摘要

短纖期貨上市以來，受投產(chǎn)增量少，新型貿(mào)易商加入等條件影響，短纖加工廠持續(xù)處在超售狀態(tài)。特別是今年二月，流動性寬松，疊加原油上漲，短纖超售愈演愈烈，工廠權益庫存一度降至-20天下方。進入二季度，終端織造轉向淡季，貿(mào)易商及終端囤貨情緒緩解，短纖工廠庫存逐步回復至0點附近，短纖期價受產(chǎn)銷影響逐步下行，盤面加工差壓縮。短纖工廠庫存繼續(xù)累積，加工利潤持續(xù)下降，接近成本線。后續(xù)來看，短纖工廠開工率或有下降，預計下月期價止跌，底部震蕩為主。

一、行情回顧

5月短纖呈現(xiàn)換月09合約后，5月上旬跟隨乙二醇沖高回落，中下旬低位震蕩。從日線級別來看，MACD指標在零軸下方小幅波動，KDJ指標超賣區(qū)金叉向上，指標顯示期價處在底部蓄能筑底狀態(tài)。從基本面來看，下游企業(yè)采購清冷，短纖產(chǎn)銷環(huán)比下降施壓短纖加工利潤，但加工差壓縮至成本線附近為期價帶來一定支撐。

二、基本面情況

1、上游狀況

原料方面，OPEC+逐步放開減產(chǎn)，但該組織對于原油后續(xù)需求較為樂觀，認為部分地區(qū)的疫情反復對于需求影響較為有限。后續(xù)北半球夏季出行高峰有望提升原油需求。供需雙增，經(jīng)濟環(huán)境向好，預計下月國際原油偏強震蕩。PX、乙烯隨油價波動，PX-石腦油價差走縮。

PTA供應方面，多臺大型裝置檢修后重啟，5月開工率恢復至8成上方，逸盛新材料二線投產(chǎn)后八成負荷運行，國內產(chǎn)能進一步增加。六月，PTA裝置開啟新一輪檢修，短期內供應壓力減緩。乙二醇供應方面，5月乙二醇開工負荷有所下調至59%水平，港口庫存維持底部震蕩，短期內乙二醇供應偏緊。

需求方面，5月聚酯上維持在88%水平開工率，目前聚酯負荷高于往年水平，結合聚酯產(chǎn)能基數(shù)來看，聚酯產(chǎn)量提升。終端方面，截至5月30日浙地區(qū)化纖織造綜合開機率穩(wěn)定在70.92%。

圖：短纖及上游原料走勢

2、短纖供需情況

5月直紡滌綸短纖行業(yè)平均開工率在88.31%，較上月下滑3.72%，月產(chǎn)量在61.51萬噸，環(huán)比下滑0.84%，同比上升2.77%。5月分儀征化纖累計23萬噸的產(chǎn)能涉及檢修，其中一套10萬噸產(chǎn)能于5月24日重啟，此外福建金綸5月10日檢修20萬噸的產(chǎn)能，行業(yè)產(chǎn)量總體下滑。

4月我國進口滌短1.35萬噸，進口均價1104.78338美元/噸，進口量環(huán)比下滑34.15%，1-4月累計進口量6.47萬噸。當期出口滌綸短纖8.12萬噸，出口均價1054.32259美元/噸，出口量環(huán)比降低22.52%，1-4月累計出口量34.47萬噸。（進口多為高端短纖，出口多為普通短纖，因此造成均價差異）外貿(mào)端，短纖交投熱烈，進出口量皆有增加。

圖：短纖產(chǎn)銷率

圖：短纖進出口對比

圖：滌綸短纖產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

3、相關性品種價差

截止5月28日，原生-再生短纖價差報480元/噸，較二月中旬高點下降近1000元/噸；因禁廢令影響，再生短纖原料價格持續(xù)上漲，再生短纖降價幅度較小，原生短纖價格低位條件下，再生替代效應較差。

5月棉纖價差走闊，有利于提高滌棉紗中滌綸的比例。

圖：原生-再生短纖價差走勢

圖：棉花-短纖價格走勢

4、短纖加工差

進入五月，短纖盤面加工差持續(xù)下行，盤中最低1160元/噸。從去年至今情況來看，現(xiàn)貨加工差通常處于1800至1200區(qū)間震蕩。由于交割品棉型短纖產(chǎn)能增速放緩，短纖供需仍維持較好狀態(tài)，短纖企業(yè)呈現(xiàn)高開工、低庫存狀態(tài)。雖然目前紡織外貿(mào)訂單尚有較大不確定性，但隨著國內訂單生產(chǎn)，后續(xù)紡織廠或需集中補庫，短纖加工利潤獲得支撐，適宜做多短纖加工差。綜上，預計下個月短纖加工差有望觸底反彈，關注1000關口支撐。

圖：短纖現(xiàn)貨加工差

圖：短纖盤面加工差

三、價差結構情況

從下圖中可以看出短纖由遠月貼水轉向遠月升水，由于前期短纖企業(yè)大量囤貨，以及期現(xiàn)商采購，近月合約走勢偏強。但自進入三月后，由于原油拐頭向下，聚酯原料隨之跟跌，短纖產(chǎn)銷持續(xù)低位，近月合約轉向貼水。展望后市，紗線廠原料庫存降低，目前純滌純滌紗原料庫存平均備貨19.96天，較4月22日下降3.5天。臨近月末，紗企資金方面進項及出項受限，補貨意愿不強，多數(shù)企業(yè)原料可至6月中旬附近，約10-15天消耗量，少數(shù)企業(yè)補貨至7-8月，約45天消耗量，部分企業(yè)多持觀望心態(tài)，下周存在補貨計劃。

圖：短纖07-短纖09

圖：PF109-TA109

四、觀點總結

原料方面，中長期來看乙二醇及PTA供應面偏弱格局還在加劇，二者在第三季仍有裝置投產(chǎn)，整體產(chǎn)量將有上調預期。其中PTA裝置由于季節(jié)性檢修，部分裝置短停，后續(xù)來看PTA加工差目前中位水平，生產(chǎn)利潤較好，且輔料醋酸價格較四月份高點小幅回落，后續(xù)PTA重啟動能較足。而乙二醇因煤炭價格上漲，國內煤制負荷下降，產(chǎn)出減少，國內供應趨緊，后續(xù)來看，國常會多次提及大宗商品價格上漲問題，煤炭板塊近期回調，煤制裝置負荷有望恢復。

需求方面，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，月末國內主要織造生產(chǎn)基地綜合開機率70.92%%，環(huán)比下滑2.1個百分點?？椩煺w開工水平較前期略有下降，印度疫情影響下，國內織造有轉單現(xiàn)象，但訂單支撐相對有限。四月出口數(shù)據(jù)來看，成衣及織造環(huán)比上升，純滌紗線出口量呈現(xiàn)增加。從國內情況來看，純滌紗行業(yè)平均開工率在79.52%，前紗企加工費情況尚可，短期內暫無壓產(chǎn)、限產(chǎn)計劃，預計下月紗企開機負荷窄幅調整為主?；谏鲜鲆蛩?，我們認為下月短纖07合約可以圍繞盤面加工成本加上（1000）-（1300）區(qū)間進行交易，以乙二醇及PTA建議區(qū)間來換算大致區(qū)間在6700-7200。

套利操作，逢低做多加工差操作，及TA109-PF109套利合約做空。

【風險因素】

（1）原油大幅波動

（2）紡織品外貿(mào)訂單減少