嘉賓介紹：劉啟躍，興業(yè)期貨投資咨詢部能源化工分析師，新南威爾士大學(xué)數(shù)學(xué)碩士。專注天然橡膠產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)，擅長基本面分析及策略研究，并多次參與或協(xié)助舉辦大宗商品風(fēng)險管理培訓(xùn)課程。

天然橡膠市場在2025年經(jīng)歷了一個顯著的轉(zhuǎn)折點。4月關(guān)稅事件后，價格下一個大臺階，下半年基本處于區(qū)間震蕩走勢。2026年伊始，橡膠價格震蕩上揚(yáng)，觸及2025年4月以來高點。全球天然橡膠長期產(chǎn)能衰退已成緩慢趨勢，但短期彈性仍存。2026年的價格走勢將主要受供需兩端核心驅(qū)動影響。

一、 供給分析：產(chǎn)能彈性見頂與短期氣候擾動

從供給端看，兩個核心因素主導(dǎo)著2026年的橡膠市場格局：長期產(chǎn)能彈性見頂和短期氣候擾動。這兩個因素相互作用，共同塑造了供給面約束的輪廓。

首先是全球橡膠種植周期的結(jié)構(gòu)性變化。2016年以來，橡膠種植面積持續(xù)下滑，東南亞地區(qū)天然橡膠產(chǎn)能上限已逐漸顯現(xiàn)。盡管泰國作為最大生產(chǎn)國，其產(chǎn)量占比仍在提升，但這主要依靠開割率提高至95%的歷史高位維持。

泰國膠樹老化現(xiàn)象日益嚴(yán)重，新增種植面積不足，后續(xù)產(chǎn)量進(jìn)一步增長的空間相對有限。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，東南亞仍是全球橡膠供給的核心區(qū)域，但不同國家面臨不同挑戰(zhàn)：印尼不僅總種植面積下降，未開割面積也呈下行趨勢，替代種植效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；馬來西亞則面臨更為嚴(yán)峻的棄割問題，未開割面積甚至處于上升狀態(tài)；越南雖成為東南亞主要邊際增量來源，但開割率增速也出現(xiàn)減緩跡象。

供應(yīng)集中度提升是另一個結(jié)構(gòu)性特征。泰國和中國的供給集中度相較前幾年緩慢抬升，這一趨勢可能延續(xù)，強(qiáng)化市場對供給端變化的敏感性。

二、 氣候因素：短期擾動而非長期變量

從2025年的情況看，氣候條件相對正常，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠節(jié)奏比前幾年氣候異常時更為順暢。10月臺風(fēng)影響也較輕微。

但值得注意的是，從2025年四季度開始出現(xiàn)的拉尼娜現(xiàn)象仍可能對2026年一季度造成短期影響。2025年11月泰國天膠產(chǎn)出已出現(xiàn)明顯下滑，主要是洪水等氣候二次影響所致。

對于2026年全年氣候影響，專業(yè)分析認(rèn)為，此次拉尼娜事件無論從持續(xù)時間還是強(qiáng)度上，都比不上2020年開始的那一輪。

今年的氣候擾動更偏向于短期性，不確定性較高。極端氣候貫穿全年的概率較低，更多需要關(guān)注的是夏季之后是否會有新氣象事件發(fā)生。

進(jìn)口結(jié)構(gòu)的變化也值得關(guān)注。2025年中國對老撾、柬埔寨及泰國部分地區(qū)試行天然橡膠進(jìn)口零關(guān)稅政策，導(dǎo)致天膠進(jìn)口增速高于混合膠，混合膠進(jìn)口占比逐步下降。

三、 需求分析：重卡周期與政策托底

需求端在2026年可能呈現(xiàn)與2025年不同的結(jié)構(gòu)性變化。政策支撐下的需求緩慢修復(fù)仍是長周期主線，但年內(nèi)核心增量可能從乘用車切換至商用車，特別是重卡板塊。

2025年，不僅乘用車呈現(xiàn)可觀增長，商用車也完成筑底。根據(jù)行業(yè)觀察，重卡周期底部已相對明確，一旦復(fù)蘇將顯著拉動全鋼胎需求，進(jìn)而增加橡膠消費。

從更長周期看，重卡需求受多因素驅(qū)動：政策標(biāo)準(zhǔn)如國標(biāo)升級帶來的替換需求，傳統(tǒng)基建雖增長有限，但國家電網(wǎng)宣布的4萬億元投資計劃將逐步推動新型電網(wǎng)建設(shè)。出口市場在2025年表現(xiàn)亮眼，但2026年可能延續(xù)現(xiàn)狀而難有大幅增量。海外輪胎企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的高峰期可能已過。從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，全鋼胎開工率和庫存表現(xiàn)已優(yōu)于半鋼胎，印證了重卡市場底部復(fù)蘇的節(jié)奏。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變對橡膠市場意義重大，因為重卡對橡膠單耗顯著高于乘用車。政策面存在結(jié)構(gòu)性差異：新能源車購置稅減征退坡可能導(dǎo)致2026年一季度需求透支風(fēng)險；而以舊換新政策大概率延續(xù)并可能加碼，對橡膠終端需求形成托底。

四、 市場現(xiàn)狀：庫存、價格與投資者情緒

市場當(dāng)前的庫存狀況為供需分析提供了重要背景。據(jù)了解，上海期貨交易所的天然橡膠庫存已降至10萬噸附近，處于相對較低水平。不過港口庫存仍存在季節(jié)性累積，顯示供需存在結(jié)構(gòu)性差異。

價格方面，橡膠在2026年1月16日跌至182.60美分/千克，比前一天下降1.40%。過去一個月價格上漲4.58%，但仍比一年前低5.63%。橡膠期貨近期上漲至每公斤185美分以上，接近2025年4月以來的最高水平。

市場的驅(qū)動力呈現(xiàn)復(fù)雜組合：穩(wěn)定的實物需求、活躍的套利流和投機(jī)性購買共同支撐價格。同時，日元走弱提高了出口競爭力，油價走高也提高了合成橡膠成本，增強(qiáng)了天然橡膠的相對吸引力。

投資者情緒方面，市場對東盟主要生產(chǎn)國供應(yīng)收緊的擔(dān)憂依然存在。季節(jié)因素和不利天氣條件繼續(xù)限制產(chǎn)量，特別是泰國南部因大雷暴天氣引發(fā)的減產(chǎn)擔(dān)憂。

五、 2026年走勢預(yù)判與核心觀點

綜合供需兩端的分析，2026年天然橡膠市場將呈現(xiàn)中樞抬升、波動放大的特征，但趨勢性行情的形成需要多重條件配合。

從全年角度看，預(yù)計膠價重心稍有抬升，但上下空間均受限制。供需節(jié)奏上半年與下半年呈現(xiàn)錯配，難以形成趨勢性行情，市場更多表現(xiàn)為波段機(jī)會。

價格中樞的抬升源于雙重驅(qū)動：供給端長期產(chǎn)能衰退趨勢，以及需求端尤其是重卡市場的周期性復(fù)蘇。然而，東南亞產(chǎn)區(qū)原料產(chǎn)出仍有一定彈性，價格上漲可能刺激短期供給增加，抑制價格大幅上行空間。

如果重卡消費增量在下半年得到證實，橡膠價格向上彈性及波動區(qū)間將優(yōu)于2025年。2026年的價格走勢將更多受基本面改善驅(qū)動，與2025年資金配置主導(dǎo)的上漲有所不同。

從投資角度看，市場在中長期看多氛圍較為一致的環(huán)境下，逢低買入策略性價比較高。年內(nèi)高點可參考季節(jié)性因素，如9月左右天氣擾動頻發(fā)，年末汽車銷售沖量時期，供需容易形成共振。市場面臨的風(fēng)險因素包括極端天氣擾動、歐盟對華輪胎雙反政策落地以及地緣政治沖突等。特別是歐盟對華半鋼胎雙反政策可能于2026年落地，約0.87億條需求可能向海外轉(zhuǎn)移，對企業(yè)產(chǎn)能布局提出挑戰(zhàn)。

■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機(jī)構(gòu)觀點，據(jù)此入市風(fēng)險自負(fù)。期貨市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！