嘉賓介紹：劉金鷺，國元期貨農(nóng)產(chǎn)品策略研究員，金融碩士。主要從事油脂油料研究工作，2024年《期貨日報》&《證券時報》最佳農(nóng)產(chǎn)品期貨分析師，文華財經(jīng)月度研究報告冠軍，多年間深入一線調(diào)研產(chǎn)業(yè)、協(xié)助產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險管理，累積接受《期貨日報》、《中國證券報》、新華財經(jīng)、路透社等媒體約稿及采訪百余次，擅長從供需基本面對豆粕、豆油及棕櫚油產(chǎn)業(yè)鏈的綜合性解讀。

摘要：2026年一季度，油脂油料板塊呈現(xiàn)顯著分化。三大油脂在產(chǎn)地供應(yīng)收緊、原油強勢及生物燃料需求的共同驅(qū)動下，整體維持上行趨勢，其中棕櫚油動能最強；豆粕與菜粕則受南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期與國內(nèi)需求疲軟的雙重壓制，價格上行乏力，短期以區(qū)間震蕩為主，中長期偏空看待。市場交易焦點集中于棕櫚油產(chǎn)地的庫存拐點與國內(nèi)粕類的成本壓力傳導(dǎo)。

一、油脂板塊：多重利多共振，上行趨勢明確

一季度油脂市場整體偏強，核心驅(qū)動來自棕櫚油產(chǎn)地的供應(yīng)收縮以及原油價格上漲帶來的生物燃料需求提振，三大油脂中，棕櫚油是領(lǐng)漲的“發(fā)動機”。

1.棕櫚油：核心驅(qū)動明確，上方空間可期

產(chǎn)地去庫拐點在即：核心邏輯在于產(chǎn)地供需緊張。1月份數(shù)據(jù)顯示，主產(chǎn)國產(chǎn)量下滑明顯，而出口增長約10%，市場預(yù)期2月份庫存數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)由增轉(zhuǎn)降的拐點。一旦確認，將為價格提供強勁的上行動力。有機構(gòu)預(yù)計，2-3月馬來棕櫚油價格可能達到4000-4300林吉特/噸。

價格預(yù)判：國內(nèi)棕櫚油價格近期在9200-9300元/噸附近波動，上周高點未突破9400元/噸。在產(chǎn)地去庫、原油支撐等多重因素共振下，后續(xù)價格突破9500元/噸的概率較大。

風(fēng)險與觀察點：需關(guān)注印尼政策變化。其已宣布推遲推行B50生物柴油計劃，但從3月1日起可能調(diào)整出口稅以刺激出口，這可能影響馬來的出口份額，是潛在的風(fēng)險變量。

2.豆油與菜油：跟隨上漲，內(nèi)部分化

豆油：跟隨性強于驅(qū)動性：國內(nèi)豆油庫存因四季度巨量大豆到港而偏寬松，其上漲動能主要來自棕櫚油帶動和原油成本支撐，自身基本面相對弱于棕櫚油。

菜油：潛在轉(zhuǎn)弱風(fēng)險最大：走勢已與棕櫚、豆油出現(xiàn)分化。核心風(fēng)險在于中加貿(mào)易關(guān)系可能改善。近期加拿大總理訪華后，雙方就降低關(guān)稅達成協(xié)定，市場關(guān)注3月9日反傾銷仲裁結(jié)果。若貿(mào)易恢復(fù)，菜籽及菜油供應(yīng)增加，將使其成為三大油脂中最弱的品種。目前國內(nèi)菜油庫存雖低，但這一格局可能在一季度末發(fā)生轉(zhuǎn)變。

3.核心支撐：原油價格與生物燃料需求

原油價格因地緣局勢等因素處于上行通道，通過生物燃料需求路徑強力支撐全球油脂價格。這一因素與棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)共同構(gòu)成了當(dāng)前油脂牛市的雙支柱。

二、粕類板塊（豆粕/菜粕）：供應(yīng)壓力主導(dǎo)，區(qū)間震蕩偏空

與油脂的強勢形成鮮明對比，粕類市場受制于巨大的潛在供應(yīng)壓力，整體缺乏趨勢性上漲動力，以區(qū)間震蕩為主，中長期方向偏空。

1.豆粕：上有頂下有底，等待破局時機

區(qū)間震蕩格局：自去年四季度以來，豆粕價格始終在2650元/噸（支撐）至2860元/噸（壓力）的區(qū)間內(nèi)震蕩，產(chǎn)業(yè)資金對單邊趨勢行情并不看好。

核心壓力：南美豐產(chǎn)預(yù)期：當(dāng)前市場的核心壓制來自南美大豆的豐產(chǎn)預(yù)期。盡管阿根廷有干旱炒作，但其產(chǎn)量（約4850萬噸）占比有限，而巴西大豆增產(chǎn)前景明確，將有效彌補任何缺口。巨量供應(yīng)壓力遲早會傳導(dǎo)至國內(nèi)市場。

短期擾動與長期方向：2月份因海關(guān)通關(guān)速度可能放緩，大豆到港延遲，或帶來短暫的階段性小幅反彈機會，但空間有限。更值得關(guān)注的是，這可能是布局中長期空單的時機。真正的趨勢性破位下行可能發(fā)生在3月份之后，待巴西大豆集中到港壓力兌現(xiàn)。

2.菜粕：貿(mào)易關(guān)系是關(guān)鍵變量

菜粕走勢與豆粕聯(lián)動，且額外受到中加貿(mào)易關(guān)系的極大影響。若3月中加貿(mào)易恢復(fù)，菜粕供應(yīng)增加，其價格下行壓力將比豆粕更大，可能成為雙粕中率先走弱的品種。

3.風(fēng)險點與關(guān)注要素

1.天氣炒作：需警惕春節(jié)期間外盤不休市，若南美（尤其是巴西收割期）出現(xiàn)惡劣天氣炒作，可能導(dǎo)致節(jié)后國內(nèi)盤面劇烈波動。

2.政策報告：2月下旬的美國農(nóng)業(yè)部農(nóng)業(yè)展望論壇對美豆新作種植面積的預(yù)估，將成為市場新的擾動因素。

3.國內(nèi)需求：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去化持續(xù)，飼料需求整體疲軟，從需求端限制了粕類的上漲空間。

三、一季度策略總結(jié)與核心結(jié)論

1.油脂：趨勢看多，聚焦棕櫚

整體方向：三大油脂一季度維持看多判斷，上行趨勢尚未結(jié)束，短期回調(diào)視為布局機會。

品種強弱：棕櫚油>豆油>菜油。棕櫚油驅(qū)動最強，是配置核心；菜油受潛在供應(yīng)恢復(fù)影響，可能率先轉(zhuǎn)弱。

交易建議：逢回調(diào)配置棕櫚油多單。可關(guān)注多棕櫚油空菜油的套利機會。

2.粕類：震蕩偏空，耐心等待

整體方向：豆粕、菜粕一季度偏空看待，主要交易邏輯是南美供應(yīng)壓力后置。

價格區(qū)間：豆粕05合約短期核心震蕩區(qū)間看2700-2860元/噸，2700元/噸是關(guān)鍵支撐位。

交易建議：區(qū)間上沿附近可考慮布局中長線空單。2月份的短暫反彈可能提供更好的入場時機。需重點關(guān)注3月中加貿(mào)易仲裁結(jié)果。

3.核心關(guān)注要點

油脂端：馬來西亞與印尼的月度產(chǎn)銷庫存數(shù)據(jù)（驗證去庫拐點）、國際原油價格走勢、印尼出口稅政策調(diào)整、美國生物燃料政策動向。

粕類端：南美天氣（特別是巴西收割期降水）、國內(nèi)大豆到港與通關(guān)速度、2月下旬USDA農(nóng)業(yè)展望論壇、3月9日中加貿(mào)易仲裁結(jié)果、國內(nèi)生豬產(chǎn)能去化進程。

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