嘉賓介紹：夏君彥，廈門國貿(mào)鋼鐵集群研究院副總經(jīng)理，從事鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈研究十余年，熟悉黑色全品種，深入市場，關(guān)注細(xì)節(jié)，著重把握產(chǎn)業(yè)運(yùn)行的邏輯和驅(qū)動。

回顧前期市場，黑色金屬板塊整體呈現(xiàn)低波動、無方向的特征。以鋼材為例，螺紋鋼和熱軋卷板在2025年四季度的價格波動區(qū)間僅160元左右，現(xiàn)貨波動更小，顯示出市場缺乏核心驅(qū)動。盡管板塊缺乏趨勢性行情，但內(nèi)部各品種在“低估值”與“弱驅(qū)動”的夾縫中，也呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的分化。四季度走勢需聚焦于各品種供需的微變化與階段性事件的擾動。

一、 鋼材：品種分化顯著，整體難破區(qū)間

鋼材市場基本面呈現(xiàn) “螺紋緊，板材松” 的結(jié)構(gòu)性分化。在行業(yè)投機(jī)性顯著減弱、缺乏大矛盾激化的背景下，價格整體被框定在窄幅區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，年內(nèi)行情更多依賴事件與季節(jié)性節(jié)奏驅(qū)動。

1. 供給端：品種切換深化，板材壓力初顯

鋼廠生產(chǎn)策略正發(fā)生深刻變化：傳統(tǒng)的螺紋鋼正經(jīng)歷 “低需求、低供應(yīng)、低庫存、低投機(jī)” 的轉(zhuǎn)型。東北等地鋼廠減少螺紋產(chǎn)量，轉(zhuǎn)向生產(chǎn)鋼坯或直接出口，導(dǎo)致社會庫存壓力不大，傳統(tǒng)的“冬儲”題材在螺紋端已不明顯。

壓力轉(zhuǎn)移至板材：由于近年來大量產(chǎn)能從螺紋轉(zhuǎn)向板帶材及其深加工環(huán)節(jié)，導(dǎo)致板材系列（特別是冷軋類）的供應(yīng)壓力逐漸積累。當(dāng)前已觀察到部分鋼廠接單阻力增大，下游訂單不佳，庫存出現(xiàn)區(qū)域性脹庫現(xiàn)象，這為市場埋下了結(jié)構(gòu)性隱憂。

2. 需求端：淡季特征明顯，下游傳導(dǎo)不暢

市場正處于季節(jié)性需求淡季。盡管2025年底屬于暖冬，螺紋等主流品種社會庫存去化尚可，但價格卻缺乏上漲動力。其核心原因在于，占比日益提升的板材系列，其下游需求疲軟，形成了“熱卷價格漲不動，冷軋生產(chǎn)甚至虧損”的局面，全產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)受阻，抑制了整體鋼材價格的上行動能。

3. 估值與節(jié)奏：區(qū)間明確，關(guān)注基差與補(bǔ)庫

從估值看，當(dāng)前螺紋鋼價格在3100元/噸附近，市場普遍認(rèn)為其估值不高，但向上向下均缺乏打破平衡的驅(qū)動。

下方支撐：3000元/噸一線支撐較強(qiáng)，因貿(mào)易商和下游庫存普遍偏低，價格若下跌會吸引補(bǔ)庫需求。

上方壓力：3200元/噸以上壓力顯著，因該價位將使鋼廠獲得理想的盤面套保機(jī)會，從而抑制上漲空間。

因此，市場更可能通過給出現(xiàn)貨升水（基差） 的方式，吸引資金入場進(jìn)行“買現(xiàn)貨、空期貨”的期限正套操作，以此間接完成冬儲，而非期待單邊價格上漲。對于熱卷，其價格大致在螺紋基礎(chǔ)上加150元/噸左右運(yùn)行。交易窗口上，隨著元旦后資金到位，1月上旬可能存在集中采購帶來的短期反彈，但力度預(yù)計有限。

二、 鐵礦：總量與結(jié)構(gòu)矛盾交織，高位警惕壓力

鐵礦石市場呈現(xiàn) “總量承壓與結(jié)構(gòu)性短缺并存” 的復(fù)雜局面。港口庫存持續(xù)累積并處于近五年高點(diǎn)，對價格形成根本壓制。但同時，以PB粉為代表的中高品主流礦種因結(jié)構(gòu)性需求，價格相對堅挺，支撐了普氏指數(shù)的表現(xiàn)。

短期支撐：復(fù)產(chǎn)與補(bǔ)庫預(yù)期。當(dāng)前市場的核心支撐在于，鋼廠在春節(jié)前尚未完成原料集中補(bǔ)庫，疊加年后復(fù)產(chǎn)預(yù)期，使得空頭缺乏立即砸盤的驅(qū)動。

長期壓力：高庫存與寬松前景。市場對2026年鐵礦供需定性為偏寬裕。一旦1月下旬鋼廠補(bǔ)庫接近尾聲，高庫存的總量壓力將重回交易重心。從估值看，普氏指數(shù)105美元/噸以上、國內(nèi)主力合約800元/噸以上均被認(rèn)為是偏高的位置，追高風(fēng)險較大。

三、 焦煤：區(qū)間收斂，事件驅(qū)動波動

焦煤市場在2026年面臨 “供需雙平，波動收斂” 的格局。核心矛盾點(diǎn)聚焦于春節(jié)前后國內(nèi)煤礦的停產(chǎn)與復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，這將成為短期價格波動的主要驅(qū)動。

需求端預(yù)期平穩(wěn)：市場普遍認(rèn)為2026年鋼鐵生產(chǎn)（鐵水）及動力煤需求均難有明顯增量，這意味著焦煤缺乏需求大幅拉動的故事，價格高點(diǎn)將受到抑制。

價格區(qū)間預(yù)判：基于動力煤企穩(wěn)提供的成本錨，以及蒙古煤一季度長協(xié)價提供的“極端底”參考，市場預(yù)期節(jié)前后焦煤價格的主要運(yùn)行區(qū)間將在1050-1150元/噸之間。除非國內(nèi)煤礦生產(chǎn)出現(xiàn)超預(yù)期變化，否則價格難以突破這一收斂區(qū)間。

四、 關(guān)于“反內(nèi)卷”政策的看法

對于市場關(guān)注的“反內(nèi)卷”政策，在黑色板塊的影響可能相對有限且優(yōu)先級靠后。原因在于，相比部分已陷入全行業(yè)虧損的品種，2025年國內(nèi)鋼廠整體利潤情況已較前一年有所改善，行業(yè)的緊迫性不強(qiáng)。政策可能更多體現(xiàn)為“微調(diào)”，例如通過控制產(chǎn)量等方式進(jìn)行托底管理，而非強(qiáng)力扭轉(zhuǎn)市場格局。

四季度價格預(yù)判與核心結(jié)論

1. 鋼材：窄幅震蕩，結(jié)構(gòu)分化

價格區(qū)間：螺紋鋼主力合約預(yù)計在3000-3200元/噸之間震蕩運(yùn)行，跌破或漲破均有難度。

核心邏輯：整體供需無突出矛盾，但板材端的隱性庫存壓力與下游傳導(dǎo)不暢，限制了板塊的上行空間。螺紋庫存壓力雖小，但需求同樣平淡。

交易建議：區(qū)間上下沿高拋低吸，或關(guān)注基于基差變化的期現(xiàn)正套機(jī)會。重點(diǎn)跟蹤板材系列（尤其是冷軋）的庫存與訂單變化。

2. 鐵礦：高位承壓，補(bǔ)庫后或轉(zhuǎn)弱

價格判斷：105美元/噸（普氏） 與800元/噸（國內(nèi)期貨） 以上屬偏高估值。

核心邏輯：高庫存的總量壓力是長期懸頂之劍，短期僅靠補(bǔ)庫預(yù)期和品種結(jié)構(gòu)支撐價格。補(bǔ)庫邏輯結(jié)束后，價格面臨回調(diào)壓力。

交易建議：高位不宜追多，可等待補(bǔ)庫后期（1月下旬后）的逢高布空機(jī)會。

3. 焦煤：事件驅(qū)動，區(qū)間操作

價格區(qū)間：預(yù)計主力合約核心波動區(qū)間在1050-1150元/噸。

核心邏輯：全年波動率預(yù)計收斂，短期價格高度依賴國內(nèi)煤礦的春節(jié)生產(chǎn)安排，可視為事件驅(qū)動型行情。

交易建議：在預(yù)估區(qū)間內(nèi)進(jìn)行波段操作，密切關(guān)注主產(chǎn)區(qū)煤礦的生產(chǎn)政策動態(tài)。

核心關(guān)注要點(diǎn)

鋼材：板材系列（冷、熱軋）的社會庫存與鋼廠訂單變化；春節(jié)前后終端備貨與貿(mào)易商期現(xiàn)正套的力度；螺紋鋼3100-3200元/噸區(qū)間的多空博弈。

鐵礦：港口庫存累積速度；鋼廠春節(jié)前補(bǔ)庫的強(qiáng)度與結(jié)束時點(diǎn)；普氏105美元關(guān)口的壓力測試。

焦煤：山西、內(nèi)蒙等主產(chǎn)區(qū)煤礦的春節(jié)停產(chǎn)與復(fù)工計劃；蒙古煤進(jìn)口通關(guān)量的穩(wěn)定性；1050-1150元/噸區(qū)間的支撐與阻力有效性。

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