受需求疲軟拖累，自2021年下半年至今，國(guó)內(nèi)浮法玻璃價(jià)格大幅下挫。期貨主力合約價(jià)格自高點(diǎn)跌近70%，其中2025年玻璃期貨主力合約下跌240元/噸，至1087元/噸。在玻璃期價(jià)下跌過(guò)程中，階段性的宏觀利好和行業(yè)冷修驅(qū)動(dòng)短期反彈，但未改變下行趨勢(shì)。展望2026年，浮法玻璃需求預(yù)期繼續(xù)下滑，供應(yīng)端有一定擾動(dòng)，但整體跟隨需求波動(dòng)。2026年玻璃行業(yè)大概率呈現(xiàn)供需雙弱的特征，景氣度繼續(xù)下行。建議以波段思路對(duì)待，在低估值背景下可博弈冷修預(yù)期，價(jià)格反彈后交易弱需求邏輯。FG2605下方關(guān)注950～1000元/噸支撐，上方關(guān)注1150～1200元/噸壓力。

終端需求疲軟格局未改

國(guó)內(nèi)浮法玻璃需求與房地產(chǎn)直接相關(guān)，浮法玻璃價(jià)格與竣工面積增速高度相關(guān)。國(guó)內(nèi)房屋從開(kāi)工到竣工需要約24個(gè)月，當(dāng)下的竣工面積由24個(gè)月前的新開(kāi)工面積決定。2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)明顯調(diào)整，各項(xiàng)指標(biāo)降幅明顯。2022—2025年國(guó)內(nèi)新開(kāi)工面積連續(xù)4年下降，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)竣工面積持續(xù)下滑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1—12月國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積為58770萬(wàn)平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面積為60348萬(wàn)平方米，同比下降18.1%。根據(jù)新開(kāi)工面積推算，在基準(zhǔn)情形下，2026年國(guó)內(nèi)竣工面積降幅或在7%～10%，影響浮法玻璃需求下降近180萬(wàn)噸?？紤]深加工出口、二手房家裝需求后，預(yù)計(jì)2026年玻璃需求下降約131萬(wàn)噸，至4854萬(wàn)噸左右，降幅約2.6%。

終端地產(chǎn)預(yù)期偏弱，2026年玻璃需求下降概率較大，關(guān)注需求相關(guān)政策的影響。2026年為“十五五”開(kāi)局之年，根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)或加大財(cái)政和貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。結(jié)合重點(diǎn)領(lǐng)域的“反內(nèi)卷”深化，市場(chǎng)預(yù)期或階段性改善。房地產(chǎn)方面，2026年1月，《求是》雜志發(fā)表《改善和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期》的文章，指出“房地產(chǎn)仍然是支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，我國(guó)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型發(fā)展空間依然十分廣闊”。“十五五”開(kāi)局之年，房地產(chǎn)政策力度或強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，將階段性影響市場(chǎng)預(yù)期。

估值偏低，供應(yīng)預(yù)期下降

終端需求疲軟已成為市場(chǎng)一致性預(yù)期，玻璃短中期價(jià)格影響因素主要在于供應(yīng)端。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里，供應(yīng)主要取決于利潤(rùn)，其中開(kāi)工率受短期利潤(rùn)影響，產(chǎn)能受中期利潤(rùn)影響。在高利潤(rùn)背景下，企業(yè)會(huì)盡可能提升開(kāi)工率獲取利潤(rùn)。在開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率升至極限后，企業(yè)和場(chǎng)外資本會(huì)投資建設(shè)新產(chǎn)能。在虧損背景下，企業(yè)會(huì)減少產(chǎn)能利用率以降低虧損。若虧損時(shí)間和幅度超過(guò)企業(yè)承受極限，企業(yè)在耗盡現(xiàn)金流后被迫退出市場(chǎng)。與多數(shù)品種不同，浮法玻璃因冷修成本較高，企業(yè)不會(huì)輕易選擇冷修，冷修后產(chǎn)線需6個(gè)月以上的時(shí)間才能重回市場(chǎng)。玻璃企業(yè)的冷修決策通常在市場(chǎng)需求預(yù)期走弱和虧損持續(xù)一段時(shí)間后觸發(fā)。

2016年至2025年，國(guó)內(nèi)浮法玻璃行業(yè)平均利潤(rùn)最小值為-198元/噸，最大值為1564元/噸。經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)行業(yè)平均虧損超過(guò)100元/噸，浮法玻璃產(chǎn)線冷修現(xiàn)象增加。例如，2022年6月至2023年2月，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量自17.2萬(wàn)噸下降至15.6萬(wàn)噸；2024年8月至2025年2月，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量自17.0萬(wàn)噸下降至15.5萬(wàn)噸。當(dāng)行業(yè)平均利潤(rùn)超過(guò)300元/噸時(shí)，冷修產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)意愿較強(qiáng)。例如，2020年6月至2021年10月，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量自15.4萬(wàn)噸上升至17.5萬(wàn)噸；2023年4月至2025年3月，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量自15.6萬(wàn)噸升至17.6萬(wàn)噸。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至2026年1月16日，國(guó)內(nèi)浮法玻璃以煤炭為燃料的玻璃成本為1042元/噸，以石油焦為燃料的玻璃成本為1046元/噸，以天然氣為燃料的玻璃成本為1342元/噸；以煤制氣為燃料的玻璃利潤(rùn)為-69元/噸，以石油焦為燃料的玻璃利潤(rùn)為4元/噸，以天然氣為燃料的玻璃利潤(rùn)為-164元/噸，行業(yè)平均利潤(rùn)為-76元/噸。從估值來(lái)看，玻璃行業(yè)平均虧損近100元/噸，估值處于近10年低位區(qū)間，估值向下壓縮空間不大。近期，少量產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火預(yù)期帶來(lái)恐慌情緒。但在需求偏弱背景下，玻璃的低估值或帶動(dòng)行業(yè)供應(yīng)繼續(xù)下行。預(yù)計(jì)2026年浮法玻璃在產(chǎn)日熔量運(yùn)行區(qū)間為14.8萬(wàn)～15.8萬(wàn)噸，產(chǎn)量較2025年減少約2.5%。

行業(yè)“反內(nèi)卷”需加速推進(jìn)

在終端需求疲弱的背景下，浮法玻璃行業(yè)景氣度或繼續(xù)下行。行業(yè)要迎來(lái)拐點(diǎn)，需進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，加速出清落后產(chǎn)能。2015年供給側(cè)改革以來(lái)，《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》已嚴(yán)格限制新增浮法玻璃產(chǎn)能。近10年國(guó)內(nèi)浮法玻璃總產(chǎn)能穩(wěn)定在20萬(wàn)噸/日附近，在產(chǎn)產(chǎn)能最高升至17.7萬(wàn)噸/日，冷修和停產(chǎn)產(chǎn)能最低在2.3萬(wàn)噸/日。因閑置產(chǎn)能較大，浮法玻璃僅限制新增產(chǎn)能，無(wú)法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的有效出清。

2025年河北省沙河市推動(dòng)區(qū)域內(nèi)玻璃企業(yè)“煤改氣”以減少能耗和污染，2026年湖北省計(jì)劃推動(dòng)區(qū)域內(nèi)玻璃企業(yè)“石油焦改清潔能源”。河北和湖北作為玻璃主產(chǎn)區(qū)，其能源結(jié)構(gòu)的改變有利于行業(yè)降碳、行業(yè)平均成本上升，但仍然無(wú)法出清行業(yè)產(chǎn)能。當(dāng)前，行業(yè)只有兼并重組或轉(zhuǎn)型升級(jí)，才能改變競(jìng)爭(zhēng)格局，助力行業(yè)走出低點(diǎn)。玻璃企業(yè)可轉(zhuǎn)型TCO玻璃、綠色建材等藍(lán)海市場(chǎng)，通過(guò)技術(shù)迭代升級(jí)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。建議監(jiān)管層出臺(tái)新的能耗標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)碳稅、碳排放權(quán)等實(shí)現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰。無(wú)明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)應(yīng)積極思考轉(zhuǎn)型方向，避免陷入長(zhǎng)期無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。玻璃行業(yè)走出困境，需要監(jiān)管、企業(yè)和每一位參與者的共同努力。（作者單位：中信建投期貨）