摘要總結(jié)

從期末庫(kù)存、庫(kù)銷比和產(chǎn)需缺口三個(gè)角度來看，全球植物油供需仍維持偏緊格局，整體仍處于去庫(kù)狀態(tài)。全球植物油的低庫(kù)存和庫(kù)銷比仍將支撐其價(jià)格在偏高位置運(yùn)行。庫(kù)存的絕對(duì)低位也導(dǎo)致了其邊際變化和預(yù)期的改變將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生更大影響，市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

國(guó)內(nèi)方面，隨著巴西大豆的集中到港，5-6月大豆到港在950萬噸以上，油廠壓榨量有望回升，隨著豆油供應(yīng)的增多，庫(kù)存將逐漸增加。但考慮到目前盤面榨利僅近月為正，遠(yuǎn)期榨利未給出，或影響遠(yuǎn)期買船積極性，或拖累豆油庫(kù)存重建。棕櫚油是純進(jìn)口的油脂品種，近期棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，導(dǎo)致只有部分具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)參與了近月棕櫚油的采購(gòu)，近期增量不會(huì)太多，三季度整體供應(yīng)無太大壓力。棕櫚油庫(kù)存整體仍維持低位，價(jià)格下方支撐較強(qiáng)。短期內(nèi)，考慮到巴西大豆的大量到港，豆油庫(kù)存的增加及棕櫚油累庫(kù)的延后，棕櫚油價(jià)格表現(xiàn)或強(qiáng)于豆油，后續(xù)關(guān)注庫(kù)存的累積情況。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情對(duì)需求的抑制超預(yù)期、美豆增產(chǎn)大幅超預(yù)期、棕櫚油主產(chǎn)國(guó)復(fù)產(chǎn)大幅快于預(yù)期

一. 全球植物油供需格局：去庫(kù)狀態(tài)持續(xù)

根據(jù)USDA5月給出的全球油籽供需報(bào)告顯示，2021/22年度全球油籽產(chǎn)量為6.32億噸，較上一作物年度的6.00億噸同比增長(zhǎng)5.44%，主要是受益于美國(guó)和南美地區(qū)大豆產(chǎn)量的增長(zhǎng)。期末庫(kù)存為1.05億噸，較上一作物年度的1.00億噸同比增長(zhǎng)4.42%。庫(kù)銷比由上一作物年度的13.21%小幅回升至13.45%。產(chǎn)需缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正，從上一作物年度的-1281萬噸轉(zhuǎn)為443萬噸。從期末庫(kù)存、庫(kù)銷比和產(chǎn)需缺口三個(gè)角度來看，全球油籽供需偏緊格局較前兩年有了一定緩解，但整體寬松程度仍不及16-18年。

2021/22年度全球植物油的產(chǎn)量和消費(fèi)端都呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021/22年度全球植物油產(chǎn)量為2.16億噸，較上一作物年度的2.08億噸同比增長(zhǎng)3.72%，主要是受益于棕櫚油、葵油和豆油產(chǎn)量的增長(zhǎng)。消費(fèi)方面，2021/22年度全球植物油消費(fèi)量為2.16億噸，較上一作物年度的2.08億噸同比增長(zhǎng)3.72%食用消費(fèi)較上一年度增長(zhǎng)3%。工業(yè)消費(fèi)較上一年度增長(zhǎng)4%，主要是受益于美國(guó)生物柴油需求大幅提振的影響?？傮w來看，盡管全球植物油產(chǎn)量較去年呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但受益于良好需求的推動(dòng)，期末庫(kù)存仍呈下降趨勢(shì)，新季期末庫(kù)存為2235萬噸，較上一作物年度的2301噸同比減少2.87%，為近十年來的低位。庫(kù)銷比亦呈回落態(tài)勢(shì)，由上一作物年度的11.12%回落至10.48%。產(chǎn)量減消費(fèi)的增量不大，為281萬噸，處于近六年來的低位。從期末庫(kù)存、庫(kù)銷比和產(chǎn)需缺口三個(gè)角度來看，全球植物油供需仍維持偏緊格局，整體仍處于去庫(kù)狀態(tài)。全球植物油的低庫(kù)存和庫(kù)銷比仍將支撐其價(jià)格在偏高位置運(yùn)行。庫(kù)存的絕對(duì)低位也導(dǎo)致了其邊際變化和預(yù)期的改變將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生更大影響，市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

二. 豆油：新季產(chǎn)量確定前成本端支撐仍在

USDA5月供需報(bào)告結(jié)果顯示，2021/22年度全球豆油產(chǎn)量為6225萬噸，較上一作物年度的6049萬噸同比增長(zhǎng)2.91%。2021/22年度全球豆油消費(fèi)量為6187萬噸，較上一作物年度的5967萬噸同比增長(zhǎng)3.69%?？傮w來看，盡管全球豆油產(chǎn)量較去年呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但受益于良好需求的推動(dòng)，需求增速大于產(chǎn)量增速，期末庫(kù)存仍呈下降趨勢(shì)，2021/22年度期末庫(kù)存為409萬噸，較上一作物年度的446噸同比減少8.3%，庫(kù)存降低至四年來的低位。庫(kù)銷比由上一作物年度的6.23%下降至5.53%，庫(kù)銷比連續(xù)三年下降。產(chǎn)需缺口雖仍保持正值，但連續(xù)三年回落，從上一作物年度的82萬噸降低至38萬噸。從期末庫(kù)存、庫(kù)銷比和產(chǎn)需缺口三個(gè)角度來看，全球豆油供需寬松格局逐步收緊。

USDA5月供需報(bào)告結(jié)果顯示，舊作方面，美豆數(shù)據(jù)均沒有調(diào)整，維持4月預(yù)估水平。南美方面，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估維持1.36億噸不變，阿根廷大豆產(chǎn)量如市場(chǎng)預(yù)期調(diào)減50萬噸至4700萬噸，但產(chǎn)量仍高于布交所預(yù)計(jì)的4300萬噸，考慮到阿根廷的收獲進(jìn)度和天氣情況，后續(xù)仍存在下調(diào)的可能。

新作方面，我們看到過去兩年全球大豆產(chǎn)需缺口一直是維持負(fù)值狀態(tài)，產(chǎn)不足需也是導(dǎo)致了全球大豆供需格局一直維持偏緊狀態(tài)。5月供需報(bào)告是首次對(duì)21/22新作產(chǎn)銷進(jìn)行第一次預(yù)估，一定程度上有對(duì)新年度定調(diào)的作用，新作的供需情況將決定全球大豆供需是偏緊格局強(qiáng)化還是逐漸寬松。從全球來看，全球新作大豆產(chǎn)量是給出了超過6%的趨勢(shì)性增長(zhǎng)的結(jié)果，從上年度的3.63億噸增長(zhǎng)到3.86億噸，消費(fèi)和出口分別給出了3.1%和0.9%的年度增速，消費(fèi)端的增速慢于產(chǎn)量，期末庫(kù)存從上年的8635萬噸上升到9110萬噸，庫(kù)銷比從23.43%上升到23.92%，同時(shí)由于產(chǎn)量增速明顯高于消費(fèi)項(xiàng)的增速，產(chǎn)需缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正，供需格局從上年度的偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤桑圆患?6-18年的寬松程度。全球大豆的供需格局雖從偏緊邊際轉(zhuǎn)好,但庫(kù)銷比仍處于近8年來的低位，這給予了新季美豆天氣炒作空間。在新季美豆產(chǎn)量確定前美豆價(jià)格不具備大跌的基礎(chǔ)，從成本端支撐豆油價(jià)格。

國(guó)內(nèi)方面，隨著巴西大豆的集中到港，5-6月大豆到港在950萬噸以上，近期我們已經(jīng)看到油廠開機(jī)率和壓榨量的回升。隨著豆油供應(yīng)的增多，庫(kù)存將逐漸增加。但考慮到目前盤面榨利僅近月為正，遠(yuǎn)期榨利未給出，或影響遠(yuǎn)期買船積極性，或拖累豆油庫(kù)存重建。

三. 棕櫚油：全球維持偏緊格局

USDA5月供需報(bào)告結(jié)果顯示，2021/22年度全球棕櫚油產(chǎn)量為7638萬噸，較上一作物年度的7367萬噸同比增長(zhǎng)3.68%，主要是受益于棕櫚油主產(chǎn)區(qū)印尼和馬來西亞天氣恢復(fù)正常。雖然產(chǎn)量同比恢復(fù)，但由于需求表現(xiàn)良好，期末庫(kù)存和庫(kù)銷比仍連續(xù)第三年回落，2021/22年度期末庫(kù)存為1154萬噸，較上一作物年度的1183萬噸噸同比減少2.45%。庫(kù)銷比由上一作物年度的16.04%下降至15.27%。產(chǎn)需缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正，但未見明顯增量，從上一作物年度的-9萬噸轉(zhuǎn)為83萬噸。從期末庫(kù)存、庫(kù)銷比和產(chǎn)需缺口三個(gè)角度來看，全球棕櫚油供需仍維持偏緊格局，整體維持去庫(kù)狀態(tài)。

與國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效防控不同，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)印尼和馬來西亞的新冠肺炎疫情還未得到有效控制，而棕櫚油作為勞動(dòng)力密集型行業(yè)，勞動(dòng)力短缺因素仍將限制其產(chǎn)量的增長(zhǎng)。從SPPOMA給出的高頻產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，5月前25日馬棕產(chǎn)量環(huán)比下降9.5%，勞動(dòng)力短缺問題未能得到有效解決，5月產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期。需求方面，ITS高頻數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞5月1-25日棕櫚油出口量為1105484噸，較4月1-25日出口的1102756噸增加0.25%，馬棕出口增速較前20日出現(xiàn)明顯的回落，其主要是由于印度受疫情影響減少了棕櫚油的進(jìn)口。但考慮到最大的油脂需求國(guó)印度庫(kù)存水平仍處于低位，疊加國(guó)際豆棕價(jià)差仍維持在200美元/噸以上的高位，棕櫚油性價(jià)比優(yōu)勢(shì)仍在，后續(xù)棕櫚油需求預(yù)計(jì)仍將較好，產(chǎn)地庫(kù)存重建偏慢將支撐馬棕價(jià)格。

國(guó)內(nèi)方面，棕櫚油是純進(jìn)口的油脂品種，近期棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，導(dǎo)致只有部分具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)參與了近月棕櫚油的采購(gòu)，近期增量不會(huì)太多，三季度整體供應(yīng)無太大壓力。棕櫚油庫(kù)存整體仍維持低位，價(jià)格下方支撐較強(qiáng)。短期內(nèi)，考慮到巴西大豆的大量到港，豆油庫(kù)存的增加及棕櫚油累庫(kù)的延后，棕櫚油價(jià)格表現(xiàn)或強(qiáng)于豆油，后續(xù)關(guān)注庫(kù)存的累積情況。