過去兩年，很多人都在問：“通脹是不是已經(jīng)見頂了？”，但真正的問題，其實(shí)不是“頂沒頂”，而是：我們是否已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)“長(zhǎng)期通脹時(shí)代”？如果你把這輪通脹僅僅理解為疫情反彈、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊、供應(yīng)鏈擾動(dòng)這些“周期性因素”，你很可能會(huì)低估它的真正性質(zhì)。因?yàn)檫@并不是一次短暫的波動(dòng)，而可能是一次時(shí)代級(jí)結(jié)構(gòu)性通脹 ，類似 1970 年代那一輪，但更復(fù)雜、更持久，并且由能源緊平衡 + 去全球化 + 貨幣長(zhǎng)期寬松三股力量共同驅(qū)動(dòng)。

一、這不是“高通脹”，而是“高通脹時(shí)代”

1）周期性通脹 vs. 結(jié)構(gòu)性通脹

過去幾十年，經(jīng)濟(jì)里最常見的通脹是周期性的，比如經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致需求短期上揚(yáng)、供應(yīng)跟不上，價(jià)格就漲一陣。但這一次不一樣：它不是供需錯(cuò)位后很快自我修復(fù)的“周期性矛盾”，而是結(jié)構(gòu)性的、持續(xù)性的、跨時(shí)期的價(jià)格上漲壓力。

為什么這么說？因?yàn)橥苿?dòng)通脹的力量已經(jīng)不再只是暫時(shí)因素，而是長(zhǎng)期趨勢(shì)：能源供應(yīng)持續(xù)被壓縮；全球化向“安全優(yōu)先”轉(zhuǎn)向；國(guó)家債務(wù)高企，貨幣寬松難以迅速收緊。這種結(jié)構(gòu)性的力量不會(huì)輕易消散，它意味著價(jià)格水平的高位可能會(huì)維持多年甚至十年。

2）歷史上真正的“通脹時(shí)代”是什么？

仔細(xì)回顧歷史，我們其實(shí)只有在極少數(shù)時(shí)候進(jìn)入過真正的通脹時(shí)代：

1970 年代 — 第一次真正的全球通脹時(shí)代

1973 年第一次石油危機(jī)、1979 年第二次石油危機(jī)令油價(jià)飆升；美國(guó) CPI 曾一度超過 15%，全球普遍物價(jià)攀升；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯、失業(yè)上升，出現(xiàn)了“滯脹”—— 即高通脹+低增長(zhǎng)并存。這場(chǎng)通脹不是短暫的價(jià)格沖擊，而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)架構(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

3）2000–2008年 — 大宗商品超級(jí)周期

原油、銅、煤炭等大宗商品大幅上漲；原油價(jià)格從 20 美元/桶升至 147 美元/桶。雖然周期結(jié)束后價(jià)格回落，但這一輪也推動(dòng)了許多資源國(guó)和能源企業(yè)利潤(rùn)飆升。

二、這輪通脹會(huì)走多遠(yuǎn)？

要回答這個(gè)問題，就要把視角放大：通脹的關(guān)鍵不是某個(gè)月的 CPI 數(shù)據(jù)，而是 推動(dòng)價(jià)格上升的核心力量會(huì)持續(xù)多久，會(huì)走多深？我們認(rèn)為，未來通脹走勢(shì)的關(guān)鍵取決于一個(gè)核心變量：能源再定價(jià)的高度，也就是能源價(jià)格長(zhǎng)期抬升的幅度和持久性

1）為什么能源是通脹發(fā)動(dòng)機(jī)？

能源不是某個(gè)單一商品，它是整個(gè)經(jīng)濟(jì)成本結(jié)構(gòu)的源頭：油 → 運(yùn)輸、化工原料、塑料等；氣 → 電力、工業(yè)燃料；煤 → 電力基礎(chǔ)保障；電 → 制造業(yè)、電網(wǎng)運(yùn)行。一旦能源價(jià)格長(zhǎng)期上漲，它會(huì)像波紋一樣層層傳導(dǎo)到整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)：能源貴 → 制造成本上升 → 商品價(jià)格上升 → 服務(wù)價(jià)格跟漲 → 工資上漲 → 價(jià)格進(jìn)一步被推高。換句話說：能源是推動(dòng)通脹的啟動(dòng)器、加速器和傳導(dǎo)器。

2）歷史經(jīng)驗(yàn)：能源價(jià)格怎么漲的？

先看幾個(gè)有代表性的歷史周期：研究顯示，1970 年代油價(jià)在十年間上漲近 10 倍。這絕不是一次小幅震蕩，而是長(zhǎng)期價(jià)格重定價(jià)。而在供給更受限、需求更剛性的當(dāng)下，3–5 倍長(zhǎng)期抬升絕不是夸張。也就是說：如果能源價(jià)格長(zhǎng)期維持在比過去低谷高出幾倍，那么通脹不會(huì)是短期現(xiàn)象，而是時(shí)代級(jí)背景。

三、推動(dòng)這次結(jié)構(gòu)性通脹的三大力量

要理解“為什么這次通脹可能是長(zhǎng)期的”，必須把背后三股力量全部看清楚：

1. 能源供給結(jié)構(gòu)性緊縮

全球能源體系正在經(jīng)歷深刻變化：石油：OPEC+ 的限產(chǎn)增強(qiáng)了油價(jià)彈性。同時(shí)頁巖油增產(chǎn)周期不再像過去那樣高效。天然氣：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致歐洲天然氣供給長(zhǎng)期緊張；儲(chǔ)備成本飆升。煤炭：作為基礎(chǔ)能源依然不可或缺，特別是在印度、中國(guó)等國(guó)?？稍偕茉矗弘m然增長(zhǎng)快，但成本結(jié)構(gòu)和周期反應(yīng)與傳統(tǒng)能源不同。(疫情之后全球能源供應(yīng)鏈恢復(fù)緩慢，而地緣政治干擾更讓供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化。能源緊平衡意味著：一旦需求恢復(fù) → 價(jià)格容易上升；一旦出現(xiàn)沖擊 → 供應(yīng)無法快速補(bǔ)充。這與過去幾十年市場(chǎng)趨于“過剩供應(yīng)、低價(jià)格”截然不同。

2. 去全球化與供應(yīng)鏈重構(gòu)

過去 30 年經(jīng)濟(jì)全球化讓商品價(jià)格變得更便宜：企業(yè)跨國(guó)分工；中國(guó)制造出口；全球供應(yīng)鏈優(yōu)化。但這種效率優(yōu)先的時(shí)代正在結(jié)束。從貿(mào)易摩擦到國(guó)家安全優(yōu)先，全球供應(yīng)鏈正在被重新拆解和重建：美對(duì)華關(guān)稅沖擊供應(yīng)鏈；各國(guó)推進(jìn)本地生產(chǎn)和供應(yīng)鏈安全；全球服務(wù)貿(mào)易比重上升。這意味著：全球商品會(huì)變得更貴，因?yàn)檫\(yùn)輸、庫存和替代成本都上升。簡(jiǎn)單來說：過去全球化時(shí)代是 便宜商品 + 低成本供應(yīng)鏈；新時(shí)代可能是 高安全性 + 高成本供應(yīng)鏈。價(jià)格不會(huì)因?yàn)槿蚧雇硕陆怠?/p>

3.貨幣長(zhǎng)期寬松 + 債務(wù)高企

近 20 年各國(guó)政府債務(wù)水平持續(xù)上升：央行把利率降至歷史低位；量化寬松政策頻繁使用；許多國(guó)家無法迅速回歸緊縮。這意味著貨幣體系中的流動(dòng)性長(zhǎng)期處于高位，而債務(wù)的償還壓力促使政策制定者更傾向“低利率+大支出”的組合。

這種背景下，價(jià)格水平更容易被推高，而不是被壓制。在過去大量貨幣擴(kuò)張周期結(jié)束后的通脹往往不是短暫的。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，這種寬貨幣環(huán)境會(huì)延續(xù)價(jià)格上漲趨勢(shì)。

四、如果通脹成為“新常態(tài)”，世界會(huì)變成什么樣？

當(dāng)我們說“通脹成為新常態(tài)”，這意味著：

① CPI 不會(huì)快速回到 2% 目標(biāo)。全球通脹在 2024–2025 年雖有下降趨勢(shì)，但多數(shù)國(guó)家仍高于過去十年平均水平。美國(guó)、日本、歐元區(qū)都有不同程度的通脹壓力。而結(jié)構(gòu)性因素意味著價(jià)格沖擊更頻繁、更持久。

② 核心通脹更難被打壓。很多央行關(guān)注 核心通脹（剔除食品和能源）—— 他們認(rèn)為能源/食品是暫時(shí)波動(dòng)因素。但如果能源價(jià)格長(zhǎng)期上升：能源成本將滲透到所有生產(chǎn)和服務(wù)環(huán)節(jié)，核心通脹將更多地被能源傳導(dǎo)所推動(dòng)而這不是技術(shù)性問題，而是結(jié)構(gòu)性現(xiàn)實(shí)。

③ 即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，通脹仍可能持續(xù)。通脹不一定還伴隨強(qiáng)增長(zhǎng)。1970 年代就是典型例子：高通脹、低增長(zhǎng)、高失業(yè)（滯脹模式），CPI 曾超過 15%
GDP 增速長(zhǎng)期低于前一周期水平，目前全球很多國(guó)家債務(wù)高、增長(zhǎng)動(dòng)力不足，但物價(jià)仍在高位，這與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模型不完全吻合。

五、誰將成為最大受益者？

如果我們承認(rèn)這是一個(gè) 長(zhǎng)期的通脹時(shí)代，而不僅僅是短期價(jià)格上漲，那么回答“誰受益最多”就不難了。以下是三類最容易受益的主體：

1）資源擁有者成為新的“地主階級(jí)”

過去資源被視為周期性資產(chǎn)，只在價(jià)格高的時(shí)候賺錢。但如果能源價(jià)格是長(zhǎng)期上升趨勢(shì)：擁有能源資源的不再只是生產(chǎn)者，而是 長(zhǎng)期現(xiàn)金流的擁有者，類似資產(chǎn)稀缺性帶來的“類貨幣”價(jià)值。

能源資源的供給越緊張，它的價(jià)值越像稀缺資產(chǎn)。而稀缺資產(chǎn)在通脹環(huán)境中往往比貨幣更值錢。

2）上游能源企業(yè)的三重升級(jí)

包括：煤炭企業(yè)、石油和天然氣生產(chǎn)商、發(fā)電公司、輸配電基礎(chǔ)設(shè)施

這類企業(yè)享受三重提升：價(jià)格上升利潤(rùn)率上升，市場(chǎng)估值提升。尤其是擁有壟斷供給或戰(zhàn)略資源的企業(yè)，在這種環(huán)境下會(huì)更受資本追捧。

3）能源輸出國(guó) — 重新獲得國(guó)際話語權(quán)

如果能源是價(jià)格長(zhǎng)期上升的核心，那么能源輸出國(guó)必然更具戰(zhàn)略價(jià)值：中東產(chǎn)油國(guó)利潤(rùn)飆升；俄羅斯、美國(guó)頁巖油產(chǎn)區(qū)成為全球焦點(diǎn)；天然氣出口國(guó)在能源安全議題中更受重視。這使得國(guó)際能源地緣政治學(xué)重新回到黃金時(shí)代。

六、誰被壓制？哪些產(chǎn)業(yè)將被淘汰？

通脹時(shí)代不是一刀切的好事，它會(huì) 重塑財(cái)富和產(chǎn)業(yè)格局。以下主體可能受到最大擠壓：

1）高能耗制造

如果能源成本長(zhǎng)期上升，高耗能產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)被壓縮成本轉(zhuǎn)嫁困難，競(jìng)爭(zhēng)力下降比如傳統(tǒng)鋼鐵、水泥等行業(yè)可能面臨經(jīng)營(yíng)壓力。

2）低毛利加工行業(yè)

這類經(jīng)濟(jì)模式曾靠薄利多銷生存。但在成本大幅上升且不可逆的情況下： 利潤(rùn)被侵蝕，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力消失，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型困難，尤其是在全球供應(yīng)鏈成本上升的背景下。

3）依賴廉價(jià)能源的商業(yè)模式

無論是物流、電商還是重工業(yè)企業(yè)：運(yùn)輸和供能成本上升，盈利模式被重新審視，生存空間收縮，這不是短期陣痛，而可能是商業(yè)模式被時(shí)代淘汰。

七、普通人如何理解這場(chǎng)變局？

對(duì)于普通人來說，這不是單純的“投機(jī)機(jī)會(huì)”，而是財(cái)富認(rèn)知遷移。過去幾十年，世界獎(jiǎng)勵(lì)的是：低成本生產(chǎn)、規(guī)模擴(kuò)張、全球化優(yōu)勢(shì)，而未來可能獎(jiǎng)勵(lì)的是：稀缺資源掌控、價(jià)格定價(jià)權(quán)、供應(yīng)鏈安全優(yōu)勢(shì)，理解這點(diǎn)，決定了 你如何在這個(gè)時(shí)代配置資產(chǎn)、規(guī)劃職業(yè)、生存與發(fā)展。

一個(gè)新的通脹時(shí)代已經(jīng)到來。今天的通脹不是“經(jīng)濟(jì)問題的波動(dòng)”，它更像：能源緊平衡成為長(zhǎng)期現(xiàn)實(shí)；全球供應(yīng)鏈重構(gòu)不可逆；貨幣寬松成為長(zhǎng)期政策基調(diào)；價(jià)格不是偶發(fā)的，而是結(jié)構(gòu)性的。在這種背景下：能源不再是單一商品，而是一種類貨幣資產(chǎn)。當(dāng)能源成為類貨幣資產(chǎn)后，通脹就不再是短期經(jīng)濟(jì)問題，而是新的時(shí)代背景。誰看懂了這一點(diǎn)，誰就能站在新財(cái)富秩序的一側(cè)。

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