美國5月非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)再度不及預期，就業(yè)市場距離取得實質性進展仍有一段路要走，美聯(lián)儲進行貨幣政策調整的迫切性減弱，市場劇烈波動，美債收益率和美元指數(shù)均出現(xiàn)大幅回落，貴金屬則逆轉下跌趨勢，重新走強。

　　美國5月非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)再度不及預期，就業(yè)市場距離取得實質性進展仍有一段路要走，但美聯(lián)儲進行貨幣政策調整的迫切性減弱；但是相對于前值仍有很大的修復，就業(yè)市場整體表現(xiàn)依然強勁。5月非農新增就業(yè)人數(shù)不及預期，失業(yè)率雖然超預期下降至5.8%，但是就業(yè)參與率下降說明部分勞動力完全退出了就業(yè)市場，每小時薪資同比增長2%，好于預期的增長1.6%，工資上漲帶來的通脹跡象出現(xiàn)。

　　不及預期的非農數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲貨幣政策調整的迫切性有所緩解，緩解了市場對聯(lián)儲刺激力度可能減小的擔憂，利率市場顯示對美聯(lián)儲升息的押注下降；然工資的上漲帶來的通脹跡象將會出現(xiàn)。當然美國就業(yè)市場的表現(xiàn)依然強勁，不及預期的就業(yè)報告并不代表就業(yè)市場的疲弱，不能改變美國整體的就業(yè)和經(jīng)濟復蘇進展，聯(lián)儲下半年釋放縮減購債規(guī)模信號并實施的預期暫時不變，繼續(xù)關注美國6月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，如果其他的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)亦走弱，則對于貨幣政策的調整路徑時間表延后3個月，否則仍維持當前預期。

　　正文

　　美國5月非農數(shù)據(jù)解讀：

　　美國5月非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)再度不及預期，就業(yè)市場距離取得實質性進展仍有一段路要走，美聯(lián)儲進行貨幣政策調整的迫切性減弱，市場劇烈波動，美債收益率和美元指數(shù)均出現(xiàn)大幅回落，貴金屬則逆轉下跌趨勢，重新走強。

　　具體數(shù)據(jù)方面，美國5月非農就業(yè)人口變動季調后增加55.9萬，雖然高于27.8萬的前值，但是不及增65萬的市場預期；失業(yè)率（U3失業(yè)率）升至5.8%，表現(xiàn)強于5.9%的預期和6.1%的前值；5月勞動參與率下降，錄得61.6，表現(xiàn)不及61.8的預期和61.7的前值；就業(yè)參與率下降說明部分勞動力完全退出了就業(yè)市場，故失業(yè)率的下降并非可以直接理解為因為就業(yè)人數(shù)增加導致的。平均時薪年率增長2%，表現(xiàn)強于1.6的預期和0.4%的前值，說明企業(yè)招工難度加大，工資上漲帶來的通脹跡象出現(xiàn)。

　　新增非農就業(yè)數(shù)據(jù)分項來看，休閑酒店業(yè)、教育與保健行業(yè)、專業(yè)與商業(yè)服務、倉儲運輸業(yè)和制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增長，抵消了短期建筑業(yè)和零售行業(yè)就業(yè)人數(shù)的下降。商品生產(chǎn)項就業(yè)新增和服務生產(chǎn)項新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比均出現(xiàn)大幅增加，環(huán)比分別多增3.9和23.4萬，其中休閑酒店業(yè)、教育與保健行業(yè)、專業(yè)與商業(yè)服務和倉儲運輸業(yè)表現(xiàn)最佳，是新增非農就業(yè)人數(shù)大超前值的核心拉動因素；而休閑與酒店業(yè)和建筑業(yè)的表現(xiàn)是新增非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預期的核心拖累因素。

　　美國5月失業(yè)率意外回落至5.8%，表現(xiàn)強于5.9%的預期和6.1%的前值，創(chuàng)2020年4月以來新低，然而卻無法直接理解為失業(yè)人數(shù)轉為就業(yè)人數(shù)的增加，主因在于勞動參與率的下降。5月勞動參與率下降，錄得61.6，表現(xiàn)不及61.8的預期和61.7的前值；就業(yè)參與率下降說明部分勞動力完全退出了就業(yè)市場，故失業(yè)率的下降無法對就業(yè)市場的修復進展提供強有力的證明。當然，隨著疫情風險的消退對于民眾復工復產(chǎn)的意愿有邊際好轉的趨勢，后期隨著疫苗的廣泛接種，失業(yè)救濟法案的逐步退出，勞動參與率將會進一步的好轉。勞動參與率下降背景下的失業(yè)率的好轉，更說明疫情沖擊下，長期失業(yè)人數(shù)的增加，就業(yè)結構性問題進一步的惡化。

　　平均時薪年率增長2%，表現(xiàn)強于1.6的預期和0.4%的前值，說明企業(yè)招工難度繼續(xù)加大，一方面說明工資上漲帶來的通脹跡象出現(xiàn)。另一方面則說明企業(yè)的招工需求與勞動力的供應間存在較大的矛盾，就業(yè)市場供需錯配的現(xiàn)象更加明顯。

　　另外，長期失業(yè)人數(shù)（失業(yè)時間大于或等于27周）維持在400萬不變，占總失業(yè)人口的比例達到37.1 %，長期失業(yè)人數(shù)自去年2月份以來已增加了260余萬人。長期失業(yè)人數(shù)占5月總失業(yè)人數(shù)的40.7%。長期失業(yè)人數(shù)的上升，這是一個對勞動力市場和整體經(jīng)濟造成創(chuàng)傷的跡象，說明美國的就業(yè)結構仍在惡化，美國就業(yè)結構的惡化對于就業(yè)市場的影響更為嚴重，且短期內難以解決，進而對社會的安定形成沖擊。

　　非農數(shù)據(jù)總結與展望

　　總結：美國5月非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)再度不及預期，就業(yè)市場距離取得實質性進展仍有一段路要走，但美聯(lián)儲進行貨幣政策調整的迫切性減弱；但是相對于前值仍有很大的修復，就業(yè)市場整體表現(xiàn)依然強勁。5月非農新增就業(yè)人數(shù)不及預期，失業(yè)率雖然超預期下降至5.8%，但是就業(yè)參與率下降說明部分勞動力完全退出了就業(yè)市場，每小時薪資同比增長2%，好于預期的增長1.6%，工資上漲帶來的通脹跡象出現(xiàn)。

　　從非農數(shù)據(jù)來看，美國雇主在5月份增加了招聘，因為在疫苗接種的幫助下，疫情緩解使更多的人重返勞動力市場，這為經(jīng)濟從新冠疫情衰退中復蘇提供了保證。然而因為健康憂慮和失業(yè)保障的加強降低了一些人的求職意愿，參與率的下降和時薪的持續(xù)飆升表明，雇主們找不到足夠的工人來填補空缺，隨著企業(yè)重新開業(yè)和重新招聘，對勞動力的強勁需求與工人供應方面的一些限制相沖突，就業(yè)結構存在較大的供需矛盾；勞動力供應短缺問題仍將在一段時間內主導市場走向。另外這進一步證實，美國政府提供的失業(yè)保障措施仍在相當程度上影響了求職活動，不過隨著一些地區(qū)提前開始結束或削減相關福利補貼措施，同時對求職行為進行鼓勵，求職需求將會逐步回升，因而6月份的下一次數(shù)據(jù)將受到重點關注，亦是美聯(lián)儲討論縮減購債規(guī)模的重要參考。

　　就業(yè)市場展望方面，美國5月非農就業(yè)新增人數(shù)表現(xiàn)不及預期，令美聯(lián)儲貨幣政策調整的緊迫性減緩，但是這僅僅是不及預期，其增量相對前值依然是取得較大的進展，整體依然處于就業(yè)人數(shù)增加狀況下，說明就業(yè)市場的復蘇依然在持續(xù)，并且復蘇的速度在加快。由于職位空缺和普通民眾就業(yè)意愿下降，一些州已經(jīng)開始采取行動來緩解勞動力短缺的問題。如蒙大拿州正試圖用1200美元的補貼來吸引人們重返工作崗位，前提是他們停止領取失業(yè)救濟金并工作至少四周。南卡羅來納計劃在6月底終止所有與流行病相關的聯(lián)邦失業(yè)項目。其他的很多州亦減少抗疫救濟失業(yè)補助，鼓勵民眾重新參與到工作中。疫苗接種速度的加快將會緩解疫情風險，美國聯(lián)邦政府將會逐步降低失業(yè)救助規(guī)模和范圍，則將會加大就業(yè)市場和經(jīng)濟的復蘇。另外，美國政府近期推進的基礎設施建設計劃的推進，將來亦會會解決一部分就業(yè)問題。在這些因素的影響下，美國就業(yè)市場復蘇仍將會持續(xù)。

　　美聯(lián)儲政策影響與美國經(jīng)濟展望

　　政策影響方面：不及預期的非農數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲貨幣政策調整的迫切性有所緩解，緩解了市場對聯(lián)儲刺激力度可能減小的擔憂，利率市場顯示對美聯(lián)儲升息的押注下降；然工資的上漲帶來的通脹跡象將會出現(xiàn)。當然美國就業(yè)市場的表現(xiàn)依然強勁，不及預期的就業(yè)報告并不代表就業(yè)市場的疲弱，不能改變美國整體的就業(yè)和經(jīng)濟復蘇進展，聯(lián)儲下半年釋放縮減購債規(guī)模信號并實施的預期暫時不變，繼續(xù)關注美國6月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，如果其他的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)亦走弱，則對于貨幣政策的調整路徑時間表延后3個月，否則仍維持當前預期。

　　基于美國經(jīng)濟逐步進入繁榮期（就業(yè)市場強勁復蘇持續(xù)）、美國政府寬松政策即將退出以及疫情風險得到有效控制、金融市場流動性泛濫等因素影響，我們參考2013年-2014年美聯(lián)儲QE退出路徑，對美聯(lián)儲貨幣政策僅需初步分析與預測如下：

　　第一階段，2021年6-9月將會釋放縮減購置規(guī)模的信號；

　　第二階段，2021年9-12月則逐步開啟縮減購債規(guī)模的政策調整，每月縮減100-150億；

　　第三階段，2022年6-9月正式結束第五輪QE；

　　第四階段，2022年12月或者2023年初開始加息，2023年-2024年會加速加息。

　　美聯(lián)儲在6月起將會逐步開始進行縮減購債規(guī)模的討論，6-8月則會釋放縮減購債規(guī)模的信號，重點關注四個關鍵的時間點。第一是6月14日-16日的議息會議，關注其會議聲明、點陣圖、鮑威爾講話和7月7日公布的會議紀要；第二是7月份，鮑威爾在國會作證的證詞，可能會釋放縮減購債規(guī)模的信號；第三是7月28日的議息會議，關注會議聲明、鮑威爾講話和8月18日會議紀要；第四是8月份，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會的講話；這四個關鍵節(jié)點均是美聯(lián)儲釋放縮減購債規(guī)模信號的關鍵期，屆時對金融市場和商品市場會產(chǎn)生重要的影響，需要重點關注。此后，9月22日的議息會議則會顯得尤為重要。。

　　美國經(jīng)濟方面，美國1.9萬億規(guī)模的財政刺激仍在推進中，對經(jīng)濟的影響將會逐步顯現(xiàn)；美聯(lián)儲貨幣政策仍維持寬松不變；新冠疫苗接種計劃擴大至所有成年人，疫苗接種速度加快，疫情風險逐步消退；另外，美國人已積攢了至少2萬億美元的超額儲蓄，被壓抑的國內需求正在強勁釋放，報復性消費仍將持續(xù)刺激經(jīng)濟；疊加低基數(shù)影響，諸因素推動美國經(jīng)濟在第二季繼續(xù)強勁增長，而4-5月消費者信心升至14個月高位亦是直接的證明。世界主要投行對于美國2021年經(jīng)濟預期更加樂觀，經(jīng)濟增速區(qū)間上調為6.5%-7%之間。鑒于美國經(jīng)濟的韌性，美國大規(guī)模的財政刺激措施的影響，以及疫苗廣泛接種的疫情風險的消退，2021年美國經(jīng)濟將會強勁復蘇，或出現(xiàn)6.7%-7.2%的增長。分季度來看，一季度經(jīng)濟出現(xiàn)0.4%的漲幅，二季度因低基數(shù)影響會出現(xiàn)接近13%的漲幅，隨后走弱，三四季度依然會維持在7%附近。

　　美元指數(shù)與貴金屬行情展望

　　不及預期的非農數(shù)據(jù)，打壓了經(jīng)濟強勁復蘇預期和即將收緊貨幣政策并推動美元升值的希望，對市場影響顯著，美元指數(shù)大跌，盤中一度下跌0.5%至90.02，10年期美國國債收益率一度下跌7個基點至1.56%，創(chuàng)一個月最大跌幅；現(xiàn)貨黃金從逾兩周低位大幅回升，盤中一度漲逾1%，刷新日高至1896.24美元/盎司。

　　短期內美元指數(shù)會繼續(xù)底部偏弱，不排除再度跌破90的可能；然疫苗接種速度加強、經(jīng)濟復蘇預期強以及財政擴張等因素提振美元需求，美聯(lián)儲貨幣政策轉向在即，疊加美國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢更加明顯，美元上漲趨勢明顯，今年仍有漲至94.7的可能；長期來看，美國經(jīng)濟占比下降，美元信用體系的沖擊和通脹的壓力，美元長期強阻力位在88附近，整體將會在88-95之間震蕩調整。

　　美國非農就業(yè)新增人數(shù)不及預期，在一定程度上緩解了美聯(lián)儲討論貨幣政策轉向的緊迫性；現(xiàn)貨黃金從1856.24美元的逾兩周低位大幅回升。黃金近期強勁走勢仍未發(fā)生逆轉，美國超預期的通脹表現(xiàn)和將會繼續(xù)上升的通脹預期，對于抗通脹黃金而言依然是利好，而疫情、地緣政治等其他因素均助漲黃金。2021年以來，美債收益率走勢是金銀行情的核心驅動，美元走勢亦影響金銀，美國宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)亦通過美債收益率和美元指數(shù)影響貴金屬價格，故從黃金債券屬性和貨幣屬性出發(fā)均需要重點關注美債美元走勢。對于黃金而言，當前強勢行情仍未發(fā)生逆轉，短線阻力是前高1916.5美元，強阻力位依然在于1960美元/盎司，突破可能性小；短線下方支撐1840-1860美元/盎司。當前，建議風險偏好保守者暫時觀望，風險偏好較強者仍可在美聯(lián)儲議會會議前逢低做多，前期多單注意利潤的保護。預計6月份黃金的核心波動區(qū)間1750-1960美元/盎司或360-403元/克，美聯(lián)儲議息會議前維持逢低做多觀點，會議后則視會議動態(tài)可能會走弱。對于白銀而言，白銀價格隨黃金上漲，繼續(xù)區(qū)間震蕩為主，運行區(qū)間為27-28.5美元/盎司。關注美聯(lián)儲貨幣政策調整可能出現(xiàn)的信號，一旦出現(xiàn)較強的信號，貴金屬行情將會轉勢。