宏觀面，上半年全球經濟受到疫情的巨大沖擊，IMF預計今年全球經濟將面臨萎縮，不過全球央行開啟貨幣寬松浪潮，緩解資金緊張困境，并帶來較強的通脹預期，美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢；另外全球主要經濟體制造業(yè)PMI得到明顯回升，顯示經濟活力正逐漸得到改善。基本面，上游菲律賓鎳礦進口量回升，鎳礦港口庫存止降企穩(wěn)；中印鎳鐵總產量維持增長，印尼鎳鐵進口量大幅增加，而電解鎳產量小幅下降；下游不銹鋼庫存大幅去化，目前不銹鋼生產基本達到去年同期水平，后市產量預計持穩(wěn)運行；終端方面，房地產行業(yè)延續(xù)修復，汽車行業(yè)產銷量同比增幅擴大。

第一部分2020年上半年鎳價行情回顧

2020年上半年鎳價呈現(xiàn)下探回升走勢，在一季度由于全球爆發(fā)新冠肺炎疫情，下游不銹鋼廠生產受到較大影響，需求端基本陷入停滯，且全球經濟受到巨大沖擊，導致市場恐慌情緒高漲，鎳價導致鎳價大幅下挫。之后中國疫情好轉，企業(yè)逐漸復工復產，不銹鋼廠排產量增加促進需求回升，加之上游菲律賓因疫情影響，鎳礦出口旺季延后，導致國內鎳礦供應緊張局面較重，導致冶煉廠被迫停產減產，支撐鎳價自低位震蕩回升。

截止6月24日，滬鎳(109790,-300.00,-0.27%)期貨指數(shù)年內運行區(qū)間為89670-113110元/噸，相應的倫鎳運行區(qū)間為10865-14435美元/噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

第二部分鎳產業(yè)鏈分析及2020年下半年展望

一、鎳市基本面分析

1、全球精鎳供應缺口縮窄

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新公布報告顯示，2020年1-4月全球鎳市產量超過表觀需求1.44萬噸。而2019年全年則供應短缺1.79萬噸。2020年4月末，LME持有的報告庫存較2019年末水平高出7.74萬噸。2020年1-4月精煉鎳產量總計為71.1萬噸，需求量為69.7萬噸。2020年1-4月礦山鎳產量為68.87萬噸，較2019年同期水平低7.4萬噸。中國冶煉/精煉產量較2019年同期下滑3萬噸，表觀需求量為32.44萬噸，同比下滑1.5萬噸。1-4月全球表觀需求量同比下滑3.14萬噸。在消費量統(tǒng)計中未考慮未報告庫存變化。需求是按照表觀基準測算，遏制新冠肺炎疫情而實施的全國性封鎖帶來的全部影響可能還沒有在貿易統(tǒng)計中完全體現(xiàn)出來。2020年4月，全球鎳冶煉/精煉產量為16.84萬噸，需求量為17.34萬噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WBMS

2、供需體現(xiàn)-滬倫鎳庫存持穩(wěn)運行

倫鎳方面，截至6月24日，LME精煉鎳庫存報233562噸，較2019年12月末增加90780噸，去年年底降至低位后，在今年一季度出現(xiàn)大幅回升，進入二季度走勢平穩(wěn)。同期，上期所庫存報28991噸，較2019年12月末減少37407噸，年內一季度未受疫情影響出現(xiàn)累庫，反而出現(xiàn)小幅下降，進入二季度同樣也走勢平穩(wěn)。整體來看，滬倫兩市庫存均未有明顯變化，令整體庫存延續(xù)持穩(wěn)運行。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

3、供應-國內鎳礦港口庫存止降企穩(wěn)

海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份中國鎳礦進口總量為135.91萬噸，較3月份減少8.71萬噸，環(huán)比下降6%，同比減少70.2%。來自菲律賓進口量為108.8萬噸，環(huán)比上漲11.6%，同比減少54.8%，受疫情影響，4月份菲律賓蘇立高地區(qū)雖已經雨季結束，但仍無法出貨，造成4月份進口量同比降幅較明顯，不過5、6月份菲律賓鎳礦出口逐步恢復正常。截至6月19日，國內鎳礦港口庫存800.55萬噸，今年年初以來出現(xiàn)大幅下降，而5月下旬之后隨著菲律賓鎳礦抵港量增加，國內港口庫存止降企穩(wěn)800萬噸附近，顯示國內鎳礦供應緊張得到部分緩解。不過由于印尼鎳礦停止出口供應，菲律賓鎳礦供應增量難以彌補，因此鎳礦供應緊張局面仍將持續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

4、供應-中印鎳鐵總產量維持增長

產量方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國鎳鐵產量金屬量總計4.62萬噸，環(huán)比增加11.86%，同比減少8.43%。其中高鎳鐵產量金屬量3.86萬噸，環(huán)比增加13.66%，同比減少1.65%；低鎳鐵產量金屬量0.75萬噸，環(huán)比增加4.77%，同比增加3.97%。2020年5月印尼鎳鐵產量金屬量總計4.22萬噸，環(huán)比增加12.91%，同比增加52.92%。隨著菲律賓鎳礦出口恢復，國內鎳鐵廠產量環(huán)比回升，不過由于印尼鎳礦停止出口供應，國內鎳礦總進口量大幅下滑，導致鎳鐵生產同比去年有明顯下降。但是隨著印尼當?shù)豊PI項目的不斷投產，印尼鎳鐵供應的增長將逐漸彌補國內減產量。預計6月中國和印尼中國鎳鐵產量金屬量位8.3萬噸，環(huán)比增加2.61%，同比增加9.53%；其中中國6月鎳鐵查娘預計位3.96萬噸，環(huán)比增加2.29%，同比減少17.41%；印尼6月鎳鐵產量預計4.35萬噸，環(huán)比增加2.9%，同比增加55.69%，中印兩國鎳鐵總產量保持增長，并且印尼將實現(xiàn)產量反超成為鎳鐵最大出產國。

進口方面，據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2020年4月份我國鎳鐵進口量為24.07萬噸，同比增加9.52萬噸，增幅65.43%；環(huán)比減少8.64萬噸，降幅26.41%。其中，進口印尼鎳鐵為18.8萬噸，同比增加9.25萬噸，增幅為96.86%。鎳鐵進口環(huán)比下降主要因3月海運基本恢復，鎳鐵進口供應集中釋放。三季度印尼投產、達產產線仍較密集，預計至三季度結束，印尼年累計產量達40.92萬鎳噸，中國為37.29萬鎳噸，產量差值擴大，鎳鐵供應格局發(fā)生轉變。預計印尼鎳鐵進入中國市場的量將保持增長趨勢，供應仍有增長預期。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

5、供應-我國電解鎳產量穩(wěn)中小降

據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年5月全國電解鎳產量1.41萬噸，環(huán)比減2.36%，同比增8.99%。5月產量較4月產量降低340噸。甘肅冶煉廠較上月產量有所減少，但仍高于2019年同期，總體仍將按照穩(wěn)定的計劃生產；由于生產環(huán)境較好，新疆冶煉廠5月產量環(huán)比月增10%左右；吉林、山東冶煉廠產量仍較上月持平；天津冶煉廠產量也有一定下滑，預計短期面臨成本及原料等問題；廣西冶煉廠目前仍暫停電解鎳產量，計劃四季度恢復。預計2020年6月全國電解鎳產量為1.44萬噸，整個2季度國內生產環(huán)境變化不大，也暫未收到各冶煉廠有調整計劃的變動。因此6月產量或將與4、5月持平。電解鎳庫存方面，截至6月24日，國內精煉鎳庫存5.48萬噸，自今年年初6.87萬噸進一步下降，其中主要因倉單庫存以及保稅區(qū)庫存出現(xiàn)較大降幅，不過在5、6月總庫存持穩(wěn)運行，因現(xiàn)貨庫存有所回升。展望下半年，由于國內鎳礦供應緊張或將持續(xù)，電解鎳產量難有明顯增加，電解鎳庫存預計呈現(xiàn)震蕩下行趨勢。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

6、需求-不銹鋼產量預計持穩(wěn)運行

從國內終端需求來看，鎳的主要消費集中在不銹鋼行業(yè)，據(jù)估計不銹鋼約占全球鎳需求約70%，不銹鋼中對鎳的使用主要在200系、300系不銹鋼，且300系不銹鋼含鎳量要高于200系不銹鋼。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國32家不銹鋼廠粗鋼產量合計234.87萬噸，環(huán)比增加5.37%，同比減少5.04%。其中200系81.69萬噸，環(huán)比增加8.26%，同比減少9.03%；300系117.75萬噸，環(huán)比增加3.09%，同比增加2.65%；400系35.43萬噸，環(huán)比增加6.62%，同比減少17.28%。5月除西北及華東小部分鋼廠檢修產量略減，其余鋼廠生產都比較正常，且華北和福建某鋼廠5月產量較4月有明顯增量，主要在200、300系方面。加之云南某鋼廠復產增加1.5萬噸左右300系，故5月國內粗鋼產量有明顯提升。6、7月份不銹鋼廠有相對集中的檢修減產動作，其中減產主要以200系為主，對300系影響十分有限。年后國內不銹鋼產量逐月提升，而6月份排產基本已達到去年同期水平，處于較高位置，6月份國內32家不銹鋼廠粗鋼產量預計247.4萬噸，預計環(huán)比增5.3%，同比基本持平，其中300系124.2萬噸，預計環(huán)比增5.5%，預計同比增11.1%。據(jù)Mysteel調研國內大部分鋼廠6、7月份交期的訂單接單情況是不錯的，但是提前接期貨的鋼廠并不太多，鋼廠反饋總體8月份目前看起來略有壓力，8月份300系小幅減產概率較大。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

7、需求-不銹鋼庫存大幅去化

不銹鋼庫存方面，截至6月19日，佛山、無錫不銹鋼總庫存為60.88萬噸，3月份以來大幅去化，較3月13日的91.54萬噸大幅下降33.5%。其中200系不銹鋼庫存為18.74萬噸，較3月高位下降18.7%；300系不銹鋼庫存為56.15萬噸，較3月高位大幅下降41.8%；400系不銹鋼庫存為10.19萬噸，較3月高位下降17.08%。整體來看，不銹鋼庫存延續(xù)去化態(tài)勢，由于國內疫情好轉，下游消費逐步恢復，加之鋼廠主動讓利出貨，市場需求出現(xiàn)集中釋放使得消費得到階段性改善。其中300系不銹鋼市場需求表現(xiàn)較好，且前期不銹鋼廠排產增量較少，因此300系庫存去化幅度較大，目前已降至接近年初低位水平。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

8、需求-房地產投資持續(xù)修復

中國不銹鋼有60%用在房地產行業(yè)。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月份，全國房地產開發(fā)投資45919億元，同比下降0.3%，環(huán)比來看1-4月開發(fā)投資完成額累計同比下降3.30%，不過在4月份同比降幅進一步縮窄。2020年1-5月份，全國房屋新開工面積累計69532.8萬平方米，較去年同期下降12.8%，較1-4月進一步縮窄5.6個百分點。隨著國內復工復產逐漸展開，房地產行業(yè)前期積壓項目得到釋放，資金供給、銷售預期、土地購置也為后續(xù)新開工持續(xù)修復提供了較好基礎，預計房地廠行業(yè)仍將延續(xù)修復勢頭。同時國內房地產政策仍以穩(wěn)為主，“房住不炒”以及因城施策為主基調，房地產行業(yè)供需兩側資金支持相對充裕，后續(xù)資金面呈現(xiàn)改善趨勢，利于房地產行業(yè)進一步修復。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

9、需求-汽車行業(yè)形勢向好，新能源汽車前景仍存壓力

汽車產銷方面，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國汽車產量和銷量分別完成218.7萬輛和219.4萬輛，環(huán)比分別增加4.08%和5.97%，同比分別增長18.2%和14.48%。累計方面，2020年1-5月中國汽車產量和銷量分別完成778.7萬輛和795.7萬輛，同比下降24.1%和22.6%，降幅與1-4月相比，分別收窄9.3個百分點和8.5個百分點。汽車單月產銷量的同環(huán)比均呈現(xiàn)明顯增長，車市表現(xiàn)好于此前預期，顯示當前汽車行業(yè)形勢持續(xù)向好。

新能源汽車方面，2020年5月中國新能源汽車產量和銷量分別完成8.4萬輛和8.2萬輛，環(huán)比增長3.5%和12.2%，同比下降25.8%和23.5%。2020年1-5月，新能源汽車產銷量分別完成29.5萬輛和28.9萬輛，同比分別下降39.7%和38.7%，降幅比1-4月收窄5.1個百分點和4.7個百分點。中汽協(xié)表示，今年的新能源補貼相比去年又有小幅下滑，加上疫情因素，預計今年的新能源市場依然會持續(xù)低迷，難以獲得正增長。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

二、2020年下半年鎳價展望及操作策略

首先宏觀面上，今年新冠肺炎在全球范圍內擴散，全球經濟遭遇巨大沖擊，IMF在最新的報告中也表達了對經濟前景的偏悲觀態(tài)度，不過認為中國將從第一季度的萎縮中迅速反彈，并預計2021年中國的GDP增速達到8.2%，將有助于新興市場和發(fā)展中經濟體的全面復蘇。同時全球央行也紛紛開啟貨幣寬松浪潮，緩解了企業(yè)面臨資金緊張的困境，也帶來了較強的通脹預期，對全球遭遇疫情沖擊起到對沖作用，并且美聯(lián)儲史無前例的寬松政策，前期貨幣流動性危機已得到明顯緩解，美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，歐美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)得到明顯回升，顯示經濟活動正在邊際改善，中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)率先重回擴張區(qū)間，經濟活力正在逐漸得到改善。

從鎳的基本面看，上游由于印尼今年停止鎳礦出口供應，加之菲律賓受疫情擾動鎳礦出口旺季有所延后，加劇了國內鎳礦供應緊張局面，國內鎳鐵及電解鎳產量均受到一定抑制，不過印尼今年鎳鐵項目快速投放，彌補國內減產量，中印總產量延續(xù)增長趨勢。下游隨著國內疫情好轉，不銹鋼廠開工率已回升至去年同期水平，同時不銹鋼庫存也得到明顯去化，預計后市不銹鋼排產量將持穩(wěn)運行，終端行業(yè)延續(xù)修復，其中房地產行業(yè)延續(xù)修復，汽車行業(yè)產銷量同比增幅擴大。因此供應端受原料供應擾動，以及下游需求表現(xiàn)尚可情況下，電解鎳庫存預計呈現(xiàn)震蕩下行走勢。

在此背景下，筆者認為2020年下半年鎳價運行區(qū)間將有小幅上移，運行區(qū)間關注96000-113000元/噸，運行中軸關注107000元/噸，相應的倫鎳則交投于11800-11400美元/噸。投資者可嘗試逢低建立長期戰(zhàn)略多單的機會。