建議低多思路

伊朗局勢(shì)繼續(xù)給甲醇帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，市場(chǎng)多空雙方將圍繞地緣局勢(shì)和進(jìn)口縮量以及沿海MTO裝置停車超預(yù)期進(jìn)行博弈。目前來(lái)看，MTO裝置停車所引發(fā)的需求減量尚無(wú)法抵消伊朗和非伊甲醇進(jìn)口的下滑，一季度仍維持去庫(kù)觀點(diǎn)。

近期，伊朗局勢(shì)演變?cè)俅纬蔀槭袌?chǎng)焦點(diǎn)。在地緣局勢(shì)持續(xù)推高溢價(jià)的背景下，甲醇主力合約再度試探2300元/噸的整數(shù)關(guān)口。

地緣事件的演變

伊朗方面，Bushehr（165萬(wàn)噸/年）甲醇裝置重啟后運(yùn)行負(fù)荷不高，Kaveh（230萬(wàn)噸/年）、Apadana（165萬(wàn)噸/年）、Sabalan（165萬(wàn)噸/年）、Kimiya（165萬(wàn)噸/年）、Marjan（165萬(wàn)噸/年）、Arian（165萬(wàn)噸/年）和ZPC（330萬(wàn)噸/年）等8套甲醇裝置維持停車狀態(tài)。目前，伊朗地區(qū)因限氣而停車的甲醇產(chǎn)能合計(jì)為1385萬(wàn)噸/年，占據(jù)伊朗甲醇總產(chǎn)能的80%左右。隨著季節(jié)性限氣的落地，伊朗甲醇日產(chǎn)量快速下滑，近兩個(gè)月伊朗發(fā)貨節(jié)奏也明顯減緩。不過(guò)，近期伊朗局勢(shì)尚無(wú)緩和跡象。1月12日，特朗普已聽取關(guān)于應(yīng)對(duì)伊朗局勢(shì)的軍事和隱蔽作戰(zhàn)選項(xiàng)的簡(jiǎn)報(bào)，這些選項(xiàng)“種類廣泛”且“遠(yuǎn)超傳統(tǒng)空襲”。1月13日美國(guó)國(guó)務(wù)院通過(guò)“虛擬駐伊朗德黑蘭使館”發(fā)布全國(guó)性安全警告稱，敦促美國(guó)公民立即離開伊朗。預(yù)計(jì)在伊朗局勢(shì)穩(wěn)定前，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將持續(xù)增加，關(guān)注伊朗局勢(shì)的演變。

非伊方面，南美MHTL（400萬(wàn)噸/年）甲醇裝置低負(fù)荷運(yùn)行，馬石油2號(hào)裝置因故障停車，Sarawak3號(hào)裝置已重啟恢復(fù)運(yùn)行。受非伊部分大型甲醇項(xiàng)目檢修以及增量發(fā)往印度等因素影響，非伊甲醇供應(yīng)明顯減量。預(yù)估1月進(jìn)口量縮減至101萬(wàn)噸左右，較去年12月175萬(wàn)噸的高進(jìn)口減量明顯，2月進(jìn)口數(shù)值環(huán)比將延續(xù)大幅收窄態(tài)勢(shì)。

此外，還需關(guān)注美國(guó)突襲委內(nèi)瑞拉對(duì)當(dāng)?shù)丶状汲隹诘膶?shí)際影響。該國(guó)甲醇裝置仍維持停車狀態(tài)，目前來(lái)看影響有限。

國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量進(jìn)入平臺(tái)期

雖然順流窗口開啟對(duì)價(jià)格有一定支撐，但生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存持續(xù)累積導(dǎo)致內(nèi)地甲醇價(jià)格震蕩偏弱。而坑口煤價(jià)延續(xù)反彈，以完全成本計(jì)的內(nèi)蒙古煤制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)下降至盈虧平衡線附近，山東、河南和安徽等成本偏高地區(qū)的虧損程度亦有所擴(kuò)大。不過(guò)，在冬季管道易結(jié)冰且脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)不大的情況下，煤頭生產(chǎn)企業(yè)一般不會(huì)選擇主動(dòng)停產(chǎn)，煤頭產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持偏高水平。西南地區(qū)甲醇價(jià)格小幅走弱，氣制甲醇的虧損幅度擴(kuò)大到310元/噸左右。中石化川維（77萬(wàn)噸/年）停車后，川渝地區(qū)的氣頭裝置已全部?jī)冬F(xiàn)限氣停車，關(guān)注1月中下旬西南地區(qū)氣頭裝置的恢復(fù)情況。總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量處于季節(jié)性高位。但由于開工率已升至較高位置，繼續(xù)提升負(fù)荷的空間也不大，整體產(chǎn)量已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)期。

傳統(tǒng)下游仍有新裝置待投放

甲醛和MTBE的生產(chǎn)利潤(rùn)仍在盈虧平衡線以下，二甲醚和醋酸的生產(chǎn)利潤(rùn)則繼續(xù)維持在盈虧平衡線之上。綜合來(lái)看，傳統(tǒng)下游的綜合加工利潤(rùn)依舊在盈虧平衡線附近震蕩。

進(jìn)入冬季，傳統(tǒng)下游需求開始季節(jié)性轉(zhuǎn)淡。甲醛部分項(xiàng)目在春節(jié)前后因放假存在停工預(yù)期，而MTBE出口訂單減少。當(dāng)前油品需求不佳，煉廠整體采購(gòu)積極性一般。這在一定程度上減弱了甲醇需求。不過(guò)，從近期傳統(tǒng)下游的加權(quán)開工率來(lái)看，下降幅度還算可控，其間甚至還有反彈。關(guān)注醋酸新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，巨正源150萬(wàn)噸/年醋酸裝置已試車成功，二季度正式投產(chǎn)，投產(chǎn)前會(huì)有備貨動(dòng)作。此外，甲醇冬季還有燃料需求的邊際增量，需求端整體不宜過(guò)度悲觀。

關(guān)注MTO存量裝置的檢修狀態(tài)

寧波富德（60萬(wàn)噸/年）MTO裝置維持停車，計(jì)劃1月25日重啟。南京誠(chéng)志二期（60萬(wàn)噸/年）MTO裝置負(fù)荷稍降，江蘇斯?fàn)柊睿?0萬(wàn)噸/年）MTO裝置計(jì)劃2月檢修，浙江興興（69萬(wàn)噸/年）MTO裝置1月中下旬有檢修可能性。山東恒通（30萬(wàn)噸/年）MTO裝置已重啟，魯西化工（30萬(wàn)噸/年）MTO裝置低負(fù)運(yùn)行，停車計(jì)劃被證偽，中原石化（20萬(wàn)噸/年）或長(zhǎng)停。受未來(lái)進(jìn)口預(yù)期減量和國(guó)際形勢(shì)不穩(wěn)定等影響，近期，港口甲醇價(jià)格維持堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)。但由于烯烴下游產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)偏弱，沿海MTO裝置的生產(chǎn)利潤(rùn)再度下滑至低位，成本壓力逐漸顯現(xiàn)。利潤(rùn)收縮仍是壓制MTO企業(yè)開工積極性的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。值得注意的是，山東聯(lián)泓格潤(rùn)MTO新裝置（36萬(wàn)噸/年）已投產(chǎn)，目前穩(wěn)定運(yùn)行，甲醇的每月外采需求量將在10萬(wàn)噸左右。與此同時(shí)，廣西華誼100萬(wàn)噸/年的MTO新裝置已中交，預(yù)計(jì)在一季度末二季度初投產(chǎn)，投產(chǎn)前的備貨動(dòng)作會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生支撐。

總結(jié)

伊朗局勢(shì)繼續(xù)給甲醇帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，市場(chǎng)多空雙方將圍繞地緣局勢(shì)和進(jìn)口縮量以及沿海MTO裝置停車超預(yù)期進(jìn)行博弈。目前來(lái)看，MTO裝置停車所引發(fā)的需求減量尚無(wú)法抵消伊朗和非伊甲醇進(jìn)口的下滑，一季度仍維持去庫(kù)觀點(diǎn)。其中，3月去庫(kù)幅度預(yù)計(jì)最大，對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格產(chǎn)生支撐，2605合約低多或多配，地緣事件會(huì)放大波動(dòng)。