進入8月，甲醇因在8月2日至6日短短三個交易日累計10%的漲幅而驚艷市場；但在8月6日沖高后并沒有如PTA那般強勢、持續(xù)拉漲創(chuàng)新高，我們從甲醇的產(chǎn)業(yè)鏈概況去梳理甲醇的上漲動能及可持續(xù)性。

一、甲醇上漲邏輯1.1、外盤甲醇上漲

外盤方面，伊朗ZPC 160萬噸甲醇裝置8月初開車失敗，8月6日再次嘗試重啟；美國OCI的92萬噸裝置由于裝置臨時故障預(yù)計臨時停車兩周；俄羅斯Metafra 120萬噸裝置檢修20天左右，再加上馬油大裝置8月中旬有檢修計劃。外盤甲醇裝置突發(fā)檢修較多，提振外盤甲醇價格震蕩走高。

1.2、港口甲醇庫存低位

2018年7月下旬，華東港口甲醇庫存26.84萬噸，比去年同期下降17.66萬噸；華東港口甲醇庫存10.08萬噸，比去年同期下降2.69萬噸；港口甲醇庫存處近幾年偏低水平，而外圍甲醇價格上漲抬升進口成本，使得國內(nèi)的甲醇價格也震蕩走高。我國甲醇2017年進口量在800萬噸左右，約占表觀消費量的15%。雖然占比不算很高，但是進口貨源主要供給于沿海甲醇制烯烴(MTO)，另外也是紙貨標的，所以進口價格對港口影響價格很大，進而對全國甲醇價格造成影響。

1。3、期價貼水現(xiàn)貨價，基差修復(fù)

截至7月末，甲醇期價貼水現(xiàn)貨價約150元/噸，而國內(nèi)甲醇現(xiàn)貨在進口成本增加及低庫存的利好提振下，現(xiàn)貨價持續(xù)上漲，期價受其帶動同步上漲，疊加基差存在的修復(fù)空間，期價同期漲幅高于現(xiàn)貨價。

以上幾大利好支撐甲醇短期強勢上漲，但隨著價格的快速拉高，制約因素開始顯現(xiàn)，下面我們通過系統(tǒng)的梳理甲醇上下游產(chǎn)業(yè)鏈概況，解析甲醇可否延續(xù)上漲行情。

二、甲醇產(chǎn)業(yè)鏈介紹

甲醇是一種重要的有機化工原料，應(yīng)用廣泛，可以用來生產(chǎn)甲醛、二甲醚、醋酸、甲基叔丁基醚(MTBE)、二甲基甲酰胺(DMF)、甲胺、氯甲烷、對苯二甲酸二甲脂、甲基丙烯酸甲脂、合成橡膠等一系列有機化工產(chǎn)品；甲醇不但是重要的化工原料，而且是優(yōu)良的能源和車用燃料，可以加入汽油摻燒或代替汽油作為動力燃料；近年來甲醇制烯烴技術(shù)正日益受到重視；甲醇也是生產(chǎn)敵百蟲、甲基對硫磷、多菌靈等農(nóng)藥的原料；甲醇經(jīng)生物發(fā)酵可生產(chǎn)甲醇蛋白，用作飼料添加劑。此外，近年來，C1化學的發(fā)展，由甲醇出發(fā)合成乙二醇、乙醛、乙醇等工藝路線(現(xiàn)多由乙烯出發(fā)制得)正日益受到關(guān)注。

甲醇下游應(yīng)用廣泛，主要分為能源與化工品，其中能源占比約 1/3，剩余部分均用于化工品。甲醇在化工品下游的需求與各種的工業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)如甲醛、醋酸等需求與建筑和房地產(chǎn)相關(guān)程度高。甲醇的需求同樣也受汽車行業(yè)、耐用消費品、工業(yè)投資、環(huán)境與健康趨勢、以及新產(chǎn)品的開發(fā)影響。

2.1、甲醇上游原料

我國甲醇生產(chǎn)路線大致分三種：煤制甲醇、天然氣制甲醇、焦爐氣制甲醇。眾所周知，我國的能源國情為“富煤、貧油、少氣”，因此煤制甲醇成為我國甲醇生產(chǎn)最主要的生產(chǎn)方式，煤制甲醇產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的77.3%，其次是天然氣制甲醇，占全國總產(chǎn)能的13.2%。據(jù)隆眾資訊不完全統(tǒng)計，2016年全國甲醇投產(chǎn)的裝置共193套(不包括裝置廢棄的)，共計產(chǎn)能在7855.5萬噸，其中2016年我國甲醇新投產(chǎn)裝置有陽煤恒通、孝義鵬飛、安慶曙光、西北能源、青海鹽湖、神華新疆、中天合創(chuàng)一期、神華寧煤3期，山東兗礦國宏擴能、安徽臨泉擴能共11套，產(chǎn)能達743萬噸。其中青海鹽湖、中天合創(chuàng)、神華新疆、神華寧煤、陽煤恒通均配套甲醇制烯烴裝置。其中西北作為我國甲醇主產(chǎn)區(qū)，甲醇產(chǎn)能達4114萬噸，占全國總產(chǎn)能的52%，其次是華北地區(qū)，甲醇產(chǎn)能在916萬噸，占全國總產(chǎn)能的12%。

甲醇地域分布與我國煤炭的地域分布相同，西北地區(qū)成為煤制甲醇企業(yè)的主產(chǎn)區(qū)，內(nèi)蒙、陜西、山西、寧夏、新疆、山東、河南等煤炭產(chǎn)地均有煤制甲醇裝置的分布。在煤制甲醇產(chǎn)能占比分布統(tǒng)計中，西北煤制甲醇產(chǎn)能占比最大在42.3%，其次是華中、華北地區(qū)，分別占比在8.6%、7.8%。

2.2、甲醇供需格局

(1)全球甲醇產(chǎn)能分布

截止至2017年底，全球甲醇總產(chǎn)能約為1.32億噸/年，而中國產(chǎn)能占比過半，國內(nèi)甲醇產(chǎn)能約為8000萬噸/年。2018年上半年，國內(nèi)外產(chǎn)能均有所增加，截止至2018年6月30日，國內(nèi)新投產(chǎn)裝置產(chǎn)能為160萬噸/年，國外新投產(chǎn)裝置產(chǎn)能總計為405萬噸/年。

(2)國內(nèi)甲醇供需概況

我國不僅是甲醇產(chǎn)能大國，也是全球最大的甲醇產(chǎn)能消費國，截止2017年底，我國甲醇表觀消費量達到5329.5萬噸，對外依賴度15.02%。從進口來源看，2017年我國總計進口甲醇814.5萬噸，同比2016年下降7.47%；進口源位居第一的是伊朗，進口甲醇252.3萬噸；新西蘭以181.6萬噸排名第二，從沙特阿拉伯和阿曼分別進口80.1萬噸、73.1萬噸。國內(nèi)甲醇進口大部分來自東南亞和中東地區(qū)。

(3)當前甲醇生產(chǎn)利潤處偏高水平，開工率上升供應(yīng)增加

從甲醇的生產(chǎn)利潤來看，當前煤制甲醇的生產(chǎn)利潤高達1200元/噸左右，焦爐氣制甲醇生產(chǎn)利潤約1000元/噸，天然氣制甲醇生產(chǎn)利潤約900元/噸；以上三種生產(chǎn)工藝的生產(chǎn)利潤皆處偏高水平。2018年甲醇的生產(chǎn)利潤普遍高于前面幾年，廠商生產(chǎn)也較為積極，今年甲醇平均開工率也高于往年。

截至8月9日，國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為72.05%，環(huán)比上漲4.28%；西北地區(qū)的開工負荷為82.76%，環(huán)比上漲6.14%。西北地區(qū)部分甲醇裝置負荷提升或開車，致使西北開工率上漲，但由于山東等地區(qū)部分裝置降負運行，導(dǎo)致全國甲醇開工率漲幅收窄。

西北地區(qū)部分甲醇裝置負荷提升，山東等地區(qū)部分裝置降負運行，全國甲醇開工率上漲至72.05%。8月后期有多套裝置重啟，恢復(fù)量在480萬噸/年左右，而新增檢修或降負的量在50萬噸/年左右。另外蘇北焦爐氣限產(chǎn)裝置有開車外售，甲醇供應(yīng)方面將迎來不小增量。

2.3、甲醇下游產(chǎn)業(yè)鏈概況

2017年中國甲醇下游消費結(jié)構(gòu)延續(xù)去年水平，甲醇制烯烴仍為主要驅(qū)動產(chǎn)品，穩(wěn)居甲醇下游消耗首位，去年消費占比高達47.8%；位居第二位的產(chǎn)品為甲醇燃料(包含甲醇汽油、甲醇汽車、船用及鍋爐燃料等綜合燃料需求)，消耗甲醇占比15%；位居第三的是甲醛，需求占比11%。其他下游消費普遍占比有限，不過醋酸消耗占比增加了1個百分點至7%，二甲醚需求縮減至4%，MTBE需求占比7.4%。烯烴消費占比最大，在47.8%左右，是甲醇的最主要需求。

(1)甲醇制烯烴開工率及利潤概況

甲醇制烯烴(MTO)裝置目前需求偏少，由于裝置或成本問題，MTO裝置盈利困難，陽煤恒通、南京惠生降負，青海鹽湖延后重啟。但沿海最大的裝置斯爾邦檢修，大概在8月下旬重啟，屆時對山東和港口甲醇價格有支撐。

(2)傳統(tǒng)下游負荷率及生產(chǎn)利潤

傳統(tǒng)的甲醛、二甲醚、MTBE(甲基叔丁基醚)表現(xiàn)略差。醋酸則因前幾年并未有新增投產(chǎn)緣故，利潤較好，但并未帶來明顯的額外增量。烯烴方面，目前斯爾邦仍在檢修過程中(僅完成部分檢修)，8月累庫的預(yù)期或仍難有明顯改觀，而烯烴利潤依然處于相對低位，甲醇上行空間或受下游PP(BOPP跟漲乏力，汽車、家電產(chǎn)銷下滑)拖累。

國內(nèi)煤(甲醇)制烯烴裝置平均開工率在66.16%，較上周下降4.83個百分點。上周因神華新疆CTO裝置停車檢修，所以CTO/MTO開工率下降。甲醛因為文安、臨沂地區(qū)部分甲醛廠家負荷提高，導(dǎo)致整體開工率有所上升。醋酸因為周內(nèi)兗礦與安徽華誼裝置停車，整體開工率下滑。

三、利好力度趨弱，上行空間有限

供應(yīng)方面，國內(nèi)甲醇開工重回72%以上的高位，基本臨近年內(nèi)高點。從裝置檢修計劃來看，8至10月檢修裝置并不多，預(yù)計秋季檢修計劃集中出現(xiàn)之前，內(nèi)盤甲醇開工有望在高位維持。而取暖季對天然氣和焦爐氣的限產(chǎn)或在10月之后，具體時間和力度尚難確定。需求方面，傳統(tǒng)下游處于淡季，仍是剛需拿貨，MTO利潤受到擠壓，陽煤恒通、山東聯(lián)泓等裝置降負。但國內(nèi)最大MTO裝置斯爾邦檢修即將結(jié)束，恢復(fù)采買在短期會帶來一些需求增量?？傮w上，供需面呈現(xiàn)內(nèi)陸松、港口緊局面。

外盤方面，因外匯大幅貶值、美國和伊朗新裝置投產(chǎn)不順利以及外圍伊朗ZPC 165萬噸、美國OC 92萬噸、東南亞裝置不穩(wěn)等因素，導(dǎo)致外盤價格偏強運行。近期馬油170萬噸裝置大修，部分船貨轉(zhuǎn)口至東南亞，再次帶動外盤氣氛偏強。但從年度來看，外盤裝置大多于上半年完成檢修，除馬油外，下半年僅有沙特100萬噸、印尼66萬噸、俄羅斯Tomsk PC 100萬噸等幾套大裝置檢修，外盤下半年產(chǎn)量預(yù)計較上半年有明顯提升。除存量裝置外，美國新投165萬噸裝置已經(jīng)穩(wěn)定運行，伊朗Marjan165萬噸裝置有望在8月中旬投產(chǎn)；智利90萬噸、委內(nèi)瑞拉長停裝置預(yù)計在9月底復(fù)產(chǎn)。若以上裝置兌現(xiàn)，則甲醇外盤供給有望轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

港口庫存方面，截至8月16日，江蘇甲醇庫存在38.76萬噸(不加連云港地區(qū)庫存)，較上周大幅增加5.01萬噸，漲幅在14.84%。近月到港量有所上升，港口庫存繼續(xù)累積的可能性增加。而目前傳統(tǒng)下游和MTO的利潤都在低位，需求支撐減弱，謹防下游降負停產(chǎn)抵制高價。中線來看，4季度甲醇的確定性較強，包括天然氣緊張以及醇醚燃料的年底需求支撐，甲醇1901合約回調(diào)空間有限。綜合以上幾點分析，甲醇持續(xù)上漲的動能不足，上行空間受限，而下探回調(diào)空間亦受限；預(yù)計后續(xù)甲醇大概率維持高位區(qū)間震蕩走勢，震蕩區(qū)間參考3000-3500，建議以波段操作思維參與。