“反內(nèi)卷”沒(méi)我份？堿子太難了(╥﹏╥)
2025-07-08 11:18:37 郭承開
嘉賓介紹：郭承開：杭州碩和資產(chǎn)氯堿研究員，專注玻璃純堿研究，立足商品基本面分析方法，以及期現(xiàn)交易邏輯。深耕品種上下游鏈條，擅長(zhǎng)從資金和產(chǎn)業(yè)的雙重視角理解市場(chǎng)行情。
玻璃和純堿一直是熱門品種，上周受反內(nèi)卷政策影響，漲幅驚人。
純堿
反內(nèi)卷政策預(yù)計(jì)不會(huì)影響純堿供應(yīng)端。
目前純堿產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷程度低，整體利潤(rùn)可觀。純堿有天然、聯(lián)堿和氨堿三種工藝，氨堿成本最高，目前與完全成本持平，聯(lián)堿和天然堿利潤(rùn)更好，天然堿成本約700元，聯(lián)堿是雙噸法計(jì)算，產(chǎn)品有兩個(gè)，一個(gè)是氯化銨，一個(gè)是純堿，單算純堿廠家也有利潤(rùn)，氯化銨銷售好則整體利潤(rùn)更佳。
雖上游供應(yīng)看似過(guò)剩，但未出現(xiàn)大幅內(nèi)卷或利潤(rùn)明顯下行趨勢(shì)，所以上游反內(nèi)卷邏輯不現(xiàn)實(shí)。氨堿法成本高，矛盾也較大，龍頭國(guó)企較難主動(dòng)出清產(chǎn)能；青海氨堿法利潤(rùn)好，因離煤炭和湖鹽產(chǎn)地近，成本低；廣東僅一家氨堿法堿廠，綜合來(lái)看氨堿法也難出清。
庫(kù)存方面，今年2月以來(lái)純堿檢修不斷，庫(kù)存處于高位，幾乎未低于去年11月160—170萬(wàn)的高點(diǎn)，庫(kù)存壓力巨大。即便連續(xù)5—6個(gè)月檢修，壓力也未大幅消減。七八月份高溫以降負(fù)為主，明顯檢修有4家，相當(dāng)于兩個(gè)中型產(chǎn)能，兩個(gè)小產(chǎn)能，大檢修或難見(jiàn)，純堿庫(kù)存大概率平庫(kù)或累庫(kù)。9—12月又是純堿開工傳統(tǒng)旺季。
需求上，浮法玻璃需求無(wú)亮點(diǎn)，后半年剛需采購(gòu)，量波動(dòng)小，玻璃廠無(wú)超采或縮量預(yù)期。
光伏產(chǎn)業(yè)受政策影響大，預(yù)計(jì)光伏玻璃減產(chǎn)30%，按今年最高光伏日熔10萬(wàn)噸算，減產(chǎn)后日熔或縮至7萬(wàn)噸，目前約9萬(wàn)噸，三季度末光伏減量約2萬(wàn)噸，折到純堿影響4000噸。現(xiàn)在重堿日過(guò)剩量5000噸，加上光伏縮量和部分廠家降負(fù)的4000噸，純堿日度過(guò)剩量或達(dá)13000噸以上，超出上半年最大過(guò)剩量。
今年是純堿投產(chǎn)大年，供應(yīng)端增量或達(dá)三四百萬(wàn)噸（連云港堿業(yè)、湖北新都化工、阿拉善兩百萬(wàn)噸投產(chǎn)）。綜合利潤(rùn)、供需和新投產(chǎn)節(jié)奏，純堿格局利空。
玻璃
受反內(nèi)卷沖擊不大，主要受光伏行業(yè)影響。光伏玻璃虧損大，從去庫(kù)變累庫(kù)，每噸虧損100—200元，過(guò)剩量大。
但盤面交易的是浮法玻璃，其日熔在15.5—15.8萬(wàn)噸之間波動(dòng)，雖絕對(duì)庫(kù)存在高位，但無(wú)加劇供需矛盾或庫(kù)存壓力趨勢(shì)，15.5左右的日熔壓力不大。
沙河有環(huán)保管控和產(chǎn)線整改（煤制氣改天然氣）動(dòng)作，湖北有石油焦改天然氣政策預(yù)期，湖北幾家大廠處于縣鄉(xiāng)，對(duì)就業(yè)、稅收至關(guān)重要，出清并不現(xiàn)實(shí)，更多是改燃料符合環(huán)保政策。
今年玻璃冷修邏輯未現(xiàn)，下半年或復(fù)產(chǎn)，日熔再增2000噸也是有可能的。玻璃相對(duì)純堿過(guò)剩量不直觀，處于偏緊平衡略過(guò)剩狀態(tài)。
玻璃庫(kù)存方面，除湖北和沙河外，其他地方連續(xù)幾個(gè)月累庫(kù)。因?yàn)楹焙蜕澈佑兄杏瓮稒C(jī)需求，常出現(xiàn)去庫(kù)現(xiàn)象，其他地區(qū)缺少中游投機(jī)帶動(dòng)，累庫(kù)表現(xiàn)出下游需求不樂(lè)觀。
數(shù)據(jù)上也有反映，玻璃深加工訂單天數(shù)目前約8天，去年7月約10天，今年從春節(jié)空窗期到傳統(tǒng)旺季用了三個(gè)月才恢復(fù)訂單，往年一個(gè)月內(nèi)訂單會(huì)起來(lái)，5月春季開工季訂單還明顯下滑。
開工率走勢(shì)和訂單一樣，往年過(guò)完年兩周到三周內(nèi)開工率會(huì)急速回升，今年用了三個(gè)月才達(dá)到往年低位開工狀態(tài)，原因是玻璃中下游受資金影響，下游房企、加工廠和中游貿(mào)易商資金弱，驅(qū)動(dòng)乏力。
所以玻璃基本面難因宏觀驅(qū)動(dòng)走好，不過(guò)其下游需求相對(duì)模糊，純堿弱勢(shì)更明顯。
總結(jié)，玻璃純堿兩個(gè)品種都是偏空的。玻璃虧損半年，后續(xù)玻璃廠有冷修動(dòng)作或純堿受宏觀影響拉高后，可關(guān)注01合約套利。
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