供應(yīng)充裕 油價仍有壓力
2026-01-20 14:07:16 期貨日報 黎照鋒“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
相對于其他大宗商品，特別是金、銀及有色金屬，原油的價格表現(xiàn)明顯偏弱。
基本面的差異是原油價格走勢落后于貴金屬和有色金屬的主要原因，原油基本面弱勢主要體現(xiàn)在閑置產(chǎn)能充裕和在能源領(lǐng)域的需求被替代。閑置產(chǎn)能的存在說明供過于求，依靠人為主動調(diào)節(jié)產(chǎn)出保價。需求替代方面，近年來全球尤其是中國新能源汽車發(fā)展迅猛，國內(nèi)成品油消費或已在2023年提前達峰。而從長期看，盡管歐盟和美國近期都放寬了針對燃油車的限制，但新能源消費對原油傳統(tǒng)能源消費的替代效應(yīng)將進一步顯現(xiàn)。
供應(yīng)端，受制于需求低迷和資本支出限制，原油產(chǎn)量增長較為溫和。OPEC于2025年4月重啟增產(chǎn)，目前OPEC+產(chǎn)量較2025年年初已增加242萬桶/日，其中OPEC原油產(chǎn)量2848.0萬桶/日，較2025年年初增加176.5萬桶/日，主要是沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋、俄羅斯的增量貢獻。
美國原油產(chǎn)量突破1380萬桶/日，產(chǎn)量維持高位。美國近兩年產(chǎn)量增速明顯下降。基于核心產(chǎn)區(qū)的地質(zhì)極限和成本變化，機構(gòu)預(yù)測美國原油產(chǎn)量高峰在2027年前后。
庫存方面，全球總石油庫存高位。中國2025年大幅增加石油進口，提升石油儲備水平。全球在途原油庫存雖然自高位有所回落，但仍在高位。OPEC月報顯示，經(jīng)合組織2025年10月商業(yè)石油庫存高于上年同期6270萬桶，但低于5年均值1240萬桶，年內(nèi)呈現(xiàn)震蕩上行累庫趨勢。美國商業(yè)庫存偏低，但煉廠開工率持續(xù)提升至高位后，庫存轉(zhuǎn)移至成品油持續(xù)累庫。
需求方面，原油下游需求總體與全球宏觀經(jīng)濟增速呈現(xiàn)較明顯的正相關(guān)。當(dāng)前美國經(jīng)濟增長高度依賴AI投資和富裕群體消費，內(nèi)生動力（就業(yè)、住房）走弱。美國經(jīng)濟增長與傳統(tǒng)交通燃油需求“脫鉤”，而航空、化工需求仍有韌性，使需求增長結(jié)構(gòu)性分化。
IEA月報將2025年全球石油需求增長預(yù)測從71萬桶/日上調(diào)至78.8萬桶/日，預(yù)計第四季度石油需求增長將放緩，將2026年全球石油需求增長預(yù)測從69.9萬桶/日上調(diào)至77萬桶/日。預(yù)計2026年全球石油供應(yīng)總量將比需求量高出409萬桶/日。EIA預(yù)計2026年全球原油需求增量約為110萬桶/日，OPEC相對最樂觀，預(yù)計2026年石油需求增長140萬桶/日。
近20年油價運行的核心區(qū)域在50~80美元/桶，當(dāng)前65美元/桶的價格恰好在核心區(qū)域的中位。據(jù)多家機構(gòu)測算，55美元/桶左右是美國頁巖油的盈虧平衡成本。
雖然原油的金融屬性不及貴金屬甚至是有色金屬，但其金融屬性和成本仍將對油價構(gòu)成支撐。美聯(lián)儲將繼續(xù)降息和擴張資產(chǎn)負債表，對資金面構(gòu)成利好支撐。美國提出到2030年將GDP提升到40萬億美元，這意味著未來5年，其每年GDP名義增速將達到5.5%左右，若此目標實現(xiàn)，可能對大宗商品價格構(gòu)成潛在支撐。
總體而言，雖然貨幣因素長期利好，但原油供應(yīng)仍偏向過剩，地緣局勢支撐有限，美國存在“低價油壓通脹”的政治訴求，預(yù)計油價一季度整體仍以震蕩偏弱走勢為主。（作者單位：華聯(lián)期貨）
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