2025年原油價(jià)格整體呈現(xiàn)前高后低、重心下移態(tài)勢(shì)，下半年在弱基本面定價(jià)下，維持低波運(yùn)行。

OPEC+與非OPEC+產(chǎn)量共增

OPEC+產(chǎn)量存在增長(zhǎng)預(yù)期。2025年，OPEC+一季度延續(xù)220萬(wàn)桶/天的自愿減產(chǎn)措施，從4月開(kāi)始逐步解除減產(chǎn)措施，產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)。2026年一季度考慮到需求疲軟，OPEC+暫停增產(chǎn)，預(yù)計(jì)其提產(chǎn)步伐跟隨淡旺季調(diào)整。

地緣風(fēng)險(xiǎn)或間歇擾動(dòng)油價(jià)。2025年11月，沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克和科威特每天原油產(chǎn)量分別為220萬(wàn)桶、70萬(wàn)桶、40萬(wàn)桶、30萬(wàn)桶。OPEC+閑置產(chǎn)能充裕，在面對(duì)意外斷供情況時(shí)，可以在較短時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足。主要的地緣不確定性在伊朗、俄烏以及委內(nèi)瑞拉。

回顧2018年美國(guó)退出“伊核協(xié)議”、2025年年中以伊沖突，對(duì)應(yīng)油價(jià)的上漲空間均在13美元/桶左右。2025年11月，伊朗每天原油產(chǎn)量為322.1萬(wàn)桶。特朗普再次上臺(tái)至今，伊朗產(chǎn)量暫未受到影響。

俄烏方面，2025年1月拜登對(duì)俄羅斯的制裁，以及2025年10月美國(guó)對(duì)俄羅斯兩大石油巨頭的制裁，對(duì)應(yīng)油價(jià)的上漲空間均在5美元/桶左右。但消息面對(duì)油價(jià)的影響多為短暫性的。目前，俄烏和平協(xié)議的推進(jìn)仍需各方磋商，其間原油價(jià)格受相關(guān)消息擾動(dòng)。

委內(nèi)瑞拉在經(jīng)歷長(zhǎng)期制裁和經(jīng)營(yíng)不善后，2025年11月每天原油產(chǎn)量?jī)H為93.4萬(wàn)桶。2025年年底，美國(guó)攔截扣押委內(nèi)瑞拉油輪，后者出口受到影響。2026年1月3日，美國(guó)強(qiáng)行控制委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅，地緣風(fēng)險(xiǎn)上行。但特朗普要求美國(guó)各大石油公司對(duì)委內(nèi)瑞拉進(jìn)行投資，委內(nèi)瑞拉原油出口存在增加預(yù)期。

非OPEC+供應(yīng)增量主要在巴西和圭亞那。據(jù)美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，油價(jià)在26～45美元/桶可以覆蓋頁(yè)巖油完井的運(yùn)營(yíng)成本，油價(jià)在61～70美元/桶會(huì)增加新油井。目前，低油價(jià)致使美國(guó)鉆探新油井動(dòng)力不足，而庫(kù)存井仍有利潤(rùn)空間。雖然新油井減少，但預(yù)計(jì)可以繼續(xù)維持當(dāng)前產(chǎn)量。2026年多個(gè)石油項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)及陸續(xù)投產(chǎn)，IEA預(yù)計(jì)巴西每天原油產(chǎn)量將溫和增長(zhǎng)26萬(wàn)桶，至410萬(wàn)桶，圭亞那每天原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加18萬(wàn)桶，至89萬(wàn)桶。

原油需求預(yù)期偏弱

我國(guó)原油需求溫和增長(zhǎng)。2025年，新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)燃油車替代進(jìn)一步加強(qiáng)，新能源車銷量占乘用車以及汽車的比例均已超過(guò)傳統(tǒng)燃油車。2021年至2023年2月，傳統(tǒng)燃油車占乘用車的比例由93%降至68%，汽油實(shí)際消費(fèi)量由1537.06萬(wàn)噸降至1252萬(wàn)噸。當(dāng)前，雖然新能源汽車銷量占比上升，但汽油月均消費(fèi)量基本穩(wěn)定在1350萬(wàn)噸左右。柴油新舊能源替換節(jié)奏不如汽油，實(shí)際消費(fèi)量自2023年開(kāi)始不斷下滑，2025年1—11月同比下滑了3.84%。雖然新能源車輛2026年購(gòu)置稅減半，但新能源替代效應(yīng)仍然存在，柴油消費(fèi)量仍有下降空間。2026年，貿(mào)易環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境向好，但受限于制造業(yè)低迷，IEA、OPEC、EIA分別預(yù)計(jì)2026年我國(guó)每天原油需求同比溫和增長(zhǎng)20萬(wàn)桶、20萬(wàn)桶、29萬(wàn)桶，至1694萬(wàn)桶、1700萬(wàn)桶、1685萬(wàn)桶。

歐美原油需求一般?！按蠖馈狈ò笧槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供潛在支撐，疊加貨幣政策寬松預(yù)期、低油價(jià)提升煉廠利潤(rùn)率，2026年美國(guó)原油需求預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定。IEA、OPEC分別預(yù)計(jì)美國(guó)每天原油需求同比小幅增長(zhǎng)3萬(wàn)桶、10萬(wàn)桶，至2065萬(wàn)桶、2080萬(wàn)桶，但EIA預(yù)計(jì)美國(guó)每天原油需求小幅下降1萬(wàn)桶，至2058萬(wàn)桶。歐洲2025年制造業(yè)PMI大部分時(shí)間都處于榮枯線下方，OPEC和EIA分別預(yù)計(jì)2026年歐洲每天原油需求同比小幅增長(zhǎng)10萬(wàn)桶、12萬(wàn)桶，至1360萬(wàn)桶、1358萬(wàn)桶，但I(xiàn)EA預(yù)計(jì)歐洲每天原油需求小幅下降3萬(wàn)桶，至1342萬(wàn)桶。

印度原油需求繼續(xù)增長(zhǎng)。政策支持、消費(fèi)者支出增加、通脹壓力緩解等，將推動(dòng)印度經(jīng)濟(jì)2026年繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。IEA、OPEC、EIA分別預(yù)計(jì)2026年印度每天原油需求同比增長(zhǎng)16萬(wàn)桶、20萬(wàn)桶、17萬(wàn)桶，至578萬(wàn)桶、590萬(wàn)桶、582萬(wàn)桶。

庫(kù)存多空并存

全球原油庫(kù)存利空，美國(guó)原油庫(kù)存利多。2025年，全球原油供應(yīng)過(guò)剩，庫(kù)存不斷增加，原油浮倉(cāng)和在途庫(kù)存均處于高位。但美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存低位，且在低油價(jià)下，戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備存在補(bǔ)庫(kù)需求。

美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟寬松周期

2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息3次，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)前，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，消費(fèi)者信心指數(shù)跌至低位，通脹下行至3%以下。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖，預(yù)計(jì)2026年、2027年各有1次25個(gè)基點(diǎn)的降息。2026年5月，美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟新一輪寬松周期，且降息集中在上半年，但美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性或面臨挑戰(zhàn)。

總結(jié)

展望2026年，OPEC+和非OPEC+產(chǎn)量均存在增長(zhǎng)預(yù)期，地緣不確定性存在擾動(dòng)，需求預(yù)期較為一般。預(yù)計(jì)原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩，延續(xù)累庫(kù)節(jié)奏?；久嫒鮿?shì)帶動(dòng)油價(jià)重心下移，下行節(jié)奏或較為緩慢，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存偏低及SPR補(bǔ)庫(kù)需求或產(chǎn)生一定支撐。弱基本面決定油價(jià)的下限，由地緣及制裁引發(fā)的脈沖式上漲決定油價(jià)的上限。若地緣因素未進(jìn)一步發(fā)酵，則原油價(jià)格將重回弱基本面定價(jià)。預(yù)計(jì)Brent原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在50～78美元/桶，WTI原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在45～72美元/桶。