摘要：

2021年前5個(gè)月的鄭棉走勢與我們此前的判斷基本符合，后疫情時(shí)代全球消費(fèi)復(fù)蘇是決定鄭棉走向的主線。隨著疫苗接種展開，疫情漸漸得到控制，消費(fèi)復(fù)蘇是一件大概率事件，因此我們維持“2021年鄭棉將呈現(xiàn)波動(dòng)式上漲格局”的觀點(diǎn)。

5月紡企原料庫存整體相對(duì)充裕，且供大于求的格局仍然存在。同時(shí)，利空因素較多：美國主產(chǎn)區(qū)迎來降雨、產(chǎn)銷大國印度深陷疫情危機(jī)、較大的注冊(cè)倉單消化、滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)和待發(fā)布的國儲(chǔ)棉輪出消息。

前期利空因素多數(shù)已在盤面反映。進(jìn)入六月份，商業(yè)庫存同比下降，寬松的供給端將有所收緊，國內(nèi)消費(fèi)已經(jīng)開始回升。從內(nèi)需和外需的數(shù)據(jù)看，這符合疫情逐步控制后的復(fù)蘇預(yù)期。因此6月或?qū)⒂瓉黼A段上漲，可多單持有，逢低做多。

一、市場回顧

去年冬季以來，市場的重點(diǎn)落在消費(fèi)端，而決定消費(fèi)的關(guān)鍵還是要看全球疫情。

一季度鄭棉走出沖高回落的波動(dòng)式行情，但總體重心保持上行。1、2月份，鄭棉市場基本面情況較好，雖經(jīng)歷了國內(nèi)疫情的反復(fù)，但消費(fèi)保持良好。同時(shí)，海外疫情亦出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，每日新增不斷下滑，在美國貨幣寬松和經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)加碼下，市場對(duì)全球消費(fèi)復(fù)蘇保持樂觀。3月份，常說的“金三銀四”是指產(chǎn)成品生產(chǎn)旺季，并非原材料采購?fù)荆?a target="_blank">棉花采購大部分已于節(jié)前完成。

二、影響后市的主要因素

1、全球疫情

全球疫情本在1月已出現(xiàn)向好拐點(diǎn)，新增確診病例數(shù)連續(xù)數(shù)周下降，但印度和東南亞國家近期新冠疫情再次爆發(fā)，且情況持續(xù)惡化。據(jù)悉，部分國家封國封城，開機(jī)率降低，印度作為棉花的產(chǎn)銷大國，這勢必影響全球消費(fèi)。

圖1 國外新冠疫情趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：Wind（截止：5月31日）

5月印度疫情危局持續(xù)惡化，導(dǎo)致其棉花消費(fèi)大幅下降，出口訂單減少，棉紗生產(chǎn)亦受到影響。

圖2 印度棉花估計(jì)年度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：同花順(300033,股吧)（截止：5月31日）

2、美棉走向

新年度美棉產(chǎn)量大增，根據(jù)最新的美棉種植面積報(bào)告顯示，2021/22年度美國棉花預(yù)計(jì)種植面積為1204萬英畝，同比減幅0.4%，收獲面積預(yù)計(jì)為963萬英畝，預(yù)計(jì)2021年度美棉總產(chǎn)量在370萬噸。近期，關(guān)于美棉討論最多的就是主產(chǎn)區(qū)天氣情況。雖然出口數(shù)據(jù)較好，但天氣狀況不利于價(jià)格上漲。中長期看，隨著全球消費(fèi)回升，美棉仍將保持上行通道。在此上漲過程中，亦會(huì)帶動(dòng)鄭棉上行。

3、政策導(dǎo)向

5月中旬，商務(wù)部召開鄉(xiāng)村振興會(huì)議，表示將深入推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)上行、工業(yè)品下行，助力暢通國內(nèi)大循環(huán)。另外，國務(wù)院近期多次強(qiáng)調(diào)對(duì)原材料價(jià)格上漲的問題予以關(guān)注，要求打擊原材料囤積居奇、哄抬價(jià)格等行為。人民幣升值也是原因之一，因?yàn)槿嗣駧派道谶M(jìn)口棉，導(dǎo)致進(jìn)口棉庫存壓力增大。

市場同時(shí)也在關(guān)注國儲(chǔ)棉輪出的政策，當(dāng)前還沒有確切消息，等待政府公告。

4、其它問題

生長和天氣問題，全疆此時(shí)進(jìn)入雷電、暴雨、冰雹多發(fā)期，本周部分區(qū)域有小雨，甚至已經(jīng)出現(xiàn)雨夾雪或雪。南疆大風(fēng)、北疆以寒潮為主。新疆4月30日的播種進(jìn)度已達(dá)100%，2021年度全國植棉面積4349萬畝，同比下降約5.4%，因部分土地轉(zhuǎn)種了糧食。

滑準(zhǔn)稅配額方面，增發(fā)公告已發(fā)布，有兩點(diǎn)需要注意。首先是實(shí)際發(fā)放數(shù)量70萬噸，遠(yuǎn)低于前期流傳的200萬噸，后期并不否定還會(huì)增發(fā)的可能。其次征稅配額中，國營貿(mào)易配額部分通關(guān)的棉花是可以進(jìn)行貿(mào)易流通的，非國營貿(mào)易配額只可自用。

庫存方面，國內(nèi)紡織企業(yè)保持較高開機(jī)率，國內(nèi)消費(fèi)已有所回升，商業(yè)庫存持續(xù)下降。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，4月底，全國棉花商業(yè)庫存為413.21萬噸，環(huán)比下降44.91萬噸，同比減少10.87萬噸，其中新疆庫棉花256.26萬噸，環(huán)比減少64.34萬噸，同比減少30.63萬噸。

4月新疆棉發(fā)運(yùn)量環(huán)比下降。據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，4月出疆棉總計(jì)發(fā)運(yùn)49.49萬噸，環(huán)比減少13.88萬噸，高于去年同期4.02萬噸。截至當(dāng)月本年度新疆棉累計(jì)出疆328.41萬噸。

圖3 全國棉花商業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：同花順

圖4 全國棉花工業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：同花順

倉單方面，截止5月31日鄭棉已經(jīng)生成的倉單有19230張，按照每張倉單40噸計(jì)算，總倉單量合計(jì)折合棉花76.9萬噸。隨著5月19日合約交割結(jié)束，短期內(nèi)倉單對(duì)盤面的壓力影響逐漸下降。

三、5月USDA報(bào)告解讀

5月份USDA首次公布了2021/22年度全球棉花供需情況，中國方面，預(yù)估2021/22年度新棉產(chǎn)量為598.7萬噸，同比減少43.5萬噸；消費(fèi)量調(diào)增5.4萬噸至870.8萬噸；產(chǎn)需缺口擴(kuò)大至272.1萬噸；期末庫存調(diào)減至795.7萬噸，庫存/消費(fèi)比小幅下降至91.4%。

全球方面，2021/22年度棉花總產(chǎn)2600.5萬噸，同比增加138萬噸；消費(fèi)量2644.8萬噸，同比增加88.6萬噸；期末庫存1981.1萬噸，同比減少47.3萬噸；庫存消費(fèi)比下降至75%。雖然全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)有所恢復(fù)，但同時(shí)調(diào)增了消費(fèi)預(yù)期以及調(diào)減了期末庫存。

圖5 全球棉花庫存消費(fèi)比

數(shù)據(jù)來源：USDA 同花順

圖6 中國棉花庫存消費(fèi)比

數(shù)據(jù)來源：USDA 同花順

本次產(chǎn)量方面下調(diào)了中國產(chǎn)量，上調(diào)了美國，巴西和澳大利亞的產(chǎn)量；消費(fèi)方面，上調(diào)了印度棉花的消費(fèi)量；庫存方面，下調(diào)了中國和印度的期末庫存，上調(diào)了巴西棉花的期末庫存。

圖7 USDA5月中國棉花供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：USDA 國聯(lián)期貨

四、結(jié)論與設(shè)想

2021年前5個(gè)月的鄭棉走勢與我們此前的判斷基本符合，后疫情時(shí)代全球消費(fèi)復(fù)蘇是決定鄭棉走向的主線。隨著疫苗接種展開，疫情漸漸得到控制，消費(fèi)復(fù)蘇是一件大概率事件，因此我們維持“2021年鄭棉將呈現(xiàn)波動(dòng)式上漲格局”的觀點(diǎn)。

5月紡企原料庫存整體相對(duì)充裕，且供大于求的格局仍然存在。同時(shí)，利空因素較多：美國主產(chǎn)區(qū)迎來降雨、產(chǎn)銷大國印度深陷疫情危機(jī)、較大的注冊(cè)倉單消化、滑準(zhǔn)稅配額增發(fā)和待發(fā)布的國儲(chǔ)棉輪出消息。

前期利空因素多數(shù)已在盤面反映。進(jìn)入六月份，商業(yè)庫存同比下降，寬松的供給端將有所收緊，國內(nèi)消費(fèi)已經(jīng)開始回升。從內(nèi)需和外需的數(shù)據(jù)看，這符合疫情逐步控制后的復(fù)蘇預(yù)期。因此6月或?qū)⒂瓉黼A段上漲，可多單持有，逢低做多。

圖8 鄭棉指數(shù)（周線）未來走勢示意圖

數(shù)據(jù)來源：國聯(lián)期貨研究發(fā)展部