本周，焦煤期貨整體呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)，價(jià)格重心有所下移。這一走勢(shì)體現(xiàn)了黑色產(chǎn)業(yè)鏈在淡季面臨的現(xiàn)實(shí)壓力。但綜合各方面情況來(lái)看，當(dāng)前多空因素交織，價(jià)格較難走出單邊行情。焦煤短期雖然呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)，但是繼續(xù)下跌的空間有限。

近期，商品市場(chǎng)對(duì)宏觀因素的定價(jià)較重。從宏觀層面看，1月19日，央行下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性寬松氛圍為市場(chǎng)提供一定支撐。國(guó)家發(fā)展改革委也在1月20日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，推動(dòng)形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)回升的良性互動(dòng)。這些積極舉措使得國(guó)內(nèi)的宏觀氛圍整體偏暖，但政策端的利好尚需時(shí)間進(jìn)行傳導(dǎo)。短期黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墁F(xiàn)實(shí)層面的拖累，仍面臨一定的回調(diào)壓力。

從供應(yīng)端來(lái)看，進(jìn)入2026年1月，前期停產(chǎn)、減產(chǎn)的煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量逐步回升。鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率已經(jīng)由1月1日的79.6%恢復(fù)至88.5%，煤礦生產(chǎn)增量有序釋放，供應(yīng)相對(duì)充裕。近期，雖有內(nèi)蒙古安全大檢查和榆林限產(chǎn)的市場(chǎng)傳言，但調(diào)研顯示，相關(guān)企業(yè)反饋未收到正式文件。消息和情緒層面的影響可以使得價(jià)格短暫上漲，但畢竟難以持續(xù)。進(jìn)口方面，蒙古國(guó)焦煤供應(yīng)持續(xù)處于高位，甘其毛都口岸監(jiān)管區(qū)庫(kù)存接近400萬(wàn)噸。在期貨盤面走弱的背景下，下游詢盤積極性下降，貿(mào)易商報(bào)價(jià)有所松動(dòng)。澳大利亞遠(yuǎn)期海外煉焦煤一線主焦CFR報(bào)價(jià)244.0美元/噸，比上一交易日上漲2.0美元/噸。受強(qiáng)降雨天氣和洪水影響，澳大利亞煤礦礦井被淹，主要煤炭生產(chǎn)商宣布因不可抗力，產(chǎn)量受到嚴(yán)重影響。俄羅斯遠(yuǎn)期煉焦煤市場(chǎng)個(gè)別主流煤種報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，但整體延續(xù)僵持態(tài)勢(shì)，采購(gòu)方態(tài)度較為謹(jǐn)慎。

焦煤需求端呈現(xiàn)出“短期剛性支撐與后續(xù)轉(zhuǎn)弱預(yù)期”并存的特征。冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)仍是需求端的主要支撐，前期鋼廠和獨(dú)立焦化廠集中補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)煤礦簽單良好，部分煤礦預(yù)售訂單可維持一到兩周。從下游的補(bǔ)庫(kù)數(shù)據(jù)來(lái)看，獨(dú)立焦化廠煉焦煤總庫(kù)存為1132.85萬(wàn)噸，較上周增加61.17萬(wàn)噸，焦煤可用天數(shù)為13.4天，增加0.75天；全國(guó)247家鋼廠煉焦煤庫(kù)存為802.2萬(wàn)噸，較上周增加4.47萬(wàn)噸，焦煤可用天數(shù)為12.91天，增加0.11天。庫(kù)存環(huán)比增加反映出下游補(bǔ)庫(kù)需求的階段性釋放。但當(dāng)前冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，后續(xù)新增需求不足。預(yù)計(jì)下游采購(gòu)節(jié)奏逐漸放緩，需求端的支撐力度有減弱預(yù)期。與此同時(shí)，受近期個(gè)別鋼廠事故影響，鐵水復(fù)產(chǎn)節(jié)奏預(yù)計(jì)放緩，對(duì)原料需求形成明顯利空。數(shù)據(jù)顯示，鐵水日均產(chǎn)量目前在228萬(wàn)噸附近。盡管后續(xù)鐵水產(chǎn)量仍存在回升預(yù)期，但復(fù)產(chǎn)過(guò)程并不順暢，短期內(nèi)難以對(duì)焦煤需求產(chǎn)生強(qiáng)力拉動(dòng)。焦炭方面，盡管焦企成本端支撐尚存，且焦化企業(yè)普遍存在提漲意愿，但在鋼廠抵制下，焦炭首輪提漲遲遲未能落地。焦企利潤(rùn)持續(xù)承壓，普遍陷入虧損狀態(tài)。在利潤(rùn)受限的情況下，焦企對(duì)高價(jià)原料煤的接受度下降，采購(gòu)節(jié)奏放緩。市場(chǎng)成交活躍度隨之回落，焦煤價(jià)格上行空間受到限制。

本周關(guān)注極端天氣變化。寒潮來(lái)襲后，取暖需求將保持強(qiáng)勁，電廠日耗也有望提升。動(dòng)力煤價(jià)格受極寒天氣影響可能反彈，從而或?qū)姑簝r(jià)格產(chǎn)生底部支撐。本周焦煤期貨主力合約震蕩回落，但現(xiàn)貨市場(chǎng)仍有一定支撐。產(chǎn)地煤礦庫(kù)存壓力不大，坑口價(jià)格整體堅(jiān)挺，部分現(xiàn)貨資源補(bǔ)漲。疊加年前下游仍有一定剛性補(bǔ)庫(kù)需求，現(xiàn)貨價(jià)格大幅下降的可能性較小。從基差來(lái)看，當(dāng)前期貨盤面呈現(xiàn)小幅貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的堅(jiān)挺在一定程度上限制了期貨盤面的下跌空間。

綜合來(lái)看，當(dāng)前焦煤市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)情況尚可，需求側(cè)后續(xù)有邊際轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。下游補(bǔ)庫(kù)的逐步完成和鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏不穩(wěn)，使得焦煤期貨短期維持震蕩偏弱格局。但考慮到供應(yīng)端并未出現(xiàn)明顯失衡，且臨近春節(jié)，煤礦的供應(yīng)端在節(jié)前兩周將開始收縮。煤礦企業(yè)庫(kù)存壓力整體可控，主動(dòng)降價(jià)動(dòng)力不足。同時(shí)，冬季低溫下的能源聯(lián)動(dòng)仍可能提供支撐。焦煤價(jià)格繼續(xù)大幅下跌的概率不高，或以區(qū)間偏弱震蕩為主。后期重點(diǎn)關(guān)注鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度、焦炭提漲落地進(jìn)展以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)情況對(duì)行情的階段性影響。（作者單位：山東齊盛期貨）