嘉賓介紹：車國俊，平安期貨有色金屬研究員，冶金工程專業(yè)碩士。2016年進(jìn)入安泰科從事有色金屬市場的分析與咨詢工作，撰寫市場研究報(bào)告和產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告，多次參與地方政府、企業(yè)集團(tuán)委托的課題研究?，F(xiàn)任職平安期貨高級研究員，從事有色金屬行業(yè)研究和策略制定。

近期，以貴金屬為代表的有色金屬市場經(jīng)歷了劇烈波動。美國地緣政治預(yù)期的變化及新任美聯(lián)儲主席的鷹派傾向，導(dǎo)致貴金屬在持續(xù)上漲后出現(xiàn)暴跌。相比之下，銅、鋁等基本金屬表現(xiàn)相對堅(jiān)挺，碳酸鋰市場則受監(jiān)管政策擾動較大。當(dāng)前市場處于宏觀情緒、基本面與政策面的多重博弈之中，后市需關(guān)注流動性預(yù)期、供需平衡及具體政策的落地節(jié)奏。

一、市場整體回顧：宏觀情緒擾動下的分化調(diào)整

有色金屬板塊近期呈現(xiàn)顯著分化：

貴金屬：受地緣政治預(yù)期降溫及美聯(lián)儲偏鷹信號影響，黃金、白銀在前期大漲后出現(xiàn)暴跌。尤其是白銀，外盤大跌后，國內(nèi)周一開盤可能繼續(xù)封死跌停。

銅、鋁：走勢相對獨(dú)立，周四銅價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，但基本面并無顯著變化，主要受資金情緒及鎳、鋰等品種上漲的情緒傳導(dǎo)影響。

碳酸鋰：基本面依然偏強(qiáng)，但受到交易所監(jiān)管加強(qiáng)（如窗口指導(dǎo)多頭減倉、調(diào)查異常交易）等政策因素強(qiáng)力壓制，價(jià)格自高位大幅回落。

核心觀點(diǎn)：本輪大跌更多是宏觀情緒（貴金屬）與監(jiān)管干預(yù)（碳酸鋰）主導(dǎo)的短期沖擊，并未改變銅、鋁等品種中長期基本面偏強(qiáng)的邏輯。市場在消化高波動后，有望回歸基本面主導(dǎo)。

二、核心品種基本面分析與展望

1.電解鋁：供應(yīng)剛性明確，基本面支撐強(qiáng)勁

電解鋁是國內(nèi)有色金屬中基本面最為堅(jiān)實(shí)的品種之一。

供給端已近天花板：國內(nèi)合規(guī)產(chǎn)能天花板約4500萬噸，當(dāng)前企業(yè)開工率已接近100%，后續(xù)產(chǎn)量增長空間極為有限。印尼等海外項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度緩慢，全球供應(yīng)在2027年前都保持剛性。

需求端結(jié)構(gòu)穩(wěn)固：核心需求仍來自光伏、汽車輕量化等新能源領(lǐng)域。AI算力中心帶來的能源需求增長，可能會間接擠占電解鋁的生產(chǎn)用電，構(gòu)成潛在的供應(yīng)擾動因素。

供需平衡與庫存：機(jī)構(gòu)預(yù)測2025年全球電解鋁或出現(xiàn)小幅缺口，2026年缺口可能擴(kuò)大至近30萬噸。當(dāng)前全球庫存處于低位，價(jià)格彈性大。

2.銅：長期缺口預(yù)期明確，短期受宏觀情緒壓制

銅市場長期邏輯清晰，但短期受庫存結(jié)構(gòu)與宏觀情緒影響。

長期缺口邏輯：從2024年至2027年，全球銅市場預(yù)期維持供應(yīng)缺口。AI算力中心、新能源汽車等新興需求提供增量，雖絕對量（每年幾十萬噸）占比較小，但趨勢明確、跨度長，強(qiáng)化了市場樂觀預(yù)期。

短期現(xiàn)實(shí)矛盾：全球顯性庫存總量處于階段性高位，但呈現(xiàn)區(qū)域分化——庫存大量流向美國，導(dǎo)致非美地區(qū)（中國、歐洲）庫存相對緊張，引發(fā)市場對歐洲擠倉風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。此外，特朗普可能加征關(guān)稅的預(yù)期也加劇了庫存轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂。

冶煉瓶頸：預(yù)計(jì)到2026年，全球銅冶煉端可能出現(xiàn)瓶頸，對精煉銅供應(yīng)構(gòu)成約束。這與前幾年冶煉產(chǎn)能過剩的局面有所不同。

3.碳酸鋰：強(qiáng)基本面遭遇強(qiáng)監(jiān)管，短期博弈加劇

碳酸鋰市場呈現(xiàn)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”與“強(qiáng)監(jiān)管”的激烈博弈。

基本面強(qiáng)勁（一季度）：自去年9月底至今年1月底，碳酸鋰庫存持續(xù)去化，僅有一周小幅累庫。當(dāng)前庫存處于低位，現(xiàn)貨價(jià)格已高于期貨，呈現(xiàn)升水狀態(tài)。下游需求韌性較強(qiáng)，價(jià)格下跌后成交活躍。

核心壓制因素：近期價(jià)格大跌主要受交易所監(jiān)管政策影響，包括對部分多頭資金的窗口指導(dǎo)、調(diào)查異常交易行為等，導(dǎo)致多頭集中減倉。

價(jià)格展望與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

短期（一季度的）：監(jiān)管影響消退后，基本面支撐下仍有上漲動力。市場普遍預(yù)期價(jià)格可能沖擊18-20萬元/噸區(qū)間。但若價(jià)格過高（如超過20萬元/噸），可能引發(fā)需求負(fù)反饋，且泡沫難以持續(xù)。

長期風(fēng)險(xiǎn)：若價(jià)格長期維持在15萬以上高位，將刺激資源開發(fā)，市場預(yù)期到2027年可能再度轉(zhuǎn)為過剩。此外，需關(guān)注二季度寧德時(shí)代江西鋰礦復(fù)產(chǎn)等潛在供應(yīng)增量對市場信心的影響。

4.其他品種簡述

錫：體量小，波動大。近期受AI算力概念及剛果（金）全球第三大錫礦（占全球6%）減產(chǎn)消息炒作。全年基本面預(yù)期為小幅過?；蚱胶?，走勢可能呈“前高后低”。

鋅、鉛：基本面相對一般，缺乏獨(dú)立的趨勢性向上驅(qū)動，主要跟隨整個(gè)有色金屬板塊共振。

三、核心結(jié)論與后市展望

趨勢判斷：回調(diào)或是機(jī)會，而非趨勢逆轉(zhuǎn)。銅、鋁的中長期基本面（供應(yīng)缺口、低庫存）并未被破壞，本次下跌更多是宏觀情緒釋放和短期資金行為所致。待市場波動率下降、企穩(wěn)后，仍是值得偏多配置的品種。機(jī)構(gòu)對銅價(jià)看高至12萬甚至15-16萬元/噸，對電解鋁看高至接近3萬元/噸。

碳酸鋰博弈復(fù)雜，關(guān)注政策與節(jié)奏。一季度基本面偏強(qiáng)，但交易需規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。建議等待監(jiān)管壓力緩解后，再考慮逢低做多，短期目標(biāo)區(qū)間18-20萬元/噸。抄底心理價(jià)位可能在13-14萬元/噸附近。

宏觀與政策是核心變量。需持續(xù)關(guān)注全球流動性預(yù)期變化、國內(nèi)對商品市場的監(jiān)管態(tài)度以及產(chǎn)業(yè)政策（如儲能被納入國家級支持文件等）的落地情況。

核心關(guān)注點(diǎn)：

宏觀面：美聯(lián)儲政策動向、地緣政治局勢。

監(jiān)管面：交易所對異常交易的監(jiān)管力度、對特定品種的窗口指導(dǎo)。

基本面：銅鋁全球庫存變化、碳酸鋰周度去庫/累庫情況、下游現(xiàn)貨成交與升貼水變動。

產(chǎn)業(yè)動態(tài)：電解鋁開工率極限、銅冶煉瓶頸兌現(xiàn)情況、碳酸鋰關(guān)鍵礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。

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