主要結(jié)論

　　5月，動力煤(842, 26.20, 3.21%)期貨價格沖高回落，波動加大，主力合約價格最高上行到944.2附近，刷新歷史新高，受到政策面調(diào)控影響，快速下行。受到需求旺季來臨及安全生產(chǎn)導(dǎo)致煤礦產(chǎn)量釋放預(yù)期收緊影響，動力煤期貨強(qiáng)勁上漲，刷新歷史高位，下游電廠補(bǔ)庫存加快，政策面調(diào)控不斷加碼，動力煤期貨價格率先下跌，再度回落到700關(guān)口附近。

　　在政策面調(diào)控的引導(dǎo)下，先進(jìn)產(chǎn)能釋放加快，價格快速上漲預(yù)期弱化。煤礦安全生產(chǎn)持續(xù)升級，產(chǎn)量釋放或低于預(yù)期，限制煤炭價格下行空間，煤礦偏高利潤將維持常態(tài)。

　　4月進(jìn)口煤炭2173萬噸，同比下降29.8%，1-4月進(jìn)口煤炭9013萬噸，同比下降28.8%。受到疫情影響，進(jìn)口量回落，短期難有起色。

　　受到經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，煤炭及電力需求增速加快，6月面臨電力季節(jié)性需求旺季，煤炭需求增長穩(wěn)定。

　　受到經(jīng)濟(jì)增速加快，煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期，另外需求強(qiáng)勁影響，上下游去庫存均有所加快。煤礦安全生產(chǎn)升級，減產(chǎn)及限產(chǎn)增多，進(jìn)口數(shù)量回落，需求偏強(qiáng)，都導(dǎo)致去庫存加快，補(bǔ)庫存不及預(yù)期。

　　目前海外疫情繼續(xù)蔓延，同時疫苗接種速度加快。主要經(jīng)濟(jì)體退出寬松貨幣政策為時尚早，流動性相對寬裕，大宗商品價格輪動走高，在通脹壓力下，政策調(diào)控風(fēng)險進(jìn)一步加大。

　　從動力煤市場來看，受到煤炭安全生產(chǎn)持續(xù)升級影響，先進(jìn)煤礦產(chǎn)量釋放低于預(yù)期，上下游去庫存加快，進(jìn)口不足，下游需求進(jìn)入旺季，價格維持高位，政策調(diào)控壓力加大，一方面增加供應(yīng)，另外，壓縮高耗能及高污染行業(yè)的電力需求。煤炭價格處于基本面偏強(qiáng)及政策調(diào)控的博弈中，期貨貼水較大，展望6月，先揚(yáng)后抑，關(guān)注840一線阻力和政策面繼續(xù)加碼的風(fēng)險。

　　一、5月市場行情回顧

　　5月，動力煤期貨價格沖高回落，波動加大，主力合約價格最高上行到944.2附近，刷新歷史新高，受到政策面調(diào)控影響，快速下行。受到需求旺季來臨及安全生產(chǎn)導(dǎo)致煤礦產(chǎn)量釋放預(yù)期收緊影響，動力煤期貨強(qiáng)勁上漲，刷新歷史高位，下游電廠補(bǔ)庫存加快，政策面調(diào)控不斷加碼，動力煤期貨價格率先下跌，再度回落到700關(guān)口附近。

　　圖：動力煤期貨K線走勢

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 國信期貨

　　圖：動力煤期現(xiàn)價差

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　二、影響動力煤期貨價格的主要因素分析

　　1．煤礦產(chǎn)量增速偏低 關(guān)注后期先進(jìn)產(chǎn)能釋放

　　原煤生產(chǎn)有所下降。4月生產(chǎn)原煤3.2億噸，同比下降1.8%，比2019年4月份增長4.0%，兩年平均增長2.0%，日均產(chǎn)量1074萬噸。1-4月生產(chǎn)原煤12.9億噸，同比增長11.1%，比2019年1-4月增長12.5%，兩年平均增長6.1%。

　　受到煤炭價格漲至歷史高位影響，政策面調(diào)控加快。

　　國務(wù)院總理李克強(qiáng)5月12日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，做好市場調(diào)節(jié)，應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　國務(wù)院總理李克強(qiáng)5月19日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。發(fā)揮我國煤炭資源豐富優(yōu)勢，督促重點(diǎn)煤炭企業(yè)在確保安全前提下增產(chǎn)增供，增加風(fēng)電、光伏、水電、核電等出力，做好迎峰度夏能源保障。堅(jiān)持?jǐn)U大對外開放，加強(qiáng)大宗商品進(jìn)出口和儲備調(diào)節(jié)，推進(jìn)通關(guān)便利化，更好利用兩個市場、兩種資源，增強(qiáng)保供穩(wěn)價能力。二要加強(qiáng)市場監(jiān)管。發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用，強(qiáng)化行業(yè)自律。加強(qiáng)期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管，適時采取有針對性措施，排查異常交易和惡意炒作行為。依法嚴(yán)厲查處達(dá)成實(shí)施壟斷協(xié)議、散播虛假信息、哄抬價格特別是囤積居奇等行為并公開曝光。

　　李克強(qiáng)總理5月24日在浙江寧波考察期間，與十幾家制造業(yè)企業(yè)家“站談”，仔細(xì)了解大宗商品價格上漲對下游企業(yè)帶來的不利影響，研究分析對策。

　　5月19日，榆林市市場監(jiān)管局、市發(fā)改委、市能源局等15個部門聯(lián)合召開的煤炭市場保供穩(wěn)價安全生產(chǎn)約談會，就當(dāng)前全國煤炭價格呈現(xiàn)快速增長趨勢，榆林部分煤種價格突破千元大關(guān)的情況，榆林市將全面加強(qiáng)煤價市場監(jiān)督管理，依法規(guī)范市場經(jīng)營秩序，確保榆林煤炭價格保持在合理區(qū)間。約談會上，榆林市15個部門集中約談了神東煤炭集團(tuán)、延長石油礦業(yè)公司、陜煤榆林銷售公司等58家在榆煤炭企業(yè)負(fù)責(zé)人，要求在榆煤炭企業(yè)切實(shí)提高政治站位，牢固樹立責(zé)任意識、風(fēng)險意識和底線思維，強(qiáng)化社會責(zé)任感和使命感，客觀看待市場形勢，主動適應(yīng)價格運(yùn)行規(guī)律，合理控制煤炭價格，嚴(yán)禁一切推動煤價過高上漲的行為。

　　5月21日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會發(fā)布關(guān)于做好迎峰度夏期間保供穩(wěn)價工作的倡議書。倡議書提到，今年以來受國際大宗商品價格上漲等多重因素影響，部分大宗商品價格持續(xù)上漲。在迎峰度夏用煤高峰即將到來之際，為了保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，做好煤炭保供穩(wěn)價工作，發(fā)出如下倡議：一、保供應(yīng)、增產(chǎn)量。在確保安全生產(chǎn)前提下，進(jìn)一步提高資源保障能力，為應(yīng)對迎峰度夏期間的用煤高峰，超前做好應(yīng)急準(zhǔn)備工作。尤其是發(fā)揮主產(chǎn)區(qū)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能煤礦作用，積極挖潛增加產(chǎn)量，保障煤炭供應(yīng)。對傳統(tǒng)供應(yīng)偏緊地區(qū)，要優(yōu)先安排資源，保障電煤供應(yīng)平穩(wěn)有序。二、穩(wěn)運(yùn)行、控價格。堅(jiān)持和不斷完善產(chǎn)能置換、調(diào)峰與應(yīng)急產(chǎn)能儲備、中長期合同與“基礎(chǔ)價+浮動價”的定價機(jī)制、平抑價格異常波動和企業(yè)信用評價等制度。三、講誠信、守合同。要樹立長遠(yuǎn)發(fā)展、協(xié)同發(fā)展的理念，堅(jiān)守“基礎(chǔ)價+浮動價”的中長期合同定價機(jī)制。已經(jīng)簽訂的三年中長期合同要堅(jiān)持誠信經(jīng)營原則，履行社會責(zé)任，嚴(yán)格履行煤炭銷售合同，進(jìn)一步提高中長期合同兌現(xiàn)率。

　　在政策面調(diào)控的引導(dǎo)下，先進(jìn)產(chǎn)能釋放加快，價格快速上漲預(yù)期弱化。煤礦安全生產(chǎn)持續(xù)升級，產(chǎn)量釋放或低于預(yù)期，限制煤炭價格下行空間，煤礦偏高利潤將維持常態(tài)。

　　圖：我國原煤月度產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　圖：我國動力煤月度產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　原煤產(chǎn)量集中度加強(qiáng)。4月山西、內(nèi)蒙古、陜西合計(jì)生產(chǎn)原煤2.34億噸，占全國原煤產(chǎn)量的72.59%。

　　圖：山西月度產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　圖：內(nèi)蒙月度產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　4月產(chǎn)量最大的依次是山西、陜西、內(nèi)蒙古，產(chǎn)量分別是9433.90萬噸、5875.90萬噸、8080.20萬噸，山西與內(nèi)蒙古產(chǎn)量明顯回落，陜西產(chǎn)量持平。受到后期需求旺季影響，先進(jìn)煤礦產(chǎn)量釋放加快，但安全生產(chǎn)持續(xù)升級，產(chǎn)量釋放速度低于預(yù)期。

　　圖：主產(chǎn)地原煤產(chǎn)量占全國產(chǎn)量比

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　2．進(jìn)口量回落 維持偏低水平

　　4月進(jìn)口煤炭2173萬噸，同比下降29.8%，1-4月進(jìn)口煤炭9013萬噸，同比下降28.8%。受到疫情影響，進(jìn)口量回落，短期難有起色。

　　圖：煤炭月度進(jìn)口情況

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　目前煤炭進(jìn)口主要集中在印尼、俄羅斯、蒙古國等。受到疫情影響，目前印尼為我國煤炭的最大進(jìn)口來源國。對澳洲煤炭進(jìn)口已降低為0。

　　圖：分國別進(jìn)口量情況

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　3．宏觀利好 電力及煤炭需求偏樂觀

　　1-4月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.78萬億元，同比增長33.6%。采礦業(yè)主營業(yè)務(wù)收入14498.7億元，同比增長26%。

　　其中，煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7602.9億元，同比增長26.5%；石油和天然氣開采業(yè)為2686.5億元，同比增長17.5%；黑色金屬礦采選業(yè)為1678.4億元，同比增長56.5%；有色金屬礦采874.3億元，同比增長27.6%。

　　1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額25943.5億元，同比增長1.06倍，比2019年1-4月增長49.6%，兩年平均增長22.3%。采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額2171.3億元，同比增長102.9%。

　　其中，煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額1140.3億元，同比增長91.5%，較前兩月收窄2.8個百分點(diǎn)；石油和天然氣開采業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額581.6億元，同比增長119.4；黑色金屬礦采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額217億元，同比增長194.4%；有色金屬礦采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額139.4億元，同比增長100.6%；非金屬采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額99.3億元，同比增長32%。

　　此外，1-4月，煤炭開采和洗選業(yè)營業(yè)成本5106.2億元，同比增長18.4%。采礦業(yè)營業(yè)成本9986.5億元，同比增長17.7%。

　　受到經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，煤炭及電力需求增速加快，6月面臨電力季節(jié)性需求旺季，煤炭需求增長穩(wěn)定。

　　表：動力煤分類別需求

　　數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng) 國信期貨

　　從主要電廠日耗歷史運(yùn)行規(guī)律來看（相關(guān)數(shù)據(jù)停止更新），進(jìn)入6月，主要電廠日耗逐步走高，進(jìn)入需求旺季，一直到8月，逐步進(jìn)入年內(nèi)需求高點(diǎn)，維持季節(jié)性強(qiáng)勢。

　　圖：主要電廠日耗情況

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　電力生產(chǎn)較快增長。4月發(fā)電6230億千瓦時，同比增長11.0%，比2019年4月份增長11.3%，兩年平均增長5.5%，日均發(fā)電207.7億千瓦時。1-4月發(fā)電25276億千瓦時，同比增長16.8%，比2019年1-4月份增長10.9%，兩年平均增長5.3%。

　　分品種看，4月份，火電、水電、核電、風(fēng)電保持增長，太陽能發(fā)電增速下降。其中，火電同比增長12.5%，以2019年4月份為基期，兩年平均增長6.7%；水電增長3.3%，兩年平均下降3.1%；核電增長5.2%，兩年平均增長7.9%；風(fēng)電增長21.1%，兩年平均增長10.7%；太陽能發(fā)電下降6.5%，兩年平均增長2.5%。

　　受到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展及進(jìn)入電力需求旺季影響，6月電力需求進(jìn)一步走高，部分地區(qū)缺電現(xiàn)象出現(xiàn)，電煤需求穩(wěn)步增長。

　　圖：火電發(fā)電量

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　圖：水電發(fā)電量

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　4．去庫存加快

　　受到經(jīng)濟(jì)增速加快，煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期，另外需求強(qiáng)勁影響，上下游去庫存均有所加快。煤礦安全生產(chǎn)升級，減產(chǎn)及限產(chǎn)增多，進(jìn)口數(shù)量回落，需求偏強(qiáng)，都導(dǎo)致去庫存加快，補(bǔ)庫存不及預(yù)期。

　　進(jìn)入6月，受到需求旺季，產(chǎn)量釋放不及預(yù)期影響，現(xiàn)貨價格有望為此較高水平。

　　圖：煤炭庫存指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng) 國信期貨

　　截至5月底，曹妃甸港庫存為492萬噸附近，秦皇島港庫存484萬噸附近。動力煤需求旺盛，政策面加大調(diào)控煤炭價格，港口庫存有所回升，但仍處于近年來較低水平。

　　圖：主要港口煤炭庫存

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存及日耗停止發(fā)布，從往年規(guī)律來看，6月庫存逐步增加。受到需求旺季到來影響，電廠補(bǔ)庫存加快，但近年現(xiàn)貨價格維持絕對高位，影響電廠補(bǔ)庫速度，同時電廠虧損面加大。

　　圖：6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存規(guī)律

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　圖：6大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存可用天數(shù)規(guī)律

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　5．價格季節(jié)性規(guī)律

　　從歷史價格漲跌來看，6月電煤需求逐步進(jìn)入旺季，煤炭價格易漲難跌。但煤炭絕對價格維持高位，政策面調(diào)控壓力加大。

　　表：動力煤現(xiàn)貨價格季節(jié)性漲跌

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　三、動力煤后市分析及展望

　　目前海外疫情繼續(xù)蔓延，同時疫苗接種速度加快。主要經(jīng)濟(jì)體退出寬松貨幣政策為時尚早，流動性相對寬裕，大宗商品價格輪動走高，在通脹壓力下，政策調(diào)控風(fēng)險進(jìn)一步加大。

　　從動力煤市場來看，受到煤炭安全生產(chǎn)持續(xù)升級影響，先進(jìn)煤礦產(chǎn)量釋放低于預(yù)期，上下游去庫存加快，進(jìn)口不足，下游需求進(jìn)入旺季，價格維持高位，政策調(diào)控壓力加大，一方面增加供應(yīng)，另外，壓縮高耗能及高污染行業(yè)的電力需求。煤炭價格處于基本面偏強(qiáng)及政策調(diào)控的博弈中，期貨貼水較大，展望6月，先揚(yáng)后抑，關(guān)注840一線阻力和政策面繼續(xù)加碼的風(fēng)險。

　　附件1：2021年國家統(tǒng)計(jì)局主要統(tǒng)計(jì)信息發(fā)布日程表

　　資料來源：統(tǒng)計(jì)局

　　附件2：2021年全球主要央行利率決議時間表

　　資料來源：DailyFX

　　國信期貨 徐超