黃金&白銀：宏觀敘事驅(qū)動，趨勢尚未逆轉(zhuǎn)
2026-02-02 15:31:49 周蜜兒“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。”
嘉賓介紹：周蜜兒，混沌天成研究院宏觀研究總監(jiān)，貴金屬分析師。墨爾本大學(xué)經(jīng)濟金融學(xué)學(xué)士、悉尼大學(xué)金融銀行學(xué)碩士。對海外宏觀有獨到的見解與分析，善于使用完善的貴金屬研究框架挖掘投資機會。
市場走勢回顧：近期黃金與白銀呈現(xiàn)強勢突破行情，外盤白銀已站穩(wěn)103美元上方。走勢背后是“宏觀敘事驅(qū)動+交易結(jié)構(gòu)激化”的共同結(jié)果：黃金在貨幣信用邏輯與避險情緒支撐下趨勢穩(wěn)固，白銀則受庫存緊張與逼倉預(yù)期影響波動放大。當(dāng)前市場處于“趨勢強化階段”，但波動率顯著上升，需關(guān)注敘事邏輯的持續(xù)性與交易層面的結(jié)構(gòu)變化。
一、黃金：貨幣信用邏輯主導(dǎo)，上行空間仍存
黃金當(dāng)前定價已脫離傳統(tǒng)利率框架，轉(zhuǎn)向以“美元信用擔(dān)憂”為核心的宏觀敘事邏輯。在信用邏輯無法證偽的背景下，黃金易漲難跌，趨勢性反轉(zhuǎn)尚未出現(xiàn)。
1.核心邏輯：美元信用體系擔(dān)憂難以證偽
信用利差走闊：美債收益率高位震蕩而美元指數(shù)走弱，反映市場對美元信用風(fēng)險溢價的要求提升，背后是債務(wù)可持續(xù)性擔(dān)憂。
去美元化持續(xù)：美元占全球公開儲備比重趨勢性下滑，央行購金需求為黃金提供長期配置支撐。
資產(chǎn)比價重估：黃金市值/美國總債務(wù)比率已從低位回升，若參考1970年代貨幣體系重構(gòu)時期的極值（黃金市值可達美債規(guī)模200%以上），黃金長期估值空間仍然可觀。
2.需求結(jié)構(gòu)擴散：從央行到居民
央行購金未止：主要央行黃金儲備占比仍處低位（如中國約7%-8%），增配空間仍在。
機構(gòu)配置興起：部分穩(wěn)定幣（如USDT）及加密貨幣體系開始錨定黃金儲備，帶來新增配置需求。
居民資產(chǎn)再平衡：中美日居民資產(chǎn)中貴金屬配置比例極低（不足1%），在房地產(chǎn)、權(quán)益市場承壓背景下，貴金屬配置需求具備長期增長潛力。
3.實際利率框架仍有效
盡管信用邏輯主導(dǎo)，但實際利率下行預(yù)期（經(jīng)濟難以承受高利率+美聯(lián)儲潛在寬松）仍將支撐黃金ETF等配置資金流入。當(dāng)前ETF持倉未達歷史極端高位，資金流入空間仍在。
二、白銀：逼倉邏輯反復(fù)上演，庫存是關(guān)鍵觀測點
白銀走勢與黃金同向，但波動更大，主因在于其“高虛盤比+低庫存”的交易結(jié)構(gòu)，使得逼倉行情在交割月前后反復(fù)出現(xiàn)。
1.交易結(jié)構(gòu)：低庫存高虛盤，逼倉風(fēng)險持續(xù)
顯性庫存極低：COMEX等交易所可流通庫存持續(xù)下滑，實物交割需求擠出紙面頭寸。
交割比例抬升：2025年以來，主力合約到期時實物交割比例顯著增加，導(dǎo)致顯性庫存“隱性化”，加劇合約擠倉壓力。
交易所干預(yù)有限：當(dāng)前保證金比例約9%-10%，遠(yuǎn)未達到1980年（100%）或2011年（50%）的壓制水平，交易結(jié)構(gòu)尚未逆轉(zhuǎn)。
2.金銀比：趨勢性回歸未至，仍處下行通道
當(dāng)前金銀比約50，距離歷史極端低位（2011年32、1980年18）仍有空間。
白銀當(dāng)前定價邏輯已從“工業(yè)屬性+流動性”轉(zhuǎn)向“貨幣屬性+逼倉商品”，在與黃金同受貨幣信用邏輯驅(qū)動下，金銀比趨勢性反彈條件不足，短期反彈僅受美股波動等流動性情緒影響。
三、風(fēng)險提示：趨勢逆轉(zhuǎn)的觀察信號
當(dāng)前貴金屬上行趨勢的終結(jié)，需等待以下“敘事逆轉(zhuǎn)信號”出現(xiàn)：
1.AI技術(shù)革命帶來全球生產(chǎn)率飛躍，美元信用重獲堅實增長背書。
2.美國經(jīng)濟實現(xiàn)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)均衡復(fù)蘇（“真軟著陸”），而非當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性分化。
3.全球地緣局勢顯著緩和，避險需求系統(tǒng)性消退。
4.交易所庫存持續(xù)回升且持倉量回落，白銀虛盤比結(jié)構(gòu)得到實質(zhì)性改善。
目前上述信號均未出現(xiàn)，風(fēng)險僅存在于波動率放大，而非趨勢反轉(zhuǎn)。
四、后市展望與交易參考
1.黃金：趨勢延續(xù)，謹(jǐn)慎摸頂
邏輯定位：貨幣信用邏輯無法證偽，央行與居民配置需求提供長期買盤。
估值參考：若黃金市值/美債比率向歷史極值靠攏，長期上行空間仍然可觀。
交易建議：趨勢未破，避免逆勢摸頂。關(guān)注回調(diào)至關(guān)鍵均線（如10日/20日線）時的配置機會，并嚴(yán)格管理倉位以應(yīng)對高波動。
2.白銀：波動加劇，逼倉風(fēng)險仍在
邏輯定位：貨幣屬性與逼倉交易主導(dǎo)，低庫存高虛盤結(jié)構(gòu)未變。
金銀比展望：趨勢性下行未結(jié)束，參考?xì)v史極端低位，仍有下行空間。
交易建議：波動率回落通常為后續(xù)上漲蓄勢，尤其在交割月前后。避免左側(cè)猜頂，可關(guān)注波動率策略。若做多需嚴(yán)守止損，防范情緒逆轉(zhuǎn)帶來的劇烈回調(diào)。
3.核心觀察指標(biāo)
黃金：央行購金動態(tài)、美債收益率與美元指數(shù)背離程度、黃金市值/美債比率。
白銀：COMEX庫存與交割比例、虛盤比變化、交易所保證金政策、金銀比走勢。
貴金屬已進入“宏觀敘事定價”階段，美元信用擔(dān)憂與配置需求擴散構(gòu)成趨勢核心支撐，白銀疊加低庫存逼倉結(jié)構(gòu)波動放大。在敘事邏輯未逆轉(zhuǎn)、庫存結(jié)構(gòu)未改善前，趨勢難言結(jié)束。投資者應(yīng)順應(yīng)趨勢，嚴(yán)控倉位，避免在波動中逆勢猜頂，并密切關(guān)注上述風(fēng)險信號的演變。
■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機構(gòu)觀點，據(jù)此入市風(fēng)險自負(fù)。期貨市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！
掃描二維碼添加牛錢網(wǎng)公微（niumoney_com）為好友，我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的的信息及交易服務(wù)。
如果您對牛錢網(wǎng)有意見和建議請發(fā)郵件至：
niumoney@163.com,并請留下您的聯(lián)系方式，我們的工作人員會盡快與您聯(lián)系！
全國服務(wù)熱線：0551-63423017
工作時間： 08:30-17:00
投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎！
? 2015 niumoney.com 牛乾金融信息服務(wù)（上海）有限公司 合肥牛錢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司 ICP備案：皖B2-20180032-2 
皖公網(wǎng)安備 34011102000225號
廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證 (皖) 字第00488號 | 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證 皖B2-20180032