國債 中性偏多思路對待
2025-07-03 13:32:03 期貨日報 沈忱
跨季后，債市走勢相對偏強，且長端表現(xiàn)優(yōu)于短端。截至7月2日收盤，TL主力合約日內(nèi)漲0.40%，T主力合約漲0.14%，TF主力合約漲0.07%，TS主力合約漲0.03%。
制造業(yè)PMI略超預期
6月官方制造業(yè)PMI較上月回升0.2個百分點，至49.7%，指向國內(nèi)制造業(yè)景氣度延續(xù)回升態(tài)勢，釋放相對積極的信號。主要分項指標均有所修復。生產(chǎn)指數(shù)錄得51.0%，回升0.3個百分點，表現(xiàn)依舊穩(wěn)??；新訂單指數(shù)錄得50.2%，回升0.4個百分點，也重回擴張區(qū)間。結(jié)構(gòu)上，新訂單指數(shù)回升主要受內(nèi)需的拉動，而新出口訂單回升0.2個百分點，至47.7%，彈性相對有限。產(chǎn)需兩端同步擴張，原材料庫存指數(shù)回升0.6個百分點，至48.0%，顯示制造業(yè)企業(yè)主動補庫意愿增強。與此同時，制造業(yè)價格有所修復。出廠價格、主要原材料購進價格指數(shù)分別錄得46.2%和48.4%，均較上月回升1.5個百分點。
制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)優(yōu)于預期，國內(nèi)基本面韌性仍在。不過，近期地產(chǎn)銷售等部分高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象。6月，國內(nèi)30個大中城市商品房銷售同比降幅有所擴大，核心城市二手房成交有所降溫。
資金面再度趨松
跨季后，資金面再度趨于寬松。月初，DR001、DR007分別下行至1.37%和1.54%附近。非銀機構(gòu)資金利差也處于相對低位，其中隔夜資金利差約8個基點?！伴L錢”方面，國有和主要股份制銀行1年期同業(yè)存單利率最新成交價在1.62%附近，較6月高點回落約10個基點。
上周的央行貨幣政策委員會二季度例會對國內(nèi)經(jīng)濟形勢的判斷更偏樂觀，并刪除了“擇機降準降息”的相關(guān)表述，僅強調(diào)將“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”。受此影響，市場對短期內(nèi)總量貨幣政策再度加碼的預期轉(zhuǎn)淡。
筆者認為，穩(wěn)增長仍需貨幣政策支持的情況下，資金面維持均衡偏松的概率較大，但考慮到政策利率中樞的約束，資金價格進一步下行的空間受限。
近期，市場對資金面的變化較為敏感。站在當下，可以判斷，后續(xù)資金面相對樂觀。不過，相較于政策利率，資金價格趨于合理，資金面的進一步轉(zhuǎn)松可能依賴政策利率的調(diào)降。
操作上，單邊建議保持中性偏多思路。合約選擇上，當前收益率曲線較為平坦，后續(xù)收益率整體下移需要資金面轉(zhuǎn)松帶動短端率先回落，故建議逢低布局TS多單。不過，結(jié)合估值因素考慮，期債盤面漲幅較大時，也需要留意階段性的止盈問題。此外，30年期國債新老券存在一定利差，對期債盤面構(gòu)成一定保護，也可關(guān)注TL的做多機會。（作者單位：銀河期貨）
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