引言

今年的油脂市場傳言甚多，令市場預(yù)期及盤面走勢受到較大擾動。就在上周的《豆油出師未捷，棕櫚上漲動能還夠嗎？》中，我們提到某前期大量采購豆油合同的集團(tuán)開始對其對豆油頭寸進(jìn)行拋售，令豆油上漲出師未捷?？蓛H僅過了一周，隨著制止餐飲浪費(fèi)重要指示，市場非但沒有對餐飲需求下滑表示出太多的擔(dān)憂，反而認(rèn)為事出反常必有妖。結(jié)合當(dāng)前全球仍在持續(xù)的疫情，“糧食危機(jī)要來了”的觀點(diǎn)再度甚囂塵上。

就在部分民眾已經(jīng)身體力行，再度開啟屯米屯面屯油（也不知道年初屯的是吃了還是退了？）模式的同時，豆油計劃收儲200萬噸的傳言再起，并迅速俘獲了一票受眾。在高昂的市場情緒下，周四豆油2101合約獲得資金大幅流入，在4.7萬手增倉下錄得4.70%的漲幅，并對棕櫚油及菜油走勢形成較好帶動。面臨前高壓力及外圍油脂市場走弱，周五豆油略有調(diào)整，但在周五晚間先抑后揚(yáng)的走勢下，此前入場的多頭資金并未流露出出場意愿，反映市場做多熱情依然較好。

那么，糧食危機(jī)真的要來了嗎？油真的不夠吃了？豆油收儲傳言在過去的幾個月里流傳甚廣，靠譜嗎？又真像大家所認(rèn)為的那般利好嗎？一旦供應(yīng)危機(jī)及豆油收儲炒不下去，棕櫚油還能再度扛起上漲的大旗嗎？菜油呢？

一、油真的不夠吃了嗎？

平心而論，今年國內(nèi)的植物油供應(yīng)并不算少，與去年同期相比甚至還有增長。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)1-7月食用植物油進(jìn)口499萬噸，較去年同期的491萬噸略有增長；1-7月國內(nèi)大豆(4662,-32.00,-0.68%)進(jìn)口5513.5萬噸，較去年同期的4683.3萬噸增長17.7%。雖然1-6月油菜籽進(jìn)口147.49萬噸，較去年同期小降1.49%，但油菜籽并不構(gòu)成國內(nèi)油籽壓榨的主要部分，因其與大豆壓榨的數(shù)量級相去甚遠(yuǎn)。而從大豆壓榨節(jié)奏來看，今年的壓榨進(jìn)度亦不算慢。截至8月中旬，國內(nèi)大豆壓榨量5583萬噸，較去年同期的5068萬噸增長10.16%。

整體來看，無論是基于植物油進(jìn)口還是油籽壓榨的角度，國內(nèi)植物油都遠(yuǎn)沒有到供應(yīng)不足甚至出現(xiàn)供應(yīng)危機(jī)的地步。雖然以棕櫚油、菜油為代表的部分植物油供應(yīng)出現(xiàn)偏緊的情況，但這主要是供應(yīng)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，從總量上看并無太大矛盾。2020年1-6月，棕櫚油（進(jìn)口降53萬噸）、菜油（菜油進(jìn)口+菜籽折油降15萬噸）供應(yīng)雖較去年同期有所下滑，但其缺口仍得到了豆油（豆油進(jìn)口+大豆壓榨產(chǎn)油增59萬噸）、葵油（進(jìn)口增38萬噸）的較好補(bǔ)充，雖然因飼料用油增加油脂消費(fèi)略偏好，但整體油脂供需的矛盾遠(yuǎn)未出現(xiàn)危機(jī)的程度。

部分投資者擔(dān)心全球疫情過重將阻礙后期油脂油料貿(mào)易流，或擔(dān)憂兩國關(guān)系偏緊張會對后期大豆進(jìn)口造成阻礙，但這種擔(dān)心可能是多余的。在年初全球疫情大爆發(fā)時，市場也曾有過這種擔(dān)憂，但并未兌現(xiàn)。彼時南美新增病例速度較快，一度蔓延至港口；而東南亞停止棕櫚種植園勞工的招募，甚至一度關(guān)停部分區(qū)域的種植園運(yùn)營。然而，事實(shí)證明對于東南亞、南美這些以農(nóng)產(chǎn)品出口為經(jīng)濟(jì)支柱的地區(qū)，不到萬不得已是決不愿意主動暫停出口的，疫情對經(jīng)濟(jì)的大幅沖擊使得他們更需要依賴出口，各項政策的出臺也是保障其農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)及出口的。東南亞政府對棕櫚種植業(yè)的政策松動，以及南美新季大豆較為強(qiáng)烈的擴(kuò)張意愿，均從側(cè)面形成佐證。

而至于對美豆供應(yīng)斷檔的擔(dān)憂，也相對缺乏依據(jù)。面臨著舊季結(jié)轉(zhuǎn)庫存高企及新季種植面積及單產(chǎn)的雙擴(kuò)，美國農(nóng)民銷售大豆的壓力并不小，能消化如此大量大豆的國家及地區(qū)，放眼望去有且僅有中國。美國大選即將來臨，在特朗普民調(diào)落后拜登的情況下，以特朗普為首的共和黨更需拉攏美國中西部選區(qū)農(nóng)民的力量，第一階段協(xié)議的執(zhí)行情況將變得關(guān)鍵。雖然近期美國頻頻向中國搞小動作，但更多是為了施壓以加快采購，以通過第一階段協(xié)議的較好完成來籠絡(luò)選民，斗而不破仍將是主要基調(diào)。由此來看，兩國關(guān)系偏緊張不僅不會影響中國從美國進(jìn)口大豆，反而還可能成為一種促進(jìn)，從上周國內(nèi)頻繁新增的采購我們也可以看出這一點(diǎn)。在下半年美國大豆持續(xù)大量到港、明年初南美擴(kuò)產(chǎn)大豆上市的背景下，國內(nèi)油脂油料的供應(yīng)是有保障的。

二、豆油收儲靠譜不？

隨著近期棕櫚油、菜油相繼出現(xiàn)滯漲，資金接力炒作豆油的情緒漸強(qiáng)。因玉米(2282,10.00,0.44%)添加比例受限于價格上漲調(diào)降，來自飼用領(lǐng)域的毛豆油需求增長一定程度上促進(jìn)了豆油表觀消費(fèi)量的好轉(zhuǎn)，令市場對四季度油脂旺季的豆油需求更為樂觀。此外，在過去的幾個月里，某集團(tuán)在市場上大量采購豆油現(xiàn)貨及遠(yuǎn)月合同，令豆油可流通合同量不斷收緊，并在市場上形成豆油收儲及四季度豆油供應(yīng)偏緊的預(yù)期。

然而，前兩周資金拉漲豆油遭遇了中糧拋售現(xiàn)貨的打壓，市場對中糧是否承儲也產(chǎn)生了較多質(zhì)疑。但市場對糧食危機(jī)的擔(dān)憂增長之后，流傳幾個月幾乎要被證偽的收儲傳言又重新俘獲了人心。但前幾個月的豆油收儲炒作最終不了了之，而本次傳言業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑的也不少，中糧也還在銷售前期采購頭寸，暴漲的豆油可能已進(jìn)入擊鼓傳花模式，建議謹(jǐn)慎看待。退一萬步說，即便傳言為真，在前期已采購大量合同后，中糧還能再采購多少？帶來的邊際利好能否支撐這市場熱情？在仍需通過豆油拍賣保障市場供應(yīng)的情況下，中儲糧在市場上大量采購現(xiàn)貨增儲并不現(xiàn)實(shí)，更可能以進(jìn)口豆油（儲備豆油進(jìn)口免9%增值稅）或美豆榨油（利于后續(xù)美豆的采購）為主。而高進(jìn)口或高壓榨帶來的均將是國內(nèi)供應(yīng)的增長，即使是以儲備形式，大量隨時可拋出的儲備對豆油價格又一定是好事嗎？

三、棕櫚油還行不行？

相比于豆油在收儲炒作下亮眼的走勢，近兩日的棕櫚油風(fēng)頭弱了很多，豆棕價差反彈明顯。然而，一旦豆油收儲及糧食危機(jī)炒作乏力，考慮到菜油年二三百萬噸的消費(fèi)與豆棕油年二千多萬的消費(fèi)并非一個量級，我們預(yù)計多頭最好的轉(zhuǎn)向仍將是棕櫚油，因而棕櫚油的上漲后勁對后期油脂走勢仍較關(guān)鍵。

根據(jù)已有數(shù)據(jù)，棕櫚油的產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)太大問題，這應(yīng)該基本毋需再過多贅述。在前期對馬棕減產(chǎn)的預(yù)期下，本周MPOB月報仍給出了7月馬棕181萬噸的較好產(chǎn)量，這基本可以說明無論是前期降水偏少，還是施肥不足，抑或是勞動力不足，均未對當(dāng)前棕櫚油產(chǎn)量產(chǎn)生太多影響，后期馬棕產(chǎn)量出現(xiàn)問題的幾率可能也不會太高。印尼稱其上半年棕櫚油產(chǎn)量同比降8.9%，一度引發(fā)空頭回補(bǔ)及馬棕油低位反彈。但在一季度產(chǎn)量同比降幅達(dá)15%的情況下，該數(shù)據(jù)反映的其實(shí)是二季度印尼產(chǎn)量的恢復(fù)，6月450萬噸同環(huán)比均不算低的產(chǎn)量可以形成驗證。而一旦下半年印尼產(chǎn)量恢復(fù)超過預(yù)期，對棕櫚油的壓力必不會小。

出口方面，隨著各國補(bǔ)庫的完成及低豆棕價差對棕櫚油需求的抑制，產(chǎn)地棕櫚油超過170萬噸的月強(qiáng)勁出口預(yù)計將較難維系。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)稱，馬棕8月1-15日出口環(huán)比大降16.3-16.5%，即在一定程度上形成佐證。而從分目的地出口數(shù)據(jù)來看，近兩個月的印度承擔(dān)了大部分馬棕強(qiáng)勁出口的增量，后期其需求能否維持將十分關(guān)鍵。

但在6-7月大量采購補(bǔ)庫之后，印度國內(nèi)植物油庫存已獲得較為明顯的恢復(fù)，從四月底的91.5萬噸低位升至7月底的153.5萬噸。雖然當(dāng)前庫存較正常水平仍有一定補(bǔ)庫空間，但在當(dāng)前印度仍深陷疫情泥淖，植物油需求依然受到影響的情況下，印度的植物油補(bǔ)庫需求已經(jīng)不會像前兩個月般那么旺盛了?？赡苷腔诖耍《纫堰B續(xù)大半月沒有太多新增成交。此外，其夏播油籽產(chǎn)量增長亦是阻礙印度后期植物油進(jìn)口需求增長的隱憂。

根據(jù)我們的測算，在產(chǎn)量恢復(fù)、出口走弱的情況下，馬棕8月末庫存預(yù)計將在7月末的基礎(chǔ)上略有增減，雖然預(yù)期的累庫幅度并不會太猛烈，但在繼產(chǎn)地減產(chǎn)、強(qiáng)勁出口、低庫存輪番炒作后，棕櫚油多頭題材可能陷入缺乏，較難在豆油收儲題材炒作乏力之后再度扛起油脂上漲的大旗。短期棕櫚油單邊偏向高位調(diào)整，但偏低的庫存及即將到來的雙節(jié)備貨可能將限制棕櫚油回調(diào)的順暢程度，單邊操作需注意控制倉位。

四、總結(jié)及策略

無論是基于植物油進(jìn)口還是油籽壓榨的角度，今年以來的國內(nèi)植物油供應(yīng)均較去年同期水平有所增長，雖然飼料用油增長令油脂消費(fèi)略偏好，但國內(nèi)植物油仍遠(yuǎn)未到供應(yīng)不足甚至出現(xiàn)供應(yīng)危機(jī)的地步，毋需過于恐慌。以棕櫚油、菜油為代表的部分植物油供應(yīng)出現(xiàn)偏緊的情況，主要是供應(yīng)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，其缺口仍得到了豆油、葵油的較好補(bǔ)充，整體油脂供需矛盾并沒有單個品種那般突出。

在南美、東南亞積極采取措施保障作為經(jīng)濟(jì)支柱的油脂油料生產(chǎn)及出口少受疫情影響的情況下，我們預(yù)計后期全球疫情對油脂油料貿(mào)易流的影響并不會太大，南美大豆及東南亞棕櫚油的仍將可以順利進(jìn)口。此外，中國采購美豆是符合美國共和黨利益的，兩國關(guān)系偏緊張也不太會對后期國內(nèi)大豆進(jìn)口造成阻礙，未來的國內(nèi)油脂油料供應(yīng)仍有保障，不太可能會出現(xiàn)短缺的情況。

隨著近期棕櫚油、菜油相繼出現(xiàn)滯漲，資金接力炒作豆油的情緒漸強(qiáng)，對“糧食危機(jī)”的擔(dān)憂令豆油收儲傳言再度贏得了市場。前幾個月的豆油收儲炒作最終不了了之，而本次傳言業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑的也不少，中糧也還在銷售前期采購頭寸，暴漲的豆油可能已進(jìn)入擊鼓傳花模式，建議謹(jǐn)慎看待。即便收儲為真，帶來的邊際利好可能也不足以支撐當(dāng)前亢奮的豆油市場情緒。一旦豆油收儲及糧食危機(jī)炒作乏力，棕櫚油的上漲后勁對后期油脂走勢將較為關(guān)鍵。但在產(chǎn)量恢復(fù)、出口走弱的情況下，棕櫚油多頭題材可能陷入缺乏，較難在豆油收儲題材炒作乏力之后再度扛起油脂上漲的大旗。短期棕櫚油單邊偏向高位調(diào)整，但偏低的庫存及即將到來的雙節(jié)備貨可能將限制棕櫚油回調(diào)的順暢程度，單邊操作需注意控制倉位。