嘉賓介紹：尹愷宜，國泰君安期貨農(nóng)產(chǎn)品高級研究員，新南威爾士大學(xué)金融與商業(yè)分析專業(yè)碩士。致力于谷物、花生研究。注重?cái)?shù)據(jù)及基本面分析。保持對市場的高度敏感及對問題深入探索的熱情，力求為客戶提供有價(jià)值的觀點(diǎn)及分析。

回顧前期市場，玉米與花生呈現(xiàn)不同運(yùn)行特征。玉米市場受階段性供應(yīng)偏緊與剛性需求支撐，價(jià)格底部明確，下行空間有限；花生市場則受制于供應(yīng)壓力與平淡需求，整體處于震蕩尋底階段。當(dāng)前兩大品種均處于關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，四季度走勢需分別聚焦玉米的現(xiàn)貨購銷節(jié)奏與花生的周期筑底進(jìn)程。

一、 玉米：供需緊平衡支撐，年前易漲難跌

玉米基本面呈現(xiàn)“供應(yīng)偏緊、需求剛性”的格局，年前受備貨與建庫需求支撐，價(jià)格回調(diào)幅度有限，整體以逢低買入思路為主。

1. 供給端：售糧進(jìn)度偏快，糧源外流加速

售糧進(jìn)度超往年：截至1月份，東北地區(qū)售糧進(jìn)度已接近50%，華北地區(qū)進(jìn)度在40%出頭，屬于近年來進(jìn)度偏快的年份。

外流量顯著增加：10月至11月兩個(gè)月，東北地區(qū)糧源外流量同比多出700萬噸。

農(nóng)戶惜售心態(tài)強(qiáng)：春節(jié)前農(nóng)戶變現(xiàn)需求不強(qiáng)，售糧意愿偏弱，主要以季節(jié)性銷售為主，進(jìn)一步加劇了市場流通糧源的緊張局面。

2. 需求端：剛性備貨需求旺盛，支撐力度強(qiáng)

飼料需求堅(jiān)挺：年前生豬高存欄對需求形成強(qiáng)力支撐。南方港口玉米提貨量處于近年來最高位，東北糧外流至華北的量級也印證了需求的旺盛。飼料廠庫存僅滿足剛性天數(shù)，未進(jìn)行戰(zhàn)略性建庫。

深加工備貨中性：東北和華北深加工企業(yè)原材料備貨處于中性水平，仍有采購需求。

中游建庫尚未啟動(dòng)：中大型貿(mào)易商尚未大規(guī)模進(jìn)入建庫環(huán)節(jié)，潛在的補(bǔ)庫需求仍存。

3. 庫存與政策：北港庫存低位，政策沖擊有限

北港庫存偏低：北方港口庫存處于近年來偏低水平，且仍有待執(zhí)行的合同需要采購發(fā)運(yùn)，制約庫存累積速度，對價(jià)格形成支撐。

影響中性：已落地的1月7日起進(jìn)行的200萬噸（預(yù)計(jì)總量400萬噸左右）超標(biāo)小麥拍賣定向面粉廠，對飼料領(lǐng)域影響甚微，利空效應(yīng)有限。市場傳聞的東北240萬噸調(diào)節(jié)儲(chǔ)備投放有待驗(yàn)證。進(jìn)口玉米拍賣高成交率及溢價(jià)，反而反映了當(dāng)前糧源偏緊的現(xiàn)實(shí)。

二、 花生：弱現(xiàn)實(shí)壓制，處于周期筑底階段

花生市場面臨“供應(yīng)壓力待釋放、需求表現(xiàn)平淡”的弱現(xiàn)實(shí)，短期缺乏上漲驅(qū)動(dòng)，03合約偏弱看待，但絕對價(jià)格下行空間有限，市場處于尋找周期性底部的過程中。

1. 供需現(xiàn)實(shí)：基層余糧偏多，油廠收購謹(jǐn)慎

供應(yīng)壓力后置：由于今年花生上市時(shí)間同比推遲近一個(gè)月，導(dǎo)致當(dāng)前基層農(nóng)戶手中余糧同比偏多，為市場帶來潛在的賣壓。

需求支撐不足：大型油廠入市收購已交易完畢，目前收購態(tài)度中規(guī)中矩、偏謹(jǐn)慎，且不排除年前提前停止收購。下游花生油、花生粕走貨平淡，年前備貨僅為季節(jié)性表現(xiàn)，未見同比向好前景。

交割成本支撐：當(dāng)前盤面價(jià)格約7900多元，考慮到以東北和河南貨源為主的交割品質(zhì)，其交割成本對價(jià)格下限形成一定支撐。

2. 周期與結(jié)構(gòu)：關(guān)注遠(yuǎn)月合約與種植面積潛在變化

近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局：03合約因面臨現(xiàn)貨賣壓釋放，預(yù)計(jì)維持震蕩偏弱。05合約可能相對偏強(qiáng)，因賣壓交易過后，市場可能交易二季度進(jìn)口量少的預(yù)期。

進(jìn)口預(yù)期收縮：受蘇丹戰(zhàn)亂影響，非洲米進(jìn)口量將持續(xù)極少；塞內(nèi)加爾加征出口關(guān)稅提升進(jìn)口成本；印度、巴西報(bào)價(jià)相比國內(nèi)暫無性價(jià)比優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2025/26年度花生米進(jìn)口將維持偏低狀態(tài)。

長期周期筑底：花生品種呈現(xiàn)明顯的四年一周期特征。市場自2023年下半年進(jìn)入下跌周期，目前已持續(xù)筑底。隨著價(jià)格處于低位，2026/27年度花生種植面積存在因收益對比（玉米收益較好）和輪作需求而潛在下降的可能，這可能是大周期轉(zhuǎn)換的起點(diǎn)，使得10合約更具買入價(jià)值。

三、 四季度價(jià)格預(yù)判與核心結(jié)論

1. 玉米：年前堅(jiān)挺，年后或有回調(diào)但幅度有限

年前走勢：在農(nóng)戶惜售、下游備貨、北港低庫存的格局下，價(jià)格回調(diào)幅度有限，易漲難跌。

年后展望：年后將面臨季節(jié)性需求淡季和農(nóng)戶地趴糧銷售壓力，價(jià)格可能出現(xiàn)回調(diào)。

中長期觀點(diǎn)：價(jià)格已見底，但上方空間受供需平衡表（2025/26年度為小幅累庫）和政策投放抑制。二季度后仍有上行驅(qū)動(dòng)。策略上建議逢低布局多單。上方阻力需關(guān)注小麥替代性價(jià)比的臨界點(diǎn)。

2. 花生：震蕩尋底，關(guān)注遠(yuǎn)月與周期轉(zhuǎn)換

短期走勢：03合約受供需弱現(xiàn)實(shí)壓制，預(yù)計(jì)震蕩偏弱，但絕對價(jià)格下行空間受成本約束。

策略建議：可考慮正套操作（如多05/10空03）。對于長線投資者，可開始關(guān)注處于深度Back結(jié)構(gòu)（深水）的10合約，博弈新作種植面積下降及周期轉(zhuǎn)換的潛在可能。

核心邏輯：市場正處于四年下跌周期的末尾筑底階段，雖然短期驅(qū)動(dòng)不足，但估值已偏低，下行空間有限，需耐心等待供需格局的周期性改善。

3. 核心關(guān)注要點(diǎn)

玉米：東北農(nóng)戶售糧心態(tài)與進(jìn)度變化、北方港口庫存累積速度、政策糧（小麥、稻谷、進(jìn)口玉米及潛在儲(chǔ)備玉米）投放的具體量與節(jié)奏、飼料企業(yè)建庫動(dòng)態(tài)。

花生：油廠收購策略與停收時(shí)間點(diǎn)、基層余糧消化速度、進(jìn)口米到港成本與數(shù)量、2026年新季花生種植面積預(yù)期變化。

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