yè)“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，預(yù)計(jì)行業(yè)動(dòng)態(tài)自律排產(chǎn)以及自律限銷仍將持續(xù)，使得供應(yīng)與需求動(dòng)態(tài)匹配。從法治化角度來(lái)看，在以價(jià)格法為核心的法律法規(guī)體系規(guī)制下，多晶硅被要求不得以低于成本的價(jià)格銷售，縱使2026年需求端面臨壓力，多晶硅價(jià)格依然具有支撐。綜上所述，預(yù)計(jì)2026年多晶硅基本面繼續(xù)承壓，但在“反內(nèi)卷”積極推進(jìn)的背景下，價(jià)格下行空間相對(duì)有限，而若政策力度進(jìn)一步超預(yù)期，則價(jià)格可能突破上行。

基于儲(chǔ)能需求的樂(lè)觀預(yù)期、動(dòng)力需求的韌性、供給側(cè)增長(zhǎng)受限擔(dān)憂，2026年碳酸鋰供應(yīng)和需求的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)持平，將延續(xù)2025年的緊平衡格局，而2027—2028年基本面有望迎來(lái)更顯著的改善。2026年碳酸鋰價(jià)格展望相對(duì)樂(lè)觀，運(yùn)行中樞較2025年抬升的概率較大，樂(lè)觀預(yù)期下可以看到12萬(wàn)~15萬(wàn)元/噸。

能源化工

2026年，預(yù)計(jì)原油價(jià)格先抑后揚(yáng)。在需求無(wú)亮點(diǎn)可循、全球市場(chǎng)盈余有待出清的背景下，油價(jià)中樞面臨進(jìn)一步下移的風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)在供應(yīng)最為寬松的一季度前后。2026年下半年美國(guó)頁(yè)巖油與OPEC+增產(chǎn)博弈的終結(jié)，以及2027年起低投資引發(fā)的非美非OPEC+投產(chǎn)放緩被提前交易將發(fā)揮出供應(yīng)轉(zhuǎn)緊的力量，原油市場(chǎng)有望在2026年四季度走出產(chǎn)能周期與產(chǎn)量周期共振下的中期底部。

煉化利潤(rùn)方面，2025年歐美煉廠集中關(guān)停引發(fā)的常減壓裝置、二次裝置煉能矛盾在2026年均將出現(xiàn)總量層面的緩和，新投壓力主要體現(xiàn)在亞太市場(chǎng)，歐美煉化利潤(rùn)在無(wú)新增煉能投放的背景下相對(duì)堅(jiān)挺，煉化利潤(rùn)“西強(qiáng)東弱”特征強(qiáng)化。

化工板塊看好三條主線：其一，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游的PX和PTA。PX在2026年上半年無(wú)新增投產(chǎn)計(jì)劃，PTA則全年無(wú)投產(chǎn)計(jì)劃。同時(shí)，聚酯全年有4.5%的產(chǎn)能增速，短纖出口表現(xiàn)相對(duì)良好，PX、PTA在供、需兩端都存在支撐。關(guān)注2026年4—5月檢修季PX的5月合約和9月合約的月差正套機(jī)會(huì)及PTA的相對(duì)多配機(jī)會(huì)。其二，邊際成本曲線上移的橡膠。2026年無(wú)極端貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，橡膠需求存在1%的慣性增長(zhǎng)，而泰國(guó)樹齡趨于老化，需要更多的勞動(dòng)力成本維系產(chǎn)量，邊際成本料增加。需求小幅增長(zhǎng)與邊際成本抬升的共振下，橡膠價(jià)格運(yùn)行中樞大概率高于2025年。其三，產(chǎn)能約束剛性、對(duì)房地產(chǎn)政策相對(duì)敏感的玻璃。目前，浮法玻璃加工虧損已臨近150元/噸，玻璃產(chǎn)線利潤(rùn)低估值之下，供應(yīng)的主動(dòng)收縮將對(duì)價(jià)格構(gòu)成托底。重點(diǎn)關(guān)注供需雙弱的玻璃市場(chǎng)在極端低價(jià)下的反彈機(jī)會(huì)。

聚烯烴鏈條處于快速投產(chǎn)周期，2026年，預(yù)計(jì)PP、PE產(chǎn)能增速在12.5%、13.6%，在需求并無(wú)亮點(diǎn)的情況下，加工利潤(rùn)面臨進(jìn)一步收縮的風(fēng)險(xiǎn)，操作上以逢高做空思路為主。乙二醇屬于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的相對(duì)過(guò)剩品種，在新投一體化乙烯配套項(xiàng)目的拉動(dòng)下，產(chǎn)能增速可能會(huì)到7.9%，加工價(jià)差被壓制的同時(shí)，PTA和乙二醇價(jià)差存在逢低做擴(kuò)機(jī)會(huì)。氯堿產(chǎn)業(yè)鏈燒堿和PVC的過(guò)剩壓力分別來(lái)自燒堿供應(yīng)端的新增投產(chǎn)和PVC房地產(chǎn)需求的持續(xù)減量，二者亦以相對(duì)空配為主。2026年，純堿需求在浮法玻璃與光伏玻璃對(duì)重堿需求減量與碳酸鋰等對(duì)輕堿需求增量的對(duì)沖下持穩(wěn)，但新增供應(yīng)壓力依然存在，空純堿多玻璃是對(duì)上游供應(yīng)壓力與終端房地產(chǎn)彈性的更好表達(dá)。

農(nóng)產(chǎn)品

基于對(duì)全球的綜合分析，2026年農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)整體格局預(yù)計(jì)將繼續(xù)呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)并存的態(tài)勢(shì)。

原糖價(jià)格在創(chuàng)下4年新低后，底部支撐主要依賴巴西乙醇分流機(jī)制——當(dāng)原糖價(jià)格跌破乙醇折糖價(jià)時(shí)，制糖比將下調(diào)。此外，印度出口平價(jià)（約19美分/磅）和泰國(guó)生產(chǎn)成本（約16.5美分/磅）亦構(gòu)成重要參考錨點(diǎn)，但印度新增出口配額和巴西豐產(chǎn)限制了糖價(jià)反彈空間。

玉米市場(chǎng)面臨連續(xù)兩年“缺口證偽”后的過(guò)?，F(xiàn)實(shí)。國(guó)內(nèi)（尤其是西北地區(qū)）增產(chǎn)與飼料需求疲軟形成核心矛盾，盡管渠道庫(kù)存深度去化帶來(lái)階段性價(jià)格彈性，但在缺乏外生沖擊的背景下，整體上行驅(qū)動(dòng)有限，價(jià)格將延續(xù)區(qū)間震蕩走勢(shì)。

長(zhǎng)周期確定性敘事聚焦于棕櫚油，其全球供應(yīng)增速已從年均290萬(wàn)噸驟降至100萬(wàn)~140萬(wàn)噸。供應(yīng)端受印尼和馬來(lái)西亞樹齡老化、重植進(jìn)度緩慢以及土地政策制約，產(chǎn)量瓶頸日益凸顯。需求端在印度人均消費(fèi)增長(zhǎng)（年增約4%）、印尼B40/B50生物柴油政策推動(dòng)下，保持韌性。棕櫚油成為少數(shù)具備結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲潛力的品種。

此外，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)還需關(guān)注以下方面：美豆油需求增量高度依賴美國(guó)生物柴油政策（如45Z稅收補(bǔ)貼細(xì)則）的落地穩(wěn)定性、國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)能去化進(jìn)程較慢（生豬PSY效率提升稀釋存欄降幅）、歐盟EUDR法規(guī)若實(shí)施將抬升南美大豆合規(guī)成本等。

總體而言，2026年，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)需在過(guò)剩常態(tài)中捕捉低估值品種的交易機(jī)會(huì)，同時(shí)警惕政策變動(dòng)與外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)平衡表的突發(fā)影響。

量化CTA

2025年，商品市場(chǎng)在政策預(yù)期與地緣沖突的交織下劇烈波動(dòng)，全年事件驅(qū)動(dòng)特征顯著。2025年2月起，特朗普政府連續(xù)加征關(guān)稅；4月，部分商品稅率飆升至125%以上，中國(guó)針對(duì)性反制，沖擊美國(guó)高端制造業(yè)及農(nóng)業(yè)票倉(cāng)，雙方于5月12日在日內(nèi)瓦達(dá)成階段性經(jīng)貿(mào)協(xié)議。4月，政府工作報(bào)告首次提出整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)雙焦及新能源落后產(chǎn)能出清；6月，反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法要求嚴(yán)禁低價(jià)傾銷，助力雙焦與新能源品種價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈。6月突發(fā)的以伊沖突促使原油價(jià)格單日上漲9%，階段性?；鸷笥蛢r(jià)回吐全部漲幅。下半年，“十五五”規(guī)劃建議深化碳中和目標(biāo)，綠色轉(zhuǎn)型重構(gòu)新能源供需格局。

CTA策略收益方面，2025年商品市場(chǎng)的多次高波動(dòng)行情推動(dòng)CTA策略收益回升。Barclay Hedge發(fā)布的Barclay CTA指數(shù)全年錄得1.4%的收益率，Nilsson Hedge發(fā)布的Nilsson CTA指數(shù)為3.2%。火富牛的數(shù)據(jù)顯示，期貨策略精選指數(shù)2025年前三季度上漲15.52%，近3年累計(jì)收益率為16.30%，表明國(guó)內(nèi)CTA策略在經(jīng)歷近兩年的平臺(tái)期后，凈值已基本修復(fù)并重新步入回暖階段。長(zhǎng)期來(lái)看，量化CTA策略過(guò)去10年的年化收益率在11.43%，展現(xiàn)出穩(wěn)健盈利能力，其與傳統(tǒng)股、債資產(chǎn)相關(guān)性較低，在投資中持續(xù)發(fā)揮配置分散化與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖價(jià)值。

被動(dòng)商品指數(shù)型基金近年發(fā)展迅速。貴金屬領(lǐng)域受益于中國(guó)人民銀行購(gòu)金、美聯(lián)儲(chǔ)降息及地緣風(fēng)險(xiǎn)提升帶來(lái)的避險(xiǎn)需求，2025年以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格大幅上漲，吸引大量資金配置黃金資產(chǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，貴金屬主題ETF場(chǎng)內(nèi)規(guī)模在2319.59億元，場(chǎng)外ETF聯(lián)接基金規(guī)模在3023.83億元。2025年年初，私募市場(chǎng)推出多款商品指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，滿足資金對(duì)大宗商品的廣泛配置需求，為市場(chǎng)注入新活力。

全球高通脹推動(dòng)商品指數(shù)近4年累計(jì)收益率超30%、年化收益率約7%。商品市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)吸引資金關(guān)注，為商品指數(shù)增強(qiáng)等配置型產(chǎn)品快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。需要注意的是，商品指數(shù)與CTA指數(shù)的本質(zhì)區(qū)別在于收益來(lái)源：商品指數(shù)主要暴露于商品市場(chǎng)Beta，波動(dòng)性高、回撤大，要求配置者具備較強(qiáng)擇時(shí)能力；CTA策略依賴趨勢(shì)捕捉與策略優(yōu)化，提供絕對(duì)收益Alpha，歷史收益曲線更平穩(wěn)持續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益更具吸引力。

因子表現(xiàn)方面，基本面策略結(jié)束近兩年的凈值蟄伏，夏普比率和卡瑪比率均超1，但波動(dòng)較大；期限基差策略凈值穩(wěn)健，仍是CTA策略重要組成部分；機(jī)器學(xué)習(xí)預(yù)測(cè)類策略夏普率在1.18，為組合帶來(lái)獨(dú)特收益貢獻(xiàn)。