油脂 中長(zhǎng)期看漲
2025-08-04 16:38:51 期貨日?qǐng)?bào) 王平
6月初以來(lái)，在生物柴油政策利好預(yù)期推動(dòng)下，油脂市場(chǎng)逐漸脫離此前的區(qū)間震蕩走勢(shì)，開(kāi)啟一輪上漲行情，其中豆油和棕櫚油漲勢(shì)尤為明顯。
6月 13日，美國(guó)環(huán)保署（EPA）發(fā)布《可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)》（RFS）最終提案，2026年和2027年的生物燃料摻混總量分別為240.2億加侖和244.6億加侖，高于2025年223.3億加侖的摻混要求。其中，2026年的生物柴油摻混目標(biāo)為56.1億加侖，遠(yuǎn)高于2025年33.5億加侖的目標(biāo)，也高于此前生物燃料行業(yè)提出的52.5億加侖的目標(biāo)。此外，該提案還含有限制生物燃料進(jìn)口的措施。由于美國(guó)生物柴油的主要原材料是豆油，若該提案正式實(shí)施，將使豆油市場(chǎng)供需格局發(fā)生重大變化。
美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2025年豆油占生物質(zhì)燃油原料總量的41%，生產(chǎn)1加侖生物質(zhì)燃油需7.6磅豆油。按此測(cè)算，2026年美國(guó)豆油消費(fèi)量將增加約318萬(wàn)噸。而在此之前，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)2025/2026年度美國(guó)豆油在生物質(zhì)柴油領(lǐng)域的消費(fèi)量較上年度增加45萬(wàn)噸。新的生物燃料政策發(fā)布后，該年度美國(guó)豆油消費(fèi)量將較此前預(yù)測(cè)再增加273萬(wàn)噸。基于此，我們將對(duì)2025/2026年度全球豆油供需平衡表進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)該年度全球豆油需求將達(dá)到7200萬(wàn)噸。期末庫(kù)存勢(shì)必會(huì)遠(yuǎn)低于此前預(yù)測(cè)的650萬(wàn)噸，也低于2024/2025年度的613萬(wàn)噸。全球豆油供需格局將因美國(guó)生物柴油需求的增加而變得緊張。
近些年印尼大力發(fā)展生物柴油，帶動(dòng)棕櫚油需求快速增長(zhǎng)。尤其是印尼在去年8月提出，將從今年年初開(kāi)始實(shí)施生物柴油B40政策，即在傳統(tǒng)燃油中摻混40%的生物柴油，而印尼生物柴油的主要原材料正是棕櫚油。根據(jù)印尼政府設(shè)定的目標(biāo)，2025年分配的生物柴油額度為1560萬(wàn)千升，生產(chǎn)這些生物柴油需消耗1419萬(wàn)噸棕櫚油，這將進(jìn)一步推動(dòng)棕櫚油需求持續(xù)增長(zhǎng)。
但印尼B40政策在實(shí)際執(zhí)行中并不順利。由于棕櫚油與柴油價(jià)格長(zhǎng)期倒掛，該政策的推進(jìn)需依賴(lài)政府財(cái)政補(bǔ)貼。因財(cái)政補(bǔ)貼存在缺口，今年1月7日印尼簽署實(shí)施B40的法令，規(guī)定用于公共部門(mén)的755萬(wàn)千升生物柴油可獲得政府補(bǔ)貼，非公共部門(mén)的約805萬(wàn)千升生物柴油則未納入補(bǔ)貼機(jī)制。不過(guò)，自5月17日起，印尼將毛棕櫚油出口專(zhuān)項(xiàng)稅從此前設(shè)定的“毛棕櫚油參考價(jià)的 7.5%”上調(diào)至10%。
印尼種植園基金機(jī)構(gòu)估計(jì)，今年對(duì)棕櫚油征收的稅款將達(dá)30萬(wàn)億印尼盾（約合 18.4 億美元），足以覆蓋該國(guó)生物柴油強(qiáng)制項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金。此外，近期印尼政府表示正評(píng)估2026年將生物柴油摻混比例提升至50%的可能性。若B50政策實(shí)施，印尼全年生物柴油需求將從B40政策下的1560萬(wàn)千升增至約1900萬(wàn)千升，國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)或增加300萬(wàn)噸。
綜合來(lái)看，雖然油脂市場(chǎng)存在一些利空因素，比如上游美豆長(zhǎng)勢(shì)良好、東南亞棕櫚油處于季節(jié)性增產(chǎn)周期、國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存累積等，但這些因素影響偏短期，且力度較弱。中長(zhǎng)期看，生物柴油政策利好預(yù)期將是油脂市場(chǎng)的主要推動(dòng)因素。 因此，預(yù)計(jì)未來(lái)半年內(nèi)油脂市場(chǎng)將保持上漲格局。
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