洪灝：牛市歸來了嗎?
2020-07-06 15:14:41 洪灝的中國(guó)市場(chǎng)策略 洪灝洪灝為中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、交銀國(guó)際董事總經(jīng)理、研究部主管、首席策略師
上證綜指上周飆升近6%到今年以來的新高，上穿了850天移動(dòng)均線約4% (圖表1)。我對(duì)上證綜指到今年十一月的第一個(gè)星期的交易區(qū)間預(yù)測(cè)是在2700 – 3200之間。自我們2019年11月10日的展望報(bào)告《靜水流深》以來，上證一直交易在2647和3152之間?，F(xiàn)在指數(shù)來勢(shì)洶洶的勢(shì)頭，似乎只要再猛攻一天，上證就會(huì)輕易地超過我們預(yù)測(cè)區(qū)間的上限。
圖表1：上證綜合指數(shù)已突破850天移動(dòng)均線。
資料來源: 彭博、交銀國(guó)際
專家們將上證的暴漲歸因于中國(guó)央行在端午節(jié)期間近十年以來首次下調(diào)再貼現(xiàn)貸款利率。市場(chǎng)共識(shí)普遍認(rèn)為，中國(guó)央行的貨幣政策基調(diào)已轉(zhuǎn)變?yōu)椤八尚庞谩⒕o貨幣”。大家也都不斷地提到了上證相對(duì)于我基于我的經(jīng)濟(jì)周期理論的、850天移動(dòng)均線運(yùn)行的情況。850天是一個(gè)3.5年的經(jīng)濟(jì)短周期中的交易日數(shù)，我的經(jīng)濟(jì)周期理論推演出來的850天移動(dòng)均線一直在有效運(yùn)行，不斷為投資者提示了上證的重要拐點(diǎn) (圖表1)。而現(xiàn)在，上證再次升穿了這條重要的移動(dòng)均線。
但信貸和貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)描繪的景象與市場(chǎng)共識(shí)的看法不同。盡管社融總量和M2都出現(xiàn)了一些加速的增長(zhǎng)，并超出了預(yù)期，但這兩項(xiàng)貨幣、信貸數(shù)據(jù)的變化速度自2018年初以來一直保持一致。也就是說，數(shù)據(jù)并沒有顯示所謂的“寬信用、緊貨幣”的局面。從歷史上看，信貸和貨幣供應(yīng)之間的增長(zhǎng)差異一直與上證表現(xiàn)密切相關(guān)。2018年初以來，這兩個(gè)指標(biāo)增速一直保持均衡，這也是上證一直停滯在交易區(qū)間內(nèi)的關(guān)鍵原因之一(圖表2)。
圖表2:與貨幣供應(yīng)相比，信貸擴(kuò)張沒有加速。
資料來源: 彭博、交銀國(guó)際
未來幾個(gè)月，CPI將繼續(xù)呈下行趨勢(shì)，為中國(guó)央行繼續(xù)放松貨幣政策提供了一些空間。因此，信貸和貨幣供應(yīng)將繼續(xù)支持上證。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)將繼續(xù)加速“改革開放”，越來越多的外國(guó)資本將發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)的吸引力，尤其是考慮到美國(guó)股票估值過高和債券收益率下降的環(huán)境。
在我們2020年4月19日的報(bào)告《亞洲強(qiáng)國(guó)：市場(chǎng)運(yùn)行至一個(gè)歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)；中國(guó)將開始長(zhǎng)期跑贏》中，我們強(qiáng)調(diào)了中國(guó)A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)，這份報(bào)告遭到了廣泛的質(zhì)疑。然而，自從我們的報(bào)告發(fā)表以來，A股、港股市場(chǎng)都表現(xiàn)強(qiáng)勁，盡管最近的新聞?lì)^條令充斥著負(fù)面的消息。雖然我們對(duì)A股、港股保持積極的態(tài)度，而且我們?cè)诠沧R(shí)之前早已看到了這個(gè)長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，但我們會(huì)保持頭腦冷靜，尤其是在一個(gè)沒有正確解讀宏觀數(shù)據(jù)就變得過于興奮的市場(chǎng)里。
在我們六月十日的下半年展望報(bào)告《潛龍欲用》里，我們?cè)俅螢橥顿Y者提示了下半年A股、港股的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。這兩個(gè)市場(chǎng)都開始顯示了長(zhǎng)期投資價(jià)值。同時(shí)，我們的量化分析顯示全球范圍內(nèi)，價(jià)值股跑輸成長(zhǎng)股的程度已經(jīng)達(dá)到了歷史極端。因此，價(jià)值股、周期股應(yīng)該開始跑贏。對(duì)于價(jià)值投資者來說，這是一個(gè)長(zhǎng)期布局的機(jī)會(huì)。
洪灝，CFA
交銀國(guó)際
2020.07.05
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