近期，豆類期價在宏觀情緒轉(zhuǎn)弱與基本面影響下整體承壓。宏觀層面，美元反彈及風(fēng)險資產(chǎn)拋售潮，從計價貨幣與市場情緒兩方面對豆類期價構(gòu)成壓力。基本面核心矛盾在于全球供應(yīng)充裕與國內(nèi)節(jié)前備貨之間的博弈。在美豆出口支撐轉(zhuǎn)向天氣題材驅(qū)動，國內(nèi)供應(yīng)充裕的背景下，豆類期價整體承壓回落。

美豆集中出口期落幕

當(dāng)前美豆出口格局正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整，總量呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。美國農(nóng)業(yè)部最新供需報告大幅下調(diào)本年度美豆出口量預(yù)估，直接反映了其國際競爭力的下降。憑借更低的種植成本、廣闊的種植面積及日益完善的物流體系，南美已穩(wěn)固占據(jù)全球最大大豆供應(yīng)區(qū)地位，并在中國等關(guān)鍵市場的采購窗口期中占據(jù)主導(dǎo)地位。

從出口結(jié)構(gòu)來看，美豆對華出口已成為影響其出口節(jié)奏的關(guān)鍵一環(huán)。中美協(xié)議達(dá)成后，中方承諾的1200萬噸采購為美豆出口提供了明確支撐。這部分采購有效消化了當(dāng)期部分庫存，緩解了新作上市前農(nóng)場主的銷售壓力，并對美豆期貨近月合約價格及美國內(nèi)陸基差構(gòu)成底部支撐。

為履行采購承諾，相關(guān)訂單集中發(fā)運(yùn)，導(dǎo)致美國墨西哥灣及太平洋西北沿岸港口在特定時段裝船量顯著攀升，形成階段性出口高峰。然而，在完成這一階段性采購后，美豆出口面臨的中長期結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)反而更加清晰地顯現(xiàn)出來。隨著承諾履約完成，中國買盤將迅速轉(zhuǎn)向更具價格優(yōu)勢的南美新作大豆。因此，1200萬噸采購的實現(xiàn)，標(biāo)志著本輪對華集中出口期已近尾聲，后續(xù)美豆出口數(shù)據(jù)可能快速回落。

與南美大豆相比，在完成協(xié)議采購后，中國的后續(xù)采購將完全轉(zhuǎn)向商業(yè)化和利潤驅(qū)動。屆時，美豆與巴西大豆的到岸成本競爭力將成為決定性因素。鑒于巴西在產(chǎn)能、成本和上市季節(jié)上的綜合優(yōu)勢，美豆面臨的出口競爭壓力將進(jìn)一步加劇。

南美天氣題材發(fā)酵

近期，南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣題材持續(xù)發(fā)酵，盡管巴西有望迎來創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)，但極端天氣仍持續(xù)擾動其生產(chǎn)節(jié)奏。

巴西東南部及中西部核心產(chǎn)區(qū)受南大西洋輻合帶影響，1月中下旬強(qiáng)降雨頻繁。馬托格羅索州等多地累計降雨量超100毫米，導(dǎo)致土壤過飽和，嚴(yán)重阻礙早期大豆的機(jī)械化收割，進(jìn)度大幅滯后于歷史同期。持續(xù)的高濕度也增加了大豆真菌病害的風(fēng)險。與此同時，巴西南部遭遇持續(xù)熱浪，南里奧格蘭德州等地氣溫較歷史均值偏高5℃~6℃，加速了土壤水分蒸發(fā)，對處于灌漿期的大豆和苗期的玉米構(gòu)成熱應(yīng)激，延緩了作物成熟。不過，基于前期的良好生長基礎(chǔ)，巴西2025/2026年度大豆產(chǎn)量預(yù)估仍處于創(chuàng)紀(jì)錄高位。當(dāng)前天氣影響主要體現(xiàn)在生產(chǎn)節(jié)奏與局部單產(chǎn)上，尚未動搖整體豐產(chǎn)預(yù)期。

與之相反，阿根廷核心農(nóng)業(yè)區(qū)自2025年12月起持續(xù)干旱，2026年1月降水依然有限且分散，土壤墑情急劇惡化。在拉潘帕省、科爾多瓦省中南部等早熟大豆區(qū)，土壤水分已轉(zhuǎn)為中等至短缺狀態(tài)，導(dǎo)致進(jìn)入生殖生長期的大豆出現(xiàn)生長停滯、下部葉片枯萎脫落及紅蜘蛛蟲害。布宜諾斯艾利斯谷物交易所數(shù)據(jù)顯示，大豆優(yōu)良率與土壤墑情適宜比例已連續(xù)數(shù)周下滑，播種初期設(shè)定的超高產(chǎn)量目標(biāo)恐難實現(xiàn)。羅薩里奧谷物交易所與美國農(nóng)業(yè)部1月的產(chǎn)量預(yù)估也面臨下調(diào)壓力，持續(xù)干旱正使大豆產(chǎn)量面臨實質(zhì)性受損風(fēng)險。整體來看，南美天氣題材正不斷擾動全球大豆供應(yīng)前景，導(dǎo)致美豆市場需在南美整體豐產(chǎn)預(yù)期與局部天氣減產(chǎn)支撐之間尋求新的平衡。

供應(yīng)充足邏輯未變

當(dāng)前國內(nèi)大豆市場處于供應(yīng)寬松、成本與預(yù)期相互博弈的格局中。供應(yīng)方面，進(jìn)口采購高度依賴巴西，2—3月船期采購進(jìn)度已達(dá)92%，近期國內(nèi)油廠繼續(xù)大量訂購3—4月巴西大豆，其價格優(yōu)勢持續(xù)擠壓美豆出口空間，一季度進(jìn)口大豆到港量較為充裕。國內(nèi)油廠開機(jī)率小幅下滑至56.91%，周度大豆壓榨量環(huán)比下降1.99%，至223.72萬噸。同時，豆粕庫存環(huán)比下降5.93%，至88.81萬噸，未執(zhí)行合同量大幅減少17.40%，共同印證了上游供應(yīng)壓力邊際緩解，但下游需求前置的事實。

下游飼料企業(yè)節(jié)前備貨已基本完成，市場進(jìn)入存量合同執(zhí)行階段。盡管周度豆粕成交量環(huán)比大增54.89%，至138.42萬噸，但其中86.69%為前期鎖定的基差合同成交，新增現(xiàn)貨采購十分冷清，表明實際采購動能已趨勢性減弱。提貨量雖環(huán)比微降2.39%，至93.85萬噸，但仍維持相對高位。短期來看，受春節(jié)前備貨收尾與高供應(yīng)預(yù)期影響，豆類期價整體承壓。中長期而言，全球大豆供應(yīng)充足的核心邏輯并未改變，豆類價格上方空間依然受限。春節(jié)后市場破局的關(guān)鍵在于進(jìn)口大豆實際到港進(jìn)度、下游養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇帶來的補(bǔ)庫需求強(qiáng)度，以及南美大豆產(chǎn)量前景的兌現(xiàn)情況，同時需警惕地緣政治等突發(fā)風(fēng)險對豆類市場情緒帶來的影響。（作者單位：寶城期貨）