供應格局深度調(diào)整

2025年，鐵礦石市場呈現(xiàn)基本面逐步寬松、供應格局深度調(diào)整的運行特征，全球四大礦山產(chǎn)銷表現(xiàn)明顯分化。總體來看，2025年四大礦山鐵礦石合計產(chǎn)量為11.58億噸，同比增長1.80%；合計銷量為11.32億噸，同比增長1.11%。

縱觀全年，澳大利亞颶風災害、幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦項目投產(chǎn)、鐵礦石價格談判博弈等一系列關鍵事件，對四大礦山企業(yè)的鐵礦石短期供給調(diào)度與長期產(chǎn)能布局均造成了不同程度的影響，成為左右全年產(chǎn)銷格局的重要因素。

力拓：逐步擺脫颶風影響

2025年，力拓（Rio Tinto）產(chǎn)銷量均出現(xiàn)下滑。其中，皮爾巴拉（Pilbara）礦區(qū)鐵礦石產(chǎn)量為3.27億噸，同比下降0.21%；銷量為3.26億噸，同比下降0.71%。

力拓鐵礦石產(chǎn)銷量受天氣因素影響而小幅下滑，核心擾動是一季度西澳大利亞地區(qū)的極端天氣。

一季度，強熱帶氣旋活動頻繁，四次颶風接連來襲，導致當?shù)罔F路與港口被迫關閉，鐵礦石生產(chǎn)與發(fā)運工作大幅放緩。力拓一季度鐵礦石產(chǎn)銷量環(huán)比顯著下滑。其中，產(chǎn)量下降10.5%，至6977萬噸；銷量下降9.4%，至7074萬噸。力拓港口所處地理位置受惡劣天氣沖擊明顯，經(jīng)估算，此次颶風造成的鐵礦石產(chǎn)量損失約為1300萬噸。后續(xù)，力拓迅速啟動緩解方案并推進港口修繕工作，于3月份恢復鐵礦石正常生產(chǎn)運營。

二季度，天氣影響減弱，生產(chǎn)經(jīng)營逐步回暖。其中，皮爾巴拉礦區(qū)產(chǎn)量為8374萬噸，創(chuàng)2018年以來該礦區(qū)二季度產(chǎn)量新高；加拿大鐵礦公司（IOC）優(yōu)化采礦作業(yè)流程與加工環(huán)節(jié)的運營穩(wěn)定性，鐵礦石轉(zhuǎn)運量刷新歷史紀錄。與此同時，力拓與中國寶武合作開發(fā)的西嶺項目于2025年6月正式投產(chǎn)，該項目總產(chǎn)能為1.3億噸。銷量方面，受一季度颶風影響，港口定期維護工作被迫推遲至二季度開展，導致二季度銷量較產(chǎn)量少約390萬噸。

三季度，力拓圍繞產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化發(fā)運布局，新品位PB粉/塊銷量大幅增加，SP10粉/塊銷量則顯著下降，以適配品位下調(diào)后的產(chǎn)品定位。在此帶動下，皮爾巴拉礦區(qū)三季度銷量增長約5.6%。

四季度，皮爾巴拉礦區(qū)生產(chǎn)強勁，產(chǎn)量創(chuàng)下8967萬噸的歷史單季度最高紀錄，環(huán)比增長約3.7%；銷量為9126萬噸，環(huán)比增長約8.2%。力拓表示，四季度產(chǎn)量的強勁增長主要得益于對皮爾巴拉礦區(qū)礦山健康運營的持續(xù)投入，以及有利的天氣條件加持。

就全年而言，皮爾巴拉礦區(qū)產(chǎn)量一季度受颶風影響而下降，隨后產(chǎn)量反彈。颶風導致上半年發(fā)運進度延后，疊加產(chǎn)量增加使得庫存高企，推動下半年銷量升至創(chuàng)紀錄水平。加拿大鐵礦公司全年產(chǎn)量有所下滑，原因在于礦山運營狀況和采礦設備可靠性問題導致選礦廠進料量減少，但總體影響較小。此外，力拓與中鋁合資運營的幾內(nèi)亞西芒杜項目產(chǎn)量為100萬噸（100%權(quán)益產(chǎn)量為230萬噸），首批鐵礦石于2025年12月發(fā)運，已于2026年1月17日運抵中國。

受鐵礦石原礦品位下降影響，2025年4月力拓宣布將核心產(chǎn)品PB粉/塊產(chǎn)品的品位由61.6%下調(diào)至60.8%，并同步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與定價策略。為緩解品位下調(diào)對銷量的沖擊，力拓加大PB、SP10等塊礦產(chǎn)品的增產(chǎn)力度，同時縮減羅布河粉、揚迪粉等粉礦產(chǎn)品的產(chǎn)量。

隨著皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石資源逐步枯竭，力拓已明確長期產(chǎn)能維持規(guī)劃，計劃在未來5年內(nèi)布局建設一批替代礦山，確保該地區(qū)鐵礦石年產(chǎn)能穩(wěn)定在3.45億～3.6億噸。目前，已有四座替代礦山處于在建階段。與此同時，力拓與三井物產(chǎn)、AMB合資推進的羅德嶺（Rhodes Ridge）項目已進入可行性研究階段，該項目年產(chǎn)能預計為4000萬～5000萬噸，2030年有望投產(chǎn)，將進一步為皮爾巴拉地區(qū)產(chǎn)能穩(wěn)定提供支撐。

淡水河谷：產(chǎn)銷量創(chuàng)2018年以來新高

2025年，淡水河谷（Vale）鐵礦石產(chǎn)銷量穩(wěn)步攀升，均創(chuàng)下2018年以來的最高水平，整體經(jīng)營表現(xiàn)較好。其中，產(chǎn)量為3.36億噸，同比增長2.56%；銷量為3.14億噸，同比增長2.51%。分季度來看，各季度產(chǎn)銷呈現(xiàn)差異化特征。

一季度，受北部系統(tǒng)Serra Norte礦區(qū)采礦許可證限制、強降雨天氣，以及東南部系統(tǒng)工廠運維、南部系統(tǒng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，淡水河谷產(chǎn)量大幅下降，至6766萬噸；銷量同比增加230萬噸，主要依靠庫存支撐。

二季度，淡水河谷產(chǎn)量顯著回升至8360萬噸，同比增加300萬噸。淡水河谷表示，產(chǎn)量增長主要得益于東南部系統(tǒng)布魯庫圖（Brucutu）工廠的強勁產(chǎn)出、第四條加工線的順利調(diào)試，以及北部系統(tǒng)S11D礦區(qū)二季度產(chǎn)量創(chuàng)下歷史紀錄。與產(chǎn)量增長形成對比的是，二季度銷量下滑至7735萬噸，核心原因在于自身補庫需求以及中國境內(nèi)礦石精選加工環(huán)節(jié)導致交付周期延長，階段性影響了銷量表現(xiàn)。

三季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量為9440萬噸，創(chuàng)2018年以來單季度最高水平，核心驅(qū)動力來自S11D礦區(qū)產(chǎn)量的持續(xù)攀升，該礦區(qū)三季度產(chǎn)量突破2360萬噸；銷量同步向好，同比增長約5.08%，至8600萬噸。

四季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量為9040萬噸，環(huán)比減少4.24%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導致Serra Norte礦區(qū)原礦可用性下降。布魯庫圖礦區(qū)保持強勁產(chǎn)出態(tài)勢，同時卡帕內(nèi)瑪（Capanema）項目和南部大瓦爾任1號工廠（VGR1）項目持續(xù)達產(chǎn)。此外，S11D礦區(qū)開展定期維護工作，導致該季度產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度減少。

結(jié)合2025年市場環(huán)境變化，淡水河谷對鐵礦石產(chǎn)品組合進行了針對性優(yōu)化調(diào)整，優(yōu)先供應新卡拉加斯粉、巴西混粉和中國區(qū)精粉等中品位產(chǎn)品，同時下調(diào)球團礦產(chǎn)銷量。受此影響，全年球團礦銷量同比減少550萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更貼合市場實際需求。2025年6月，淡水河谷首席執(zhí)行官畢聞達（Gustavo Pimenta）提出要在5年內(nèi)通過提升運營穩(wěn)定性、安全改進和礦業(yè)資產(chǎn)開發(fā)重奪全球第一大礦商地位，而2025年其鐵礦總產(chǎn)量已突破3.25億～3.35億噸的指導目標，彰顯了淡水河谷的目標已初步兌現(xiàn)。2026年，淡水河谷將持續(xù)擴張Serra Leste和Serra Sul等地的鐵礦石產(chǎn)能，指導目標在現(xiàn)有產(chǎn)量基礎上進一步設定為3.35億～3.45億噸。

必和必拓：產(chǎn)量小幅增長

2025年，必和必拓（BHP）產(chǎn)量增長0.80%，至2.92億噸；銷量下降0.11%，至2.89億噸。

2026財年上半年（2025年7月1日至12月31日），必和必拓西澳大利亞礦區(qū)（WAIO）累計產(chǎn)銷量分別為1.30億噸和1.29億噸，創(chuàng)財年上半年歷史新高。

一季度，西澳大利亞礦區(qū)鐵礦石產(chǎn)量約6784萬噸，得益于供應鏈業(yè)務持續(xù)向好，產(chǎn)量穩(wěn)步增長。其中，中皮爾巴拉礦區(qū)樞紐——南坡礦區(qū)（South Flank）與C礦區(qū)（Mining Area C）鐵礦石發(fā)運量創(chuàng)下新高；薩馬科（Samarco）鐵礦在第二座選礦廠重新啟動后，產(chǎn)量呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢。該季度西澳大利亞礦區(qū)鐵礦石銷量為6677萬噸，與上年同期基本持平。

二季度，必和必拓實現(xiàn)產(chǎn)銷量雙增長，西澳大利亞礦區(qū)產(chǎn)量為7748萬噸，銷量為7672萬噸，環(huán)比分別增長14.2%和14.9%。產(chǎn)銷量增長的原因有兩方面：一方面，一季度產(chǎn)銷量基數(shù)較低；另一方面，鐵路運輸周期優(yōu)化，港口翻車機、裝船機作業(yè)效率顯著提升，供應鏈協(xié)同效能提升。

三季度，黑德蘭港3號翻車機的改造工程使得運輸量有所下滑，一定程度上影響了當期產(chǎn)銷表現(xiàn)。

四季度，西澳大利亞礦區(qū)產(chǎn)量為6777萬噸，環(huán)比增長9%，創(chuàng)歷史新高；薩馬科項目產(chǎn)量約194萬噸，環(huán)比下降。必和必拓在業(yè)務報告中明確表示，西澳大利亞礦區(qū)產(chǎn)量與發(fā)運量能夠創(chuàng)下歷史新高，得益于礦山、鐵路、港口全鏈條的強勁表現(xiàn)。其中，3號翻車機升級改造工程與鐵路技術計劃（RTP1）的推進，共同提升了鐵路運輸效率；薩馬科礦區(qū)第二座選礦廠在完成產(chǎn)能爬坡階段后，運營表現(xiàn)良好，進料品位與回收率的提升為該礦區(qū)產(chǎn)量增長提供了支撐。

目前，必和必拓仍在與中國礦產(chǎn)資源集團就鐵礦石年度合同條款展開談判。2025年9月，中國礦產(chǎn)資源集團因雙方談判破裂而宣布暫停采購必和必拓所有以美元計價的鐵礦石。直至10月，必和必拓才做出讓步，宣布接受部分鐵礦石以人民幣計價，并同意對產(chǎn)品價格進行調(diào)整。必和必拓表示，公司將持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品布局與分銷渠道，同時在生產(chǎn)運營端采取多項舉措，保障自身運營靈活性與生產(chǎn)效率，降低與中國礦產(chǎn)資源集團談判分歧所帶來的階段性影響。2025年，為優(yōu)化市場銷售渠道，必和必拓積極開拓印度、馬來西亞、越南等新興市場，但中國市場目前仍占據(jù)必和必拓鐵礦石銷量的60%以上，短期來看，必和必拓難以找到可完全替代中國市場的需求主體。2026年的鐵礦石長協(xié)談判，仍將是決定必和必拓未來一段時間產(chǎn)銷量的重要因素。

福德士河：產(chǎn)品組合優(yōu)化升級

2025年，福德士河（Fortescue）產(chǎn)量為2.03億噸，同比增長5.41%；銷量為2.02億噸，同比增長3.81%。

福德士河鐵礦石產(chǎn)銷量實現(xiàn)顯著增長，公司將這一良好表現(xiàn)歸因于對惡劣天氣的有效應對以及運營效率的持續(xù)優(yōu)化。其中，鐵橋項目產(chǎn)能爬坡帶來的增量顯著，全年產(chǎn)量為820萬噸，較2024年增加400萬噸，成為帶動公司整體產(chǎn)量增長的重要動力。

分季度來看，一季度，受西澳大利亞地區(qū)熱帶氣旋影響，公司鐵礦石產(chǎn)銷量雖然出現(xiàn)階段性減少，但同比仍分別實現(xiàn)12.2%和6.5%的增長，主要是由于2024年一季度礦車脫軌事故導致基數(shù)較低。二季度，得益于采礦、運輸作業(yè)的順利推進，公司鐵礦石銷量為5520萬噸，創(chuàng)下單季度歷史最高紀錄，運營效能持續(xù)釋放。三季度鐵礦石產(chǎn)量為5080萬噸，銷量為4970萬噸，同比分別增長6%和4%，保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。四季度鐵礦石產(chǎn)量為4980萬噸，環(huán)比減少1.97%，該季度重點對鐵橋礦區(qū)的高能球磨機進行了技術優(yōu)化，帶動鐵橋礦區(qū)12月份產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，單月產(chǎn)量突破100萬噸，為項目后續(xù)產(chǎn)能釋放奠定了堅實基礎。

分品種來看，福德士河各主要鐵礦石產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)差異化變動。旗艦產(chǎn)品福德士河混粉與西皮爾巴拉粉銷量有所下滑，另一占比較大的產(chǎn)品超特粉銷量則實現(xiàn)上升，其余占比較小的產(chǎn)品發(fā)運量變動幅度不大。福德士河在業(yè)務報告中表示，作為新產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整的重要組成部分，低品位粉礦中，超特粉占比提升，與當前低品位礦市場需求收縮、超特粉對應需求強勁的市場格局契合，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整貼合市場需求導向。未來，福德士河將持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與長期發(fā)展布局，計劃逐步淘汰鐵品位60%的西皮爾巴拉粉，并擬在2027財年引入鐵品位55%的新產(chǎn)品，預計該新產(chǎn)品占赤鐵礦礦區(qū)總銷量的5%～6%。同時，公司推出了一項旨在延長赤鐵礦礦山壽命的計劃，該計劃涵蓋兩方面核心舉措：一是納入通過收購獲得的Blacksmith項目（年產(chǎn)能500萬噸）；二是通過優(yōu)化礦石搬運流程、提升礦體利用效率等方式，實現(xiàn)C1單位成本的持續(xù)管控與資本效率的進一步提升。

此外，福德士河也在積極拓展鐵礦資源儲備與項目布局，勘探范圍既包括皮爾巴拉地區(qū)的Chichester Hub和White Knight項目，也涵蓋哈薩克斯坦、阿根廷等國的鐵礦資源。其中，位于加蓬的貝林加鐵礦項目將成為下一階段的重點推進項目，該項目規(guī)劃年產(chǎn)能為3000萬噸，為加快項目推進，福德士河已專門成立特別工作組，重點推進勘探工作及港口、鐵路等配套基礎設施建設。截至目前，該項目已順利完成超8.4萬米反循環(huán)鉆井與1.2萬米巖心鉆井施工，為后續(xù)項目推進奠定了堅實基礎。

未來展望：不確定性顯著增加

展望2026年，四大礦山均在2025財年產(chǎn)銷運營的基礎上上調(diào)年度業(yè)績指導目標，鐵礦石產(chǎn)銷量預計延續(xù)穩(wěn)步增長態(tài)勢。同時，西芒杜、西嶺、昂斯洛等新建項目的產(chǎn)能逐步釋放，將進一步推動全球鐵礦石市場供應格局向?qū)捤煞较虬l(fā)展。作為全球鐵礦石最大需求方，中國下游鋼鐵產(chǎn)能在達峰后呈逐步回落趨勢。多重因素交織下，鐵礦石市場的不確定性顯著增加。

未來，鐵礦市場供應增量持續(xù)釋放與需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的博弈將對四大礦山全球礦產(chǎn)資源整合能力、市場布局規(guī)劃、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級水平及全產(chǎn)業(yè)鏈運營效率形成綜合考驗。從發(fā)展戰(zhàn)略來看，四大礦山的布局各有側(cè)重，但整體發(fā)展方向相似，產(chǎn)銷方面逐步降低對單一市場的依賴，積極向新興市場尋求增量機會：供應端面對皮爾巴拉地區(qū)鐵礦資源儲量逐步衰減的現(xiàn)狀，紛紛將資源布局向非洲、南美洲等地延伸，同時針對性調(diào)整鐵礦石產(chǎn)品品位，以適配全球鐵礦資源開發(fā)新格局；需求端緊扣市場變化趨勢，主動優(yōu)化產(chǎn)品組合，重點開拓印度、東南亞等新興鐵礦石需求市場，完善全球分銷網(wǎng)絡；另外，各大礦山均加快業(yè)務多元化布局，積極切入銅、鋰等礦產(chǎn)資源領域，著力降低對鐵礦石產(chǎn)品的經(jīng)營依賴。整體而言，全球鐵礦石行業(yè)的競爭格局與發(fā)展邏輯正發(fā)生深刻變化，已進入關鍵的結(jié)構(gòu)調(diào)整期與格局重塑期。（作者單位：廣發(fā)期貨）