文：五礦期貨，農(nóng)產(chǎn)品分析師，周方影 

      我國豆粕和菜粕的對外依存度高達(dá)80%，國際大豆、和菜籽的供需主導(dǎo)著豆菜粕價格的走勢，尤其是在油料中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的美豆。2007-2008上半年美豆走出了史上最強(qiáng)牛市行情，美豆指數(shù)最高漲119%至1640美分，帶動大連豆粕指數(shù)漲85%至4300元/噸，當(dāng)時鄭州菜粕還未上市。

　　回顧歷史，2007-2008年美豆連續(xù)去庫至歷史低位，作物生長期天氣題材季節(jié)性利多。同時，美元加速貶值和宏觀通脹預(yù)期亦起到了推波助瀾的作用。立足當(dāng)下，美豆庫存續(xù)降至歷史次低水平，階段性步入6-8月大豆生長關(guān)鍵期，且宏觀氛圍繼續(xù)交易弱美元與通脹預(yù)期。

　　展望未來，美豆能否延續(xù)強(qiáng)勢，走出媲美2007-2008上半年的超級行情，從而帶動國內(nèi)豆粕和菜粕繼續(xù)走牛？報告認(rèn)為，年年歲歲花相似，美豆及國內(nèi)蛋白粕接下來的行情依然可期。文章通過對歷史行情進(jìn)行梳理，以期對當(dāng)下的行情判斷提供有用參考。

　　2007-2008上半年美豆指數(shù)周度走勢及影響因素梳理

　　（一）品種基本面

　　2007年1月-4月：外圍谷物上漲及南美天氣助力，美豆震蕩上揚

　　2006年10月開始，澳大利亞小麥產(chǎn)量大幅下滑導(dǎo)致價格大幅上漲，臨池玉米(2701, -27.00, -0.99%)及大豆價格亦明顯跟漲。且10月至次年2月正處于上一年度南美大豆的種植周期，作物生長期的天氣升水也對價格形成支撐。進(jìn)入3月份南美大豆開始收割，豐產(chǎn)已成定局，短期為價格帶來回調(diào)壓力。4月USDA供需報告顯示，2006/2007年度巴西大豆產(chǎn)量料為5880萬噸，去年同期5700萬噸，阿根廷大豆產(chǎn)量料為4550萬噸，去年同期4050萬噸。不過3月底USDA公布的2007年美豆播種面積意向報告偏多限制跌幅，數(shù)據(jù)顯示，2007年美豆播種面積料為6714萬英畝，同比下降838萬英畝，遠(yuǎn)低于市場分析師預(yù)期的6918萬英畝。

　　2007年5月-12月：北美產(chǎn)區(qū)干旱帶來供應(yīng)憂慮，美豆?jié)q幅擴(kuò)大

　　5月新季美豆開始播種，USDA首次公布了2007/2008年度美豆供需平衡表，美豆產(chǎn)量及期末庫存大幅低于上一年度，報告偏多帶動價格上漲。數(shù)據(jù)顯示，2007/2008年度美豆產(chǎn)量7471萬噸（上一年度8677），出口2939萬噸（上一年度2939），期末庫存870萬噸（上一年度1659）。6月供需報告維持不變，月底美豆播種面積報告大幅低于預(yù)期，進(jìn)一步抬升美豆價格。數(shù)據(jù)顯示，2007/2008年度美豆播種面積6408萬英畝，同比減少15%，創(chuàng)下了近十年以來歷史最低紀(jì)錄。

　　之后的美豆產(chǎn)區(qū)干旱損及作物產(chǎn)量的憂慮更是引爆了市場的做多熱情。其實5-6月份美豆播種和生長初期中西部產(chǎn)區(qū)天氣整體良好，但7-9月份美豆產(chǎn)區(qū)遭遇了較為嚴(yán)重的干旱。從2007年美豆的優(yōu)良率可以得到驗證，6月美豆優(yōu)良率基本維持在65%-70%的較高水平，但7-8月份優(yōu)良率不斷下調(diào)至55%附近，直到9月才略有企穩(wěn)，全年處于歷史極低位置。正是因為這一時期的干旱，導(dǎo)致美豆的單產(chǎn)和產(chǎn)量逐月下調(diào)，直到11月的定產(chǎn)報告。供應(yīng)壓力邊際減小的預(yù)期不斷得以強(qiáng)化，刺激美豆價格一路走高。

　　9-12月美豆價格的大幅上漲，巴西大豆播種期間產(chǎn)區(qū)的干旱憂慮也起到了關(guān)鍵作用。因播種前期產(chǎn)區(qū)干旱，巴西大豆播種進(jìn)度較往年偏慢，引發(fā)了市場對播種面積和單產(chǎn)下調(diào)的預(yù)期。雖然10月產(chǎn)區(qū)迎來有利降雨，但是種植期及生長期氣候變化無常使得種植面積和單產(chǎn)仍充滿不確定性。美豆已然大幅減產(chǎn)的背景下，價格對天氣炒作更加敏感，季節(jié)性上偏離多。

　　2008年1月-4月：南美大豆播種炒作與收割，美豆先揚后抑

　　1-2月南美大豆處于開花和結(jié)莢的關(guān)鍵期，產(chǎn)區(qū)潛在天氣升水帶來價格支撐。從USDA1月公布的數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)年度巴西大豆播種面積和單產(chǎn)分別較12月份有所下調(diào)，導(dǎo)致大豆產(chǎn)量和期末庫存環(huán)比下降。3-4月南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作基本結(jié)束，隨著大豆的集中上市，盤面高位回調(diào)。USDA3月報告顯示，2007/2008年度巴西大豆產(chǎn)量6100萬噸（上月6050），出口2769萬噸（上月2696），期末庫存1743萬噸（上月1691）。4月供需報告維持產(chǎn)量不變的基礎(chǔ)上小幅調(diào)減了出口預(yù)期，導(dǎo)致期末庫存進(jìn)一步上調(diào)至1827萬噸。

　　2008年5月-6月：北美洪水及阿根廷農(nóng)民罷工，美豆牛市登頂

　　5月新季美豆進(jìn)入播種期，USDA首次公布了2008/2009年度美豆供需報告。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年度美豆產(chǎn)量8450萬噸（上一年度7036），出口2858萬噸（上一年度2967），期末庫存478萬噸（上一年度395）。產(chǎn)量和期末庫存高于去年同期，報告中性偏空。不過由于6月大豆主產(chǎn)區(qū)遭遇了特大洪水，對單產(chǎn)和播種面積下滑的擔(dān)憂占據(jù)上風(fēng)，美豆價格無視報告利空繼續(xù)上行至年內(nèi)高點。2008年6月16日，路透社報道，美國中西部發(fā)生15年來最大的洪災(zāi)，泛濫的河道貫穿愛荷華州和伊利諾伊州，而這兩個州提供了美國約三分之一的玉米和大豆。市場預(yù)計，本次洪災(zāi)將導(dǎo)致中西部地區(qū)約500萬英畝的農(nóng)場作物無法播種，即使后期重播，晚播的大豆也面臨更多霜凍減產(chǎn)的可能。此階段洪水對大豆單產(chǎn)和面積的影響無法準(zhǔn)確評估，最終的評估結(jié)果要在7月及之后的供需報告中逐步調(diào)整和體現(xiàn)。

　　阿根廷農(nóng)民罷工事件也加速了行情的上行。2008年3月中旬，阿根廷上調(diào)包括大豆在內(nèi)的多個農(nóng)作物出口關(guān)稅，這一政策引發(fā)阿根廷農(nóng)民強(qiáng)烈不滿。從3月中旬開始阿根廷農(nóng)民實行大罷工，造成農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和出口陷入癱瘓。該罷工活動一直持續(xù)到7月，且后期事態(tài)一度非常緊張，為美豆價格帶來一定漲幅。

　?。ǘ┖暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境

　　首先，此階段宏觀通脹預(yù)期一直是農(nóng)產(chǎn)品市場的主題。從CPI指標(biāo)上來看，2005-2008年期間，美國、歐盟和中國CPI均處于上升周期，并且均在2008年1-2季度相繼達(dá)到峰值。通脹預(yù)期之下，代表大宗商品價格的原油一路走高，WTI原油指數(shù)于2008年7月創(chuàng)下歷史新高147.94。國際油價的持續(xù)攀升，使得燃料乙醇、生物柴油等消費前景向好以及海運費增加，進(jìn)一步推動了美豆等價格的上行。

　　其次，美元持續(xù)貶值增強(qiáng)了大宗商品市場的吸引力。大宗商品多數(shù)是以美元計價，美元貶值將導(dǎo)致全球商品價格上漲。而且美元貶值還導(dǎo)致大量的投機(jī)資金進(jìn)入商品市場尋找保值、增值的抗通脹渠道，2007-2008年大量投機(jī)資金集中涌入大豆這一片“價值洼地”。CFTC數(shù)據(jù)顯示，2008年7月美豆牛市峰值時期基金凈多持倉達(dá)到11萬張高位，較2006年末增加5萬張，增幅高達(dá)80%。

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　　綜上所述，2007-2008上半年美豆牛市行情基本符合其自身基本面特征，同時宏觀環(huán)境影響也尤為明顯。2007/2008年度全球大豆期末庫存由上一年的6269萬噸回落至5296萬噸，庫銷比由21.11%回落至17.12%，因當(dāng)年度全球大豆產(chǎn)量減少而需求繼續(xù)增加。2008/2009年度全球大豆供需雙減，但產(chǎn)量減少幅度大于需求減少幅度，導(dǎo)致期末庫存續(xù)降至4257萬噸，庫銷比續(xù)降至14.28%，供需進(jìn)一步收緊。其中，供需的變動主要由美豆市場貢獻(xiàn)，南美大豆供需整體穩(wěn)中小幅調(diào)整。節(jié)奏上，高點往往出現(xiàn)在美豆及南美大豆生長期，低點出現(xiàn)在美豆和南美大豆的收獲期，整體上符合季節(jié)性規(guī)律。

　　數(shù)據(jù)來源：USDA,五礦期貨研究中心

　　數(shù)據(jù)來源：USDA,五礦期貨研究中心

　　數(shù)據(jù)來源：USDA,五礦期貨研究中心