報(bào)告摘要

走勢(shì)評(píng)級(jí)：原油：看漲

報(bào)告日期：2021年6月2日

★OPEC+執(zhí)行原定增產(chǎn)計(jì)劃，未對(duì)后續(xù)政策方向表態(tài)

OPEC+部長級(jí)會(huì)議明確繼續(xù)執(zhí)行7月原定增產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)未來政策調(diào)整方向及伊朗潛在供應(yīng)增量均未做表態(tài)，主要是面臨兩個(gè)較大的不確定因素，一是伊朗供應(yīng)回歸的時(shí)間，二是印度疫情。OPEC+將沿用此前靈活的調(diào)整機(jī)制，保持每月開會(huì)的頻率給未來調(diào)整留下空間。我們?nèi)匀徽J(rèn)為OPEC+后續(xù)的政策順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整的大基調(diào)沒有發(fā)生改變，因此未來即便漸進(jìn)式增產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)而言未必是利空。

★歐美需求旺季到來，印度處于探底中

歐美延續(xù)了良好的需求復(fù)蘇勢(shì)頭，印度因疫情處于探底中，波及東南亞地區(qū)。印度5月成品油銷售跌至一年來的最低水平，疫情數(shù)據(jù)表明第二波疫情高峰已過，意味著印度需求可能已經(jīng)接近底部。歐美市場(chǎng)復(fù)蘇的預(yù)期抵消了市場(chǎng)對(duì)印度的擔(dān)憂。美國夏季出行旺季到來，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示汽油需求在長周末前一周達(dá)到疫情爆發(fā)以來的最高水平，與此同時(shí)，主要機(jī)場(chǎng)客流量也達(dá)到了2020年3月初以來的最高水平，標(biāo)志著道路和航空燃料消費(fèi)在已恢復(fù)至接近疫情前水平的情況下仍有增長空間。

★投資建議

油價(jià)在6月初突破70美元/桶（Brent）關(guān)口，OPEC+會(huì)議結(jié)果基本符合市場(chǎng)預(yù)期，順應(yīng)市場(chǎng)的政策調(diào)整節(jié)奏對(duì)油價(jià)負(fù)面影響有限。近期歐美市場(chǎng)道路出行和航空的一些積極變化表明接下來歐美夏季需求高峰值得期待，印度需求可能已經(jīng)接近底部，未來也將逐漸修復(fù)。需求復(fù)蘇主基調(diào)對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐，我們認(rèn)為油價(jià)上行趨勢(shì)將延續(xù)。

★風(fēng)險(xiǎn)提示

美國供應(yīng)大幅回歸，需求恢復(fù)嚴(yán)重受阻。

報(bào)告全文

1 OPEC+執(zhí)行原定增產(chǎn)計(jì)劃，未對(duì)后續(xù)政策方向表態(tài)

OPEC+6月部長級(jí)會(huì)議非常簡短，明確繼續(xù)執(zhí)行7月原定增產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)全球需求復(fù)蘇表示樂觀，但對(duì)未來政策調(diào)整方向及伊朗潛在供應(yīng)增量均未做表態(tài)。根據(jù)4月確定的調(diào)整目標(biāo)，OPEC+從5月起連續(xù)三個(gè)月增產(chǎn)，沙特逐步退出超額減產(chǎn)，合計(jì)釋放產(chǎn)量210萬桶/天，7月將是三個(gè)月中釋放產(chǎn)量最多的一個(gè)月，包含沙特退出超額減產(chǎn)在內(nèi)將增產(chǎn)84萬桶/天。按照各成員國7月目標(biāo)產(chǎn)量計(jì)算，OPEC+整體減產(chǎn)規(guī)模縮減至550萬桶/天，達(dá)到2020年4月協(xié)議中第三階段減產(chǎn)目標(biāo)，這一規(guī)模原計(jì)劃維持至2022年4月底協(xié)議到期。今年以來成員國減產(chǎn)執(zhí)行率一直維持在較高水平，對(duì)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)再平衡起到至關(guān)重要的作用。面對(duì)仍然存在的不確定性，OPEC+將沿用此前靈活的調(diào)整機(jī)制，保持每月開會(huì)的頻率給未來調(diào)整留下空間。

OPEC+在此次會(huì)議上沒有給出明確的政策方向，主要是面臨兩個(gè)較大的不確定因素，一是伊朗供應(yīng)回歸的時(shí)間，二是印度疫情。伊朗此前表示協(xié)議大框架已經(jīng)形成，伊朗希望在8月魯哈尼政府執(zhí)政結(jié)束前全面恢復(fù)核協(xié)議，這一時(shí)間已經(jīng)比之前預(yù)期的6月底推遲，協(xié)議最終落地仍然有非常高的不確定性。我們?nèi)匀徽J(rèn)為OPEC+后續(xù)的政策順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整的大基調(diào)沒有發(fā)生改變，因此未來即便漸進(jìn)式增產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)而言未必是利空。

2 歐美需求旺季到來，印度處于探底中

從全球需求表現(xiàn)來看，歐美延續(xù)了良好的復(fù)蘇勢(shì)頭，印度因嚴(yán)峻的疫情處于探底中，并對(duì)東南亞等區(qū)域產(chǎn)生外溢影響。Google移動(dòng)指數(shù)顯示印度顯著下滑至接近去年4月的低點(diǎn)，5月底已有見底跡象，東南亞幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)邊際下滑。最新數(shù)據(jù)顯示印度5月成品油銷售跌至一年來的最低水平，大部分地區(qū)嚴(yán)格的“居家令”抑制了需求。三大零售商初步數(shù)據(jù)顯示5月份柴油銷量4892.4千噸，環(huán)比下滑17.2%，較2019年5月下滑30%。從疫情數(shù)據(jù)來看，印度第二波疫情高峰已過，意味著印度需求可能已經(jīng)接近底部。

歐美市場(chǎng)復(fù)蘇的預(yù)期抵消了市場(chǎng)對(duì)印度的擔(dān)憂。部分經(jīng)歷第三波疫情的歐洲國家在4月道路燃料消費(fèi)環(huán)比仍出現(xiàn)小幅下滑，但通過觀測(cè)5月高頻的駕車?yán)锍虜?shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，主要國家已經(jīng)觸及甚至超過疫情前水平，這將驅(qū)動(dòng)5月的道路燃料消費(fèi)回升。航空需求雖仍有較大差距，但英國等已經(jīng)開始討論并逐步放松國際旅行限制，航空需求在5月末亦出現(xiàn)邊際改善跡象。美國夏季出行旺季到來，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示汽油需求在長周末前一周達(dá)到疫情爆發(fā)以來的最高水平，與此同時(shí)，主要美國機(jī)場(chǎng)客流量也達(dá)到了2020年3月初以來的最高水平，標(biāo)志著道路和航空燃料消費(fèi)在已恢復(fù)至接近疫情前水平的情況下仍有增長空間。

3 投資建議

油價(jià)在6月初突破70美元/桶（Brent）關(guān)口，OPEC+會(huì)議結(jié)果基本符合市場(chǎng)預(yù)期，順應(yīng)市場(chǎng)的政策調(diào)整節(jié)奏對(duì)油價(jià)負(fù)面影響有限。近期歐美市場(chǎng)道路出行和航空的一些積極變化表明對(duì)接下來歐美夏季需求高峰值得期待，印度需求可能已經(jīng)接近底部，未來也將逐漸修復(fù)。需求復(fù)蘇主基調(diào)對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐，我們認(rèn)為油價(jià)上行趨勢(shì)將延續(xù)。

4 風(fēng)險(xiǎn)提示

美國供應(yīng)大幅回歸，需求恢復(fù)嚴(yán)重受阻。