2025年焦煤期貨價格波動顯著，整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)再震蕩整理的走勢。進(jìn)入2026年，作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈上游核心品種，焦煤現(xiàn)貨價格持續(xù)承壓，市場情緒保持謹(jǐn)慎。與此同時，市場環(huán)境持續(xù)演變，焦炭第四輪提降已全面落地，鋼廠鐵水產(chǎn)量小幅回升，這些新變化均對焦煤期貨走勢構(gòu)成重要影響。接下來，我們就從多方面分析焦煤期貨，給市場參與者提供一些參考。

當(dāng)前焦煤市場的核心矛盾，集中體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的負(fù)反饋壓力傳導(dǎo)。2025年年末至2026年年初，終端成材市場進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，鋼材價格的弱勢運(yùn)行導(dǎo)致鋼廠利潤空間被壓縮。為了緩解經(jīng)營壓力，鋼廠持續(xù)向爐料端尋求成本讓步。元旦前夕，河北、山東等主流鋼廠對焦炭采購價格實(shí)施了第四輪下調(diào)。黑色產(chǎn)業(yè)的壓力傳導(dǎo)是剛性的，焦化企業(yè)經(jīng)過連續(xù)提降已經(jīng)在虧損邊緣掙扎，勢必會采取壓價采購焦煤的策略，從而將壓力進(jìn)一步傳遞給焦煤市場。

現(xiàn)貨市場的反應(yīng)最為直觀且劇烈。根據(jù)產(chǎn)地數(shù)據(jù)，山西主流大礦的線上競拍中，流拍率在36.6%。較高的流拍情況反映了下游企業(yè)在采購上的克制，即便是在成交的訂單中，更多的也是底價成交或微幅溢價成交，買方參與者普遍缺乏對高價資源的承接意愿。這種謹(jǐn)慎情緒的蔓延，直接導(dǎo)致了焦煤現(xiàn)貨價格重心的不斷下移。

在供給側(cè)，年末歲尾往往是煤礦產(chǎn)量收縮的時期。受制于年度生產(chǎn)任務(wù)完成后的停產(chǎn)檢修以及安全監(jiān)管的強(qiáng)化，國內(nèi)主產(chǎn)地的焦煤供應(yīng)會出現(xiàn)明顯減量，從數(shù)據(jù)上看也確實(shí)如此。1月1日，鋼聯(lián)統(tǒng)計的523家煉焦煤礦山核定產(chǎn)能利用率為79.6%，環(huán)比減少4.6個百分點(diǎn)；原煤日均產(chǎn)量為177.2萬噸，環(huán)比減少10.2萬噸；精煤日均產(chǎn)量為69.0萬噸，環(huán)比減少5.0萬噸。然而，這種供應(yīng)端的收縮并未能有效提振價格。

市場普遍預(yù)期，進(jìn)入2026年，新的生產(chǎn)考核年度已經(jīng)到來，煤礦有一季度“開門紅”的生產(chǎn)任務(wù)壓力，將逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)節(jié)奏，短期供應(yīng)的缺口將被迅速填補(bǔ)。因此，目前的供應(yīng)減量被視為暫時的摩擦性因素，未來的供應(yīng)增量則被視為確定性事件。這種跨期預(yù)期的博弈，使得供應(yīng)端的利好在盤面上失效。與此同時，進(jìn)口煤市場的表現(xiàn)進(jìn)一步加劇了供應(yīng)端的寬松預(yù)期。盡管近期蒙煤通關(guān)車數(shù)有所回落，但這更多是受節(jié)日因素等短期擾動的影響，并不是趨勢性逆轉(zhuǎn)。蒙煤庫存方面，大量進(jìn)口煤炭堆積在口岸，甘其毛都等口岸面臨著高企的庫存壓力，而下游采購者寥寥。貿(mào)易商在資金成本和庫存貶值的雙重壓力下，挺價意愿面臨考驗。

煤焦的供需現(xiàn)實(shí)仍存較大壓力，但新的積極因素也在累積，弱勢下也隱含著一些新的預(yù)期變化。當(dāng)前鋼廠鐵水產(chǎn)量的低位運(yùn)行，既是受制于利潤虧損的被動選擇，也是淡季檢修的主動調(diào)整，這種低產(chǎn)量狀態(tài)難以長期維持。2025年11月至12月安排的檢修裝置將于今年1月陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，后續(xù)鐵水日產(chǎn)量或逐步回升至230萬噸附近，煤焦的剛需支撐有望增強(qiáng)。此外，目前鋼廠原料庫存普遍處于中低位水平。即便鋼廠對原料的采購態(tài)度偏謹(jǐn)慎，隨著春節(jié)假期的臨近，鋼廠維持春節(jié)期間高爐正常運(yùn)轉(zhuǎn)的剛性補(bǔ)庫需求也依然存在。

宏觀層面，國家發(fā)展改革委與財政部關(guān)于2026年實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新的政策導(dǎo)向，雖然在短期內(nèi)難以直接轉(zhuǎn)化為焦煤的實(shí)物需求，但對市場預(yù)期的引導(dǎo)作用不容忽視。工信部在部署2026年重點(diǎn)工作時提出深入整治“內(nèi)卷式”競爭，超產(chǎn)核查與產(chǎn)能優(yōu)化也將為焦煤提供政策支撐。JM2605合約所承載的是對2026年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和終端需求回暖的定價，當(dāng)現(xiàn)貨價格跌至成本線附近，尤其是跌破進(jìn)口煤的進(jìn)口成本時，估值修復(fù)的動力將顯著增強(qiáng)。目前盤面價格所反映的偏弱預(yù)期已經(jīng)較為充分，繼續(xù)單邊下行的空間正在被成本支撐和政策預(yù)期壓縮。

焦煤現(xiàn)貨價格的連續(xù)下調(diào)，正在加速市場出清的過程。這種出清雖然痛苦，但卻是市場見底的必要條件。我們預(yù)計，在經(jīng)歷1月上旬的慣性下探和情緒釋放后，鋼廠隨著利潤因原料下跌而得到部分修復(fù)，復(fù)產(chǎn)的積極性將有所回升。鐵水產(chǎn)量的止跌反彈，將是焦煤市場的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

此外，庫存周期的切換也是研判后市的重要依據(jù)。目前的累庫主要集中在上游煤礦和中游港口，下游鋼廠和焦化廠的庫存處于中低位。一旦鋼廠從按需采購轉(zhuǎn)向適度累庫，上游煤礦庫存壓力釋放，煤焦需求好轉(zhuǎn)，價格或有望反彈。綜上所述，對JM2605合約而言，盲目追空已不再是理性的選擇，市場參與者應(yīng)密切關(guān)注鐵水產(chǎn)量的恢復(fù)程度、焦煤競拍流拍率的修復(fù)情況以及下游的補(bǔ)庫節(jié)奏，著眼于需求復(fù)蘇預(yù)期與宏觀氛圍改善帶來的估值修復(fù)機(jī)會。（作者單位：山東齊盛期貨）