盡管OPEC+延續(xù)加速擴(kuò)產(chǎn)的趨勢(shì)，但隨著前期削減的產(chǎn)能逐步得到修復(fù)，未來進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的空間有限。與此同時(shí)，全球三大能源機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)今年的原油需求預(yù)期。不過，當(dāng)前正處于北半球的消費(fèi)旺季，油市供需基本面多空分歧較大。受此影響，近期國內(nèi)外原油期貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩整理走勢(shì)，其中，國內(nèi)原油期貨2509合約價(jià)格維持500~520元/桶區(qū)間波動(dòng)，上下運(yùn)行空間均受限。

宏觀因素推動(dòng)原油金融屬性增強(qiáng)

上周五，美國穩(wěn)定幣法案在眾議院投票中順利通過，距離正式生效僅差美國總統(tǒng)特朗普簽字。該法案規(guī)定穩(wěn)定幣需以美元或美國短期國債作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，這不僅強(qiáng)化了美元在全球金融體系中的主導(dǎo)地位，還極有可能在很大程度上化解年內(nèi)的美債危機(jī)，增強(qiáng)美債市場(chǎng)的購買力量，進(jìn)而降低潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

與此同時(shí)，近期國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策釋放出積極信號(hào)。在“蝴蝶效應(yīng)”的作用下，樂觀情緒傳導(dǎo)至其他商品期貨領(lǐng)域。在新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期的推動(dòng)下，近期國內(nèi)黑色系商品板塊與建材系商品板塊聯(lián)袂大幅上漲，這無疑激發(fā)了能化商品多頭的熱情。隨著國內(nèi)外宏觀因素趨于改善，原油等商品期貨的金融屬性增強(qiáng)，溢價(jià)優(yōu)勢(shì)凸顯。

OPEC+產(chǎn)能釋放提速但存在分歧

當(dāng)前，OPEC+加快增產(chǎn)速度的決策，凸顯出其內(nèi)部矛盾與外部壓力相互交織的局面，其戰(zhàn)略重心已從先前保障原油市場(chǎng)價(jià)格，全面轉(zhuǎn)向保住OPEC+在全球原油市場(chǎng)的份額。為此，自二季度起，OPEC+逐月加快原油產(chǎn)能的釋放速度。數(shù)據(jù)顯示，4月，OPEC+日增產(chǎn)量為13.7萬桶，而5月、6月及7月，原油日產(chǎn)量提升41.1萬桶，達(dá)到最初計(jì)劃的3倍。為盡快恢復(fù)產(chǎn)能，OPEC+商定，8月將日產(chǎn)量提高54.8萬桶。這不僅顯示其增產(chǎn)步伐超出預(yù)期，還意味著與最初計(jì)劃相比，該組織有望提前一年完成復(fù)產(chǎn)。

此外，OPEC+將在8月3日舉行的會(huì)議上，考慮9月再增加約54.8萬桶的日產(chǎn)量，這標(biāo)志著2023年其宣布削減的日均220萬桶產(chǎn)能全部恢復(fù)。

從OPEC+的實(shí)際產(chǎn)出情況來看，供應(yīng)壓力在穩(wěn)步回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月，OPEC成員國原油產(chǎn)量為2723.5萬桶/日，環(huán)比小幅增長21.9萬桶/日，同比大幅增長70萬桶/日。1—6月，OPEC成員國原油產(chǎn)量為16144.2萬桶/日，同比大幅增長205.1萬桶/日。其中，6月，沙特原油產(chǎn)量達(dá)935.6萬桶/日，環(huán)比小幅增加17.3萬桶/日，較去年同期小幅增加45.9萬桶/日；1—6月，沙特原油產(chǎn)量達(dá)5439.8萬桶/日，同比小幅增加44.7萬桶/日。

與此同時(shí)，上半年，伊朗、委內(nèi)瑞拉和阿聯(lián)酋的原油產(chǎn)出也保持增長態(tài)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—6月，伊朗原油產(chǎn)量達(dá)1979.6萬桶/日，同比大幅增加55.4萬桶/日；委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量達(dá)551.1萬桶/日，同比大幅增加55.0萬桶/日；阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量達(dá)1778.9萬桶/日，同比小幅增加20.5萬桶/日。

盡管OPEC+希望通過擴(kuò)大供應(yīng)來搶占市場(chǎng)份額，但從長期來看，或加劇成員國之間的配額分歧，甚至引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)過剩的擔(dān)憂。

圖為OPEC原油產(chǎn)量月度走勢(shì)

北半球原油需求處在季節(jié)性旺季

當(dāng)下北半球正值夏季用油旺季，需求持續(xù)呈現(xiàn)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，庫存也延續(xù)去化節(jié)奏。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月11日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存為4.22億桶，較前一周大幅下降385.9萬桶，與去年同期相比更是大幅減少1806.4萬桶。同期，美國煉廠開工率維持在93.9%，環(huán)比微升0.7個(gè)百分點(diǎn)，同比微升0.2個(gè)百分點(diǎn)，處于年內(nèi)高位。

根據(jù)往年的季節(jié)性規(guī)律，美國商業(yè)原油庫存去化周期會(huì)延續(xù)至9月中旬才會(huì)止跌企穩(wěn)，隨后進(jìn)入累庫階段，同時(shí)煉廠的高開工狀態(tài)也將持續(xù)到9月中旬才會(huì)出現(xiàn)階段性回落趨勢(shì)。也就是說，在未來兩個(gè)月內(nèi)，北半球原油低庫存以及煉廠高開工率的狀況，將繼續(xù)支撐原油期貨價(jià)格保持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

關(guān)稅因素導(dǎo)致原油長期需求下降

在美國宣布推行全面關(guān)稅政策后，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，多家金融機(jī)構(gòu)迅速對(duì)原油需求增長預(yù)測(cè)作出調(diào)整。高盛持較為悲觀的態(tài)度，將2025年和2026年全球原油需求增長預(yù)測(cè)分別下調(diào)至30萬桶/日和40萬桶/日，這表明其認(rèn)為貿(mào)易摩擦?xí)谳^長時(shí)期內(nèi)持續(xù)抑制原油需求。摩根士丹利同樣不看好短期原油需求前景，將2025年下半年原油需求增長預(yù)測(cè)下調(diào)至50萬桶/日?；ㄆ煦y行則通過具體數(shù)據(jù)說明了關(guān)稅對(duì)原油需求的影響，稱僅10%的一攬子關(guān)稅就可能使2025年全球原油需求增長預(yù)期從當(dāng)前的90萬桶/日降至60萬桶/日。

除金融機(jī)構(gòu)外，能源領(lǐng)域的權(quán)威機(jī)構(gòu)也表達(dá)了對(duì)原油需求的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，三大能源機(jī)構(gòu)EIA、IEA、OPEC均將今年全球原油需求增長預(yù)期下調(diào)20萬~40萬桶/日。綜合而言，無論是金融機(jī)構(gòu)依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易形勢(shì)作出的判斷，還是能源機(jī)構(gòu)從行業(yè)供需角度進(jìn)行的分析，都指向同一個(gè)結(jié)論：未來原油需求前景不容樂觀，全球原油市場(chǎng)正面臨需求增長乏力的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

上半年我國原油進(jìn)口量小幅增長

得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展的支撐，原油加工和進(jìn)口消費(fèi)呈現(xiàn)季節(jié)性回暖態(tài)勢(shì)。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月，我國原油生產(chǎn)保持穩(wěn)定增長。1—6月，我國規(guī)模以上工業(yè)原油產(chǎn)量達(dá)10848萬噸，同比增長1.3%；我國規(guī)模以上工業(yè)加工原油36161萬噸，同比增長1.6%。進(jìn)口方面，1—6月，我國累計(jì)進(jìn)口原油27938.6萬噸，同比增長1.4%。國內(nèi)煉廠開工率方面，截至7月中旬，我國山東地區(qū)民營煉廠開工率為46.14%，較前一周小幅增長1.17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比小幅回升1.02個(gè)百分點(diǎn)，同比小幅回落1.23個(gè)百分點(diǎn)。展望2025年，中國經(jīng)濟(jì)增長存韌性，原油需求仍有期待。

國際原油期貨市場(chǎng)凈多頭寸分化

步入7月，國際原油期貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩整理走勢(shì)，WTI和Brent原油期貨市場(chǎng)凈多頭寸增減情況各異。

截至7月15日當(dāng)周，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量平均維持在162427張，較前一周大幅減少46947張，較6月的均值205979張大幅減少43552張，降幅達(dá)21.14%。與此同時(shí)，截至7月15日當(dāng)周，Brent原油期貨基金凈多持倉量平均維持在238821張，較前一周大幅增加20989張，較6月的均值186283張大幅增加52538張，增幅達(dá)28.20%。總體而言，WTI原油期貨市場(chǎng)凈多頭寸周度大幅下降，而Brent原油期貨市場(chǎng)凈多頭寸周度大幅上升。

圖為WTI原油期貨基金持倉情況

綜上所述，當(dāng)前全球原油市場(chǎng)展現(xiàn)供需雙強(qiáng)態(tài)勢(shì)。一方面，OPEC+達(dá)成協(xié)議，將于8月進(jìn)一步加大增產(chǎn)力度，使得供應(yīng)端壓力持續(xù)增加；另一方面，北半球正處于夏季用油旺季，需求因素開始發(fā)揮作用，庫存繼續(xù)保持去化的節(jié)奏。在國內(nèi)外宏觀因素有所改善的背景下，疊加國內(nèi)進(jìn)口原油出現(xiàn)小幅回升，原油價(jià)格支撐仍在，預(yù)計(jì)后市國內(nèi)外原油期貨價(jià)格維持區(qū)間內(nèi)震蕩整理走勢(shì)。（作者單位：寶城期貨）