一、調(diào)研背景

瀝青原料即原油在2018年4月以來大幅上漲，疊加國內(nèi)消費(fèi)稅改革，增加煉廠成本，而同時(shí)瀝青卻是處于需求淡季，但是韓國煉廠瀝青出口量也不斷下滑，從而瀝青現(xiàn)貨卻是穩(wěn)步上漲，期貨價(jià)格在2018年5月份有所突破。5月底原油回調(diào)，瀝青上漲后，原油加工利潤剛剛轉(zhuǎn)正；而此時(shí)又傳出瀝青主原料委內(nèi)瑞拉的原油減產(chǎn)，同時(shí)作為十三五修路的需求大年，瀝青價(jià)格會在下半年有行情嗎？組織本次華東地區(qū)瀝青市場走訪調(diào)研，通過實(shí)地了解瀝青現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)、倉儲以及貿(mào)易企業(yè)的現(xiàn)狀，梳理瀝青市場主要矛盾及對后市行情影響。

廣義瀝青0-200#屬于一次加工范疇，如果進(jìn)入焦化裝置則進(jìn)入二次加工。瀝青與焦化料之間轉(zhuǎn)換實(shí)際上是在70#-90#向140#-200#轉(zhuǎn)移。而將瀝青焦化調(diào)和是將低牌號用于高牌號領(lǐng)域。目前建筑瀝青吸取主要是0-40#;50#-100#用于道路需求為主，東北有用110#鋪路。110#-200#主要進(jìn)入焦化裝置或者調(diào)油，100#以上很少用于道路領(lǐng)域。符合焦化調(diào)和部分的90#瀝青可以直接進(jìn)焦化或者調(diào)和180CST，70#必須參進(jìn)200#瀝青或其它調(diào)油料才能進(jìn)焦化，用作焦化料較少，目前基本不用。110#、130#以及140#符合品質(zhì)的可以直接調(diào)和進(jìn)焦化裝置，大于140#焦化料實(shí)際上也為高牌號瀝青，用于焦化調(diào)和領(lǐng)域。

重交瀝青：產(chǎn)品按針入度分為50#、70#、90#、110#、130#五個(gè)牌號。以中石化、中石油、中海油為主；其中70#與90#占主要部分，期貨交割為70#A；

普通瀝青：60#、100#、140#、180#、200#--以中石化、中海油為主；

建筑瀝青（7%-10%）：0#、10#、30#、40#--主要以地?zé)挒橹鳎?/p>

二、調(diào)研目的

1、實(shí)地了解瀝青企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況，以及煉廠、倉儲以及貿(mào)易商不同角度對于瀝青市場的觀點(diǎn)，分析印證市場供需主要矛盾。

2、通過現(xiàn)貨的價(jià)值規(guī)律把握期貨價(jià)格波動(dòng)。全程深入基本面，為投資者更好的進(jìn)行投資分析提供幫助。

3、深度解剖瀝青經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和背后的經(jīng)濟(jì)本源，尋找宏觀與微觀的必然邏輯，為調(diào)研人員提供最有價(jià)值的宏觀信息，產(chǎn)業(yè)鏈基本面核心研究與成果。

三、調(diào)研總結(jié)

1、瀝青供應(yīng)實(shí)際受到利潤壓縮影響

通過我們本次走訪調(diào)研，就瀝青生產(chǎn)企業(yè)而言，原油成本端價(jià)格上漲，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格也隨之增長，煉廠加工利潤受到大幅擠壓。在面臨雨季的情況下，在本次調(diào)研走訪的華東某地方煉廠，加工裝置相對簡單，配有一套或兩套常減壓裝置，裝置規(guī)模在100萬噸以下，并未配套焦化裝置等二次原油加工裝置，瀝青是其主要產(chǎn)品，受到利潤壓縮的影響更大，在這種情況下加工裝置簡單的煉廠選擇停產(chǎn)檢修。

同時(shí)成品油稅費(fèi)管理在2018年以來呈現(xiàn)進(jìn)一步趨嚴(yán)走勢，3月份消費(fèi)稅新系統(tǒng)上線，國內(nèi)地方煉廠受到稅費(fèi)管理趨嚴(yán)的影響，開工率下滑。瀝青是原油加工的副產(chǎn)品，加工裝置齊全的煉廠通常會整體考量煉油綜合收益。瀝青本身并不需要繳納消費(fèi)稅，但是從馬瑞油加工理論利潤的圖中，我們可以看到，是否足額繳納消費(fèi)稅，直接影響到煉廠加工的盈虧。在此前消費(fèi)稅政策相對寬松的時(shí)期，我們采用0.15的消費(fèi)稅繳納系數(shù)，在消費(fèi)稅政策趨嚴(yán)后，我們按照影響中性假設(shè)，采用0.5的消費(fèi)稅繳納系數(shù)后，可以看出煉廠加工馬瑞原油利潤在2018年1季度處于較大幅度的虧損狀態(tài)。

2、瀝青生產(chǎn)成本與利潤

主要瀝青廠家原料來源：

主營大煉廠：原油為主、來源多樣化；

中石油獨(dú)立煉廠：委內(nèi)瑞拉重質(zhì)原油（馬瑞油：0.955以上，粘度很大）；

中海油獨(dú)立煉廠：渤海36-1原油（密度：0.978）；

原油劃分:輕質(zhì)原油密度(20℃)小于0.852(g/cm3);中質(zhì)原油密度(℃)大于等于0.852小于0.930(g/cm3);重質(zhì)原油密度大于等于0.931小于0.998(g/cm3);超稠原油密度大于等于0.998(g/cm3)。

瀝青成本與利潤計(jì)算：（理論利潤，不包括財(cái)務(wù)、折舊等費(fèi)用）

瀝青成本與利潤一般以中海油的煉廠計(jì)算，加上運(yùn)費(fèi)和加工費(fèi)就是煉油成本，下游產(chǎn)品中55%是瀝青，22.5%的一線非標(biāo)柴油，21.5%的其他非標(biāo)柴油，銷售價(jià)格減去成本，就是利潤。由于中石化煉廠都是綜合性大煉廠，原油種類比較多，且出率不太好計(jì)算，因此算瀝青廠利潤的時(shí)候，選擇中海36-1這種下游產(chǎn)品相對較少的油品來計(jì)算，中海油的煉廠都是使用中海36-1原油來生產(chǎn)瀝青的?？梢宰鳛榇蠖鄶?shù)獨(dú)立瀝青廠的利潤，包括中海油、中石油以及相關(guān)地?zé)挕?/p>

瀝青加工利潤：一線柴油價(jià)格*0.225（出率）+二線柴油價(jià)格*0.215（出率）+華東重交瀝青價(jià)格*出率（0.55）-杜里油FOB價(jià)格（美元/桶）*1.05（增值稅）*匯率-100（加工成本）-150（運(yùn)費(fèi)）

3、瀝青倉儲企業(yè)目前倉儲水平

本次我們走訪調(diào)研過程中，也同瀝青交割庫等倉儲企業(yè)交流了觀點(diǎn)。從江蘇某瀝青倉儲企業(yè)處我們了解，該企業(yè)作為地區(qū)瀝青倉儲和中轉(zhuǎn)企業(yè)，從年初開始到5月中旬我們前往調(diào)研時(shí)，倉儲庫存一直處于偏低的狀態(tài)，同時(shí)我們了解到其周邊作為華東主要瀝青集散地的其他倉儲庫也基本處于偏低或中庫的狀態(tài)。前期華東瀝青-進(jìn)口韓國價(jià)差相對合適時(shí)，貿(mào)易商有部分囤貨行為。預(yù)計(jì)隨著瀝青現(xiàn)貨不斷上漲后，前期積累的庫存將會逐步流入市場，區(qū)域內(nèi)庫存偏低的狀態(tài)將有所緩解。社會庫存的相對偏高，與煉廠庫存逐步消化形成的反差。

4、原油后續(xù)供應(yīng)呈現(xiàn)緊張狀態(tài)

隨著委內(nèi)瑞拉國內(nèi)局勢不斷惡化，馬瑞原油的供應(yīng)問題逐步成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。委內(nèi)瑞拉國家石油公司已通知部分客戶，讓他們必須派遣能接受船與船之間傳送原油的船舶，而不是在港口裝卸原油的船舶。如果他們接受不了這一條款，委內(nèi)瑞拉國家石油公司將考慮宣布遭遇不可抗力，實(shí)際上等于宣布不能履行合約。馬瑞原油為來自委內(nèi)瑞拉的高硫重質(zhì)原油，API在16，硫含量2.49%，其瀝青出率可達(dá)到55%-60%，是目前生產(chǎn)瀝青出率最高的原油。馬瑞原油出口量的下滑將會直接影響到獨(dú)立煉廠的生產(chǎn)，雖然前期部分獨(dú)立煉廠開始選擇其他油種攙煉瀝青，但是效果一般，煉廠人士表示暫不考慮置換原油，目前以積極尋找馬瑞原油貨源為主。一方面置換原油過程較長，需要尋找合適的合作渠道；另一方面，置換原料，煉廠裝置需要重新調(diào)試。由于委內(nèi)瑞拉國內(nèi)政局的不穩(wěn)定，貨幣通脹等問題，在18年是影響瀝青供應(yīng)的非常重要的因素。由于美聯(lián)儲最新的會議紀(jì)要顯示2018年還有兩次加息，且2019年有三次加息，對于委內(nèi)瑞拉國內(nèi)的貨幣通脹和政局是非常不利的。我們也是從2017年底在馬瑞油出現(xiàn)品質(zhì)問題后持續(xù)跟蹤馬瑞油的供應(yīng)情況。2018年1季度，委內(nèi)瑞拉原油對華出口量按海關(guān)統(tǒng)計(jì)量為470.10萬噸，同比下滑9.90%。此外根據(jù)IEA 5月月報(bào)委內(nèi)瑞拉4月產(chǎn)量環(huán)比下降5萬桶，至142萬桶，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將下降至130-120萬桶/日。在本次我們走訪調(diào)研過程中和瀝青生產(chǎn)企業(yè)交流，大部分認(rèn)同馬瑞油中長期出現(xiàn)短缺對于煉廠生產(chǎn)瀝青的原料端來講存在挑戰(zhàn)性，目前對于中石油系統(tǒng)以及地方煉廠來講，馬瑞原油仍是生產(chǎn)重交瀝青的主要原料。但短期來看，由于我們上文中提到的煉廠受到消費(fèi)稅和加工利潤收縮的影響，煉廠采購馬瑞油積極性并不高。中燃油公司銷售馬瑞的情況并不理想。馬瑞油貼水幅度在2018年1月以來不斷擴(kuò)大，也在一定程度上印證了馬瑞油目前供大于需的現(xiàn)階段狀況。由于委內(nèi)瑞拉國內(nèi)政局的不穩(wěn)定，貨幣通脹等問題，在18年是影響瀝青供應(yīng)的非常重要的因素。由于美聯(lián)儲最新的會議紀(jì)要顯示2018年還有兩次加息，且2019年有三次加息，對于委內(nèi)瑞拉國內(nèi)的貨幣通脹和政局是非常不利的。根據(jù)去年下半年同期的表現(xiàn)來看，我們預(yù)測今年下半年馬瑞原油的供應(yīng)數(shù)量是不穩(wěn)定的，未來很有可能會出現(xiàn)斷供或者減少供應(yīng)等情況。這對瀝青未來的供應(yīng)將形成直接的影響。

5、韓國瀝青進(jìn)口量減少

進(jìn)口瀝青方面，我們此前的報(bào)告中有預(yù)估韓國受到IMO標(biāo)準(zhǔn)的影響，逐步進(jìn)行裝置切換檢修，進(jìn)口量逐步收縮，同時(shí)成本端同樣受到原油價(jià)格影響不斷走高，雙重因素疊加，韓國6月份進(jìn)口瀝青進(jìn)口價(jià)格顯著上漲。進(jìn)口商接到的報(bào)價(jià)基本在430-440美元/噸，較5月初大幅上漲60美元/噸以上。此外，SK瀝青6月船貨下周或開始銷售，市場預(yù)期華東到岸價(jià)也或在430美元/噸以上。從我們本次調(diào)研走訪的從事韓國進(jìn)口的貿(mào)易商處了解，近期確實(shí)受到韓國進(jìn)口量縮減帶來的一定沖擊，但普遍認(rèn)為進(jìn)口量的減少更多時(shí)短期的影響，目前來看，在國產(chǎn)量受到利潤和稅費(fèi)問題收縮的情況下，進(jìn)口量的減少加重了國內(nèi)市場瀝青供應(yīng)相對緊張的狀況。但國內(nèi)的供給端在瀝青價(jià)格上漲，利潤修復(fù)后將逐步恢復(fù)，考慮到國內(nèi)過剩的煉化產(chǎn)能，瀝青中長期短期的概率性并不高。

四、調(diào)研走訪單位基本情況及觀點(diǎn)

2018年6月27日

南京某瀝青倉儲企業(yè)

基本情況：上期所瀝青交割庫，交割倉儲4.09萬噸，總庫容8萬噸。儲罐與儲罐之間通過管道鏈接。配有碼頭：7000噸泊位，屬于海納川運(yùn)營，2018年4月份開始擴(kuò)建，計(jì)劃擴(kuò)建到2萬噸泊位，方便同時(shí)接卸。

行情展望：目前瀝青倉儲整體平衡，尚有部分庫容。近年來下游終端需求由于公路基建投入有所放緩，疊加瀝青產(chǎn)能增加。主要以滿足施工企業(yè)需求為主。

南京某道路瀝青企業(yè)

基本情況：華東瀝青貿(mào)易及倉儲企業(yè)，目前總罐容5萬噸。瀝青儲罐基本罐容寬松，下游采購出貨不便利，韓國進(jìn)口量減少后，執(zhí)行前期合同，銷貨庫存為主。瀝青外銷主要以汽車運(yùn)輸為主。多個(gè)裝車口，配有固定車隊(duì)外輸瀝青。建廠的初衷是做倉儲不是做貿(mào)易。

行情展望：進(jìn)口瀝青供給收縮，下游采購相對活躍，看好后市瀝青價(jià)格。

2018年6月28日

江蘇某瀝青地方煉廠

基本情況：配有兩套常減壓裝置，一套60萬噸，一套80萬噸，主要生產(chǎn)重交瀝青。瀝青運(yùn)輸配有碼頭，其中一個(gè)5萬噸泊位，可接駁3萬-3.5萬瀝青船，通過走長江航道，運(yùn)往西南地區(qū)。

瀝青原料來源：早前有稀釋瀝青通過東南亞轉(zhuǎn)口后進(jìn)入中國，目前主要通過中燃油購入。

行情展望：目前煉廠自有庫存較低；部分貿(mào)易商的中轉(zhuǎn)庫存；部分期現(xiàn)庫存，多數(shù)已經(jīng)解套。面臨的問題：生產(chǎn)成本的核算，馬瑞油升貼水變化的問題，下游需求的判斷。同時(shí)利用自身交割庫優(yōu)勢參與期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)。目前即將停產(chǎn)檢修，瀝青生產(chǎn)利潤不合算。認(rèn)同委內(nèi)瑞拉原油將來供應(yīng)局勢不樂觀。從委內(nèi)瑞拉國內(nèi)情況來講，出口中國原油為償還前期貸款，并不能獲得其國內(nèi)急需的美元資產(chǎn)。出現(xiàn)一系列品質(zhì)問題，對中國出口積極性并不高。

江蘇某道路材料企業(yè)

基本情況：上期所瀝青交割庫，交割倉儲3萬噸，主要進(jìn)行對瀝青及其制品的生產(chǎn)和深加工。

行情展望：目前瀝青倉儲整體平衡，尚有部分庫容。不太看好瀝青后續(xù)行情，企業(yè)規(guī)劃消化倉內(nèi)瀝青并進(jìn)行深加工。認(rèn)為將來馬瑞油會呈現(xiàn)緊張狀態(tài)，原油成本高，加工后瀝青利潤會很低，還有終端客戶不足維持進(jìn)口瀝青。

2018年6月29日

江蘇某瀝青地方煉廠

基本情況：一套原油常減壓裝置，80萬噸/年、主要生產(chǎn)重交瀝青。主要通過陸運(yùn)銷往華東和水運(yùn)銷往西南地區(qū)等地區(qū)。

行情展望：表示目前瀝青加工利潤不高，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高。有參與期貨市場，主要為加工原料期貨點(diǎn)價(jià)。馬瑞油貼水幅度變化需要考慮Brent-WTI價(jià)差等多種因素，認(rèn)為后期原料肯定緊張。