嘉賓簡(jiǎn)介：陳寒松，銀河期貨大宗商品研究所高級(jí)研究員，畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，專注于光伏產(chǎn)業(yè)鏈研究，多次在期貨行業(yè)主流媒體發(fā)表觀點(diǎn)，作為主講嘉賓參與行業(yè)會(huì)議、研討會(huì)。深耕產(chǎn)業(yè)，不斷細(xì)化和深入產(chǎn)業(yè)研究，在硅能源高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景下貢獻(xiàn)研究和投資價(jià)值。

多晶硅在此輪反內(nèi)卷趨勢(shì)中扮演了先鋒角色，與焦煤并駕齊驅(qū)。多晶硅價(jià)格從3萬(wàn)漲至最高55000，漲幅超過60%，而現(xiàn)貨價(jià)格也緊隨其后，上漲了40%。
6月27日，反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法出臺(tái)，為協(xié)會(huì)及相關(guān)企業(yè)抵制低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)提供了法理依據(jù)。因此，7月初多晶硅企業(yè)基本達(dá)成了不低于成本銷售的共識(shí)。目前各家企業(yè)報(bào)價(jià)上調(diào)，如N型致密料，基本都在44以上。
從供需角度看，多晶硅的實(shí)際供需狀況并未發(fā)生改變。
7月份，通威股份云南二期20萬(wàn)噸產(chǎn)能投料，新特能源5萬(wàn)噸產(chǎn)能也準(zhǔn)備投料，亞洲硅業(yè)14萬(wàn)噸新產(chǎn)能也將在8月初出料。多晶硅供應(yīng)正在逐步增加，預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量可能達(dá)到12.5—13萬(wàn)噸。
需求方面，7月份硅片排產(chǎn)為52.2GW，8月可能略微下降至52GW左右。因此，8月份多晶硅可能面臨累庫(kù)情況，累庫(kù)幅度可能達(dá)到2—3萬(wàn)噸。所以，從供需角度來看，多晶硅此輪上漲并未改變供需格局。
庫(kù)存方面，目前多晶硅工廠和下游庫(kù)存合計(jì)約35萬(wàn)噸。若算上硅片、電池、組件的庫(kù)存，整個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈從多晶硅到組件的庫(kù)存總量達(dá)到260GW，這基本能滿足全中國(guó)7—8個(gè)月或全球4—5個(gè)月的需求，因此整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的高庫(kù)存格局并未改變。
從供需細(xì)節(jié)來看，今年1—5月份國(guó)內(nèi)搶裝機(jī)導(dǎo)致組件價(jià)格較高，組件企業(yè)優(yōu)先滿足國(guó)內(nèi)需求。因此，下半年七八九月份可能會(huì)有一部分海外訂單補(bǔ)發(fā)。
從海外需求來看，中國(guó)在全球光伏裝機(jī)市場(chǎng)中占據(jù)半壁江山，2024年中國(guó)新增光伏裝機(jī)量占全球55%，美國(guó)9%，歐洲約13%，印度4%左右。
美國(guó)市場(chǎng)方面，去年新增光伏裝機(jī)量45GW，同比增長(zhǎng)約10%。但今年預(yù)計(jì)不會(huì)增長(zhǎng)，主要因?yàn)槊绹?guó)對(duì)中國(guó)及東南亞光伏產(chǎn)品的關(guān)稅過高，導(dǎo)致本土光伏產(chǎn)品價(jià)格居高不下。美國(guó)本土組件產(chǎn)能僅約20GW，多晶硅產(chǎn)能已關(guān)閉，硅片產(chǎn)能為零，因此無(wú)論關(guān)稅如何調(diào)整，美國(guó)最終都需要從海外進(jìn)口光伏產(chǎn)品。加稅后，進(jìn)口成本較高。
此外，7月初特朗普簽署了“大而美”法案，削減了美國(guó)太陽(yáng)能補(bǔ)貼。美國(guó)光伏市場(chǎng)以分布式為主，補(bǔ)貼削減后，美國(guó)市場(chǎng)面臨補(bǔ)貼取消和成本增加的雙重壓力，因此今年需求可能同比不增甚至走弱。
歐洲市場(chǎng)與中國(guó)類似，自2021年以來新增光伏裝機(jī)同比增速均在20%以上，但2024年降至5%。歐洲主要光伏國(guó)家如德國(guó)、法國(guó)、西班牙去年出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的負(fù)電價(jià)，表明歐洲電網(wǎng)消納能力存在問題。因此，今年歐洲裝機(jī)增速可能不會(huì)太大，預(yù)計(jì)在5%左右。今年海外表現(xiàn)較好的市場(chǎng)是印度、巴基斯坦和非洲，同比增速預(yù)計(jì)在10%—20%。
綜合來看，今年海外光伏需求同比至少增長(zhǎng)5%以上。中國(guó)1—6月份已裝機(jī)210GW，上周四光伏行業(yè)會(huì)議上，協(xié)會(huì)上調(diào)了今年中國(guó)裝機(jī)量的預(yù)期增速，可能達(dá)到300GW。因此，今年全球光伏需求同比可能增長(zhǎng)5%—10%。
今年我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)端，下半年及明年供應(yīng)端將是多晶硅期貨交易的核心。此輪供應(yīng)端漲價(jià)已基本確定，目前210硅片價(jià)格已漲至1.45元，按此價(jià)格計(jì)算，硅片企業(yè)可接受45000以上的多晶硅價(jià)格，因此硅片順勢(shì)漲價(jià)已完成。目前以N型TOPCon210電池價(jià)格0.27元計(jì)算，電池環(huán)節(jié)也可接受45000的多晶硅價(jià)格。
目前最大的問題在于組件環(huán)節(jié)。531政策后，新能源市場(chǎng)化電價(jià)改革及當(dāng)前機(jī)制電價(jià)對(duì)電站投資收益影響較大，導(dǎo)致電站對(duì)組件漲價(jià)接受度不高。因此，從7月初至今組件漲價(jià)不順暢，僅漲了一分錢左右。后市需關(guān)注組件漲價(jià)情況，若7月底8月份組件順利漲價(jià)完成，多晶硅此輪漲價(jià)將敲定落地，多晶硅期貨價(jià)格重心將至少達(dá)到4萬(wàn)以上，不太可能再跌回4萬(wàn)以下。
下半年及明年多晶硅交易的另一個(gè)核心是產(chǎn)能整合。產(chǎn)能整合方案最初在5月初提出，有利于整個(gè)光伏行業(yè)。自7月初以來，各家光伏企業(yè)及協(xié)會(huì)一直在商討產(chǎn)能整合細(xì)節(jié)。若下周方案出臺(tái)，多晶硅產(chǎn)能整合預(yù)期將非常強(qiáng)烈。產(chǎn)能整合后，必然伴隨供應(yīng)縮減，因此四季度多晶硅可能出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)。
從策略上看，中長(zhǎng)期而言，產(chǎn)能整合落地將長(zhǎng)期利好多晶硅，因?yàn)樗芨淖兌嗑Ч韫┬韪窬?，且是長(zhǎng)期性改變。若產(chǎn)能整合落地，多晶硅可能迎來至少一到三年的牛市行情。
短期來看，上周五焦煤、純堿、玻璃均大幅回調(diào)，表明本輪反內(nèi)卷看漲情緒有所退坡。因此，我們預(yù)計(jì)下周一多晶硅期貨可能低開。
許多投資者朋友關(guān)注倉(cāng)單問題。若價(jià)格漲至53000以上，廠家交倉(cāng)單是確定的事情，因此后續(xù)我們應(yīng)能看到倉(cāng)單逐步流出。
綜合以上分析，短期我們認(rèn)為多晶硅期貨可能回調(diào)，支撐位參考45000，這是N型致密料實(shí)際成交的相對(duì)低價(jià)位。若期貨低于45000，下游可能會(huì)考慮接一些倉(cāng)單，盤面貼水1000左右有性價(jià)比。
從策略上講，短期回調(diào)節(jié)奏存在不確定性，主要取決于兩個(gè)層面：一是下周是否真的會(huì)出臺(tái)產(chǎn)能方案；二是月底的重磅會(huì)議是否會(huì)重提光伏行業(yè)供給側(cè)改革。若這兩個(gè)條件都滿足，多晶硅期貨回調(diào)可能僅為一兩天級(jí)別。若下周產(chǎn)能方案未出臺(tái)，回調(diào)可能達(dá)到45000甚至以下。我們不太建議做期貨空配，更建議使用期權(quán)工具，如嘗試期貨多單加看跌期權(quán)的組合。
工業(yè)硅
工業(yè)硅此輪上漲基本面最為堅(jiān)實(shí)，盡管漲幅最小。自6月底龍頭大廠減產(chǎn)以來，工業(yè)硅月度產(chǎn)量降幅約6萬(wàn)噸。云南和四川7月初新開了40多臺(tái)爐子，但這些小爐子基本是12500KVA礦熱爐，月度產(chǎn)量可能僅增加4萬(wàn)噸左右?？紤]到龍頭大廠月產(chǎn)減少了6萬(wàn)噸，7月份工業(yè)硅供應(yīng)至少減少了2萬(wàn)噸。從平衡表來看，6月份工業(yè)硅供需缺口約5萬(wàn)噸，7月份可能在3萬(wàn)噸左右。
此外，焦煤和多晶硅期貨上漲對(duì)工業(yè)硅情緒支撐明顯，因?yàn)槊禾渴枪I(yè)硅的原料，多晶硅是工業(yè)硅的最大下游。
需求端方面，有機(jī)硅短期需求偏弱，上周山東和衢州的兩家有機(jī)硅廠分別發(fā)生火災(zāi)和事故，導(dǎo)致有機(jī)硅單體大規(guī)模減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模達(dá)80萬(wàn)噸/年，可能對(duì)工業(yè)硅月度需求減少1萬(wàn)噸左右。鋁合金需求和出口基本保持穩(wěn)定。
8月份多晶硅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加至13萬(wàn)噸，環(huán)比7月增加約2萬(wàn)噸，對(duì)工業(yè)硅需求也將增加2萬(wàn)多噸。因此，8月份工業(yè)硅需求環(huán)比7月應(yīng)至少增加1萬(wàn)噸左右。若龍頭大廠8月份大規(guī)?；謴?fù)產(chǎn)能，工業(yè)硅可能立即從供需緊缺轉(zhuǎn)向供需過剩。
庫(kù)存結(jié)構(gòu)在此輪上漲過程中發(fā)生了很大變化，因?yàn)樵诒P面7800—8500區(qū)間，新疆工業(yè)硅廠向期現(xiàn)商出售了約20萬(wàn)噸貨物。盡管基差一直有走弱壓力，但這批貨被鎖住了，因此我們看到工業(yè)硅倉(cāng)單一直在減少，但社會(huì)庫(kù)存仍然很高。若工業(yè)硅看漲情緒消失且供需轉(zhuǎn)為過剩，盤面可能下跌，基差保持走強(qiáng)后，期現(xiàn)商可能大規(guī)模出貨導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌。
從長(zhǎng)期來看，工業(yè)硅產(chǎn)能端目前沒有很大的供給側(cè)改革預(yù)期。上周新疆傳言設(shè)置了4個(gè)指標(biāo)要求硅廠在8個(gè)月內(nèi)完成整改，但影響不大，這些指標(biāo)基本可通過調(diào)整完成。因此，若未來沒有淘汰12500KVA小爐子政策出臺(tái)，工業(yè)硅產(chǎn)能過剩格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。
總體來看，我們認(rèn)為工業(yè)硅可能在下周一跟隨多晶硅同步低開并走弱，但在合盛硅業(yè)復(fù)產(chǎn)前走弱幅度不會(huì)很大。中長(zhǎng)期來看，若八九月份龍頭大廠一直未復(fù)產(chǎn)，工業(yè)硅可能隨多晶硅價(jià)格走強(qiáng)而震蕩偏強(qiáng)；但若龍頭大廠復(fù)產(chǎn)，跌幅也可能在15%左右。

■文章僅供參考，不代表本平臺(tái)及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！