傅小燕：南華期貨宏觀外匯創(chuàng)新部負(fù)責(zé)人，投資咨詢證號(hào)Z0002675，期貨行業(yè)從業(yè)十余年，先后擔(dān)任農(nóng)產(chǎn)品研究員、策略研究員以及美股研究員等，曾多次榮獲期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)優(yōu)秀分析師稱號(hào)。對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展非常了解。多次獲得中期協(xié)、交易所征文比賽二等獎(jiǎng)，并擔(dān)任課題研究主要撰稿人。目前從事航運(yùn)市場(chǎng)研究，為多家航運(yùn)企業(yè)提供咨詢服務(wù)。

相對(duì)確定的交易機(jī)會(huì)

歐指期貨的交易機(jī)會(huì)，與大宗商品存在顯著差異。大宗商品交易通常受供需面影響較大，近期政策擾動(dòng)有所增強(qiáng)。

集運(yùn)市場(chǎng)則有所不同，它受事件沖擊的影響逐漸減弱，未來可能更多地回歸基本面。目前，上市期貨合約的波動(dòng)率已大幅下滑，此前年化波動(dòng)率接近80%，而近期已降至百分之四五十，處于下降通道。

進(jìn)入交割月后，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一些確定性的交易機(jī)會(huì)，即基差回歸。在交割月，基差回歸是較為確定的，結(jié)合結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)的波動(dòng)，可以判斷交割月合約的價(jià)格趨勢(shì)。

第二個(gè)值得關(guān)注的交易機(jī)會(huì)可能不會(huì)立即出現(xiàn)，但在8月份需重點(diǎn)留意，即合約展期。此前，在合約展期時(shí)，若現(xiàn)貨價(jià)格較強(qiáng)，則會(huì)出現(xiàn)較好的正向套利機(jī)會(huì)，這對(duì)于大多數(shù)期貨合約都適用。

此外，集運(yùn)市場(chǎng)的高波動(dòng)率曾被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，但目前遠(yuǎn)期合約的波動(dòng)率較低。受政策或資金等因素影響，預(yù)計(jì)后續(xù)波動(dòng)率可能會(huì)放大。因此，從波動(dòng)率角度，可關(guān)注遠(yuǎn)期合約的交易機(jī)會(huì)。

進(jìn)入交割月后，所有合約的價(jià)格波動(dòng)通常不大，這可能是由于交易成本較高，且現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)其影響較大。因此，交割月的基差相對(duì)較小，期貨盤面價(jià)格波動(dòng)有限。但從價(jià)差角度看，交割月基差從第一個(gè)交易日至最后一個(gè)交易日，大概率會(huì)回歸至0附近。

目前，8月合約的基差在200點(diǎn)左右波動(dòng)，因此在8月份，該合約仍有上百點(diǎn)的交易空間。屆時(shí)，需密切關(guān)注現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)指數(shù)，期貨價(jià)格仍存在交易機(jī)會(huì)。

對(duì)于其他合約，同樣需關(guān)注基差。南華的SCFI歐線指數(shù)代表了收益率，體現(xiàn)了展期收益，高于收盤指數(shù)。這在一定程度上反映出，在合約移倉換月時(shí)，存在對(duì)遠(yuǎn)期合約的滾動(dòng)買入交易機(jī)會(huì)。多數(shù)遠(yuǎn)期合約處于貼水狀態(tài)，若在現(xiàn)貨價(jià)格止跌或企穩(wěn)上漲階段，遠(yuǎn)期合約貼水基差較大，則存在較好的低位入場(chǎng)機(jī)會(huì)，這是較為確定性的。

關(guān)于選擇何種合約，我統(tǒng)計(jì)了目前遠(yuǎn)期合約的基差狀況。交割月合約基差已在回歸過程中，而2510、2604、2606等合約的基差均在800點(diǎn)以上，其中2604合約基差最高，因其價(jià)格相對(duì)較低。因此，在后續(xù)選合約時(shí)，可關(guān)注貼水幅度更大的合約，觀察波動(dòng)率放大時(shí)是否存在低吸機(jī)會(huì)。但目前市場(chǎng)仍偏弱，需根據(jù)節(jié)奏觀察。

運(yùn)力供應(yīng)及調(diào)配

集運(yùn)市場(chǎng)已不同于初期，紅海危機(jī)或關(guān)稅政策的擾動(dòng)邊際效應(yīng)正在減弱，后續(xù)需更多關(guān)注供需層面。

首先是運(yùn)力供應(yīng)層面，全球運(yùn)力過剩顯而易見，但運(yùn)價(jià)未回到之前水平，還有其他因素需考慮。

回答幾個(gè)問題：一是歐線運(yùn)力過剩情況如何；二是船司在調(diào)配全球運(yùn)力時(shí)的動(dòng)態(tài)情況；三是中美貿(mào)易關(guān)稅政策對(duì)運(yùn)力調(diào)往歐線的影響。

月度數(shù)據(jù)顯示，7月份全球集運(yùn)船舶運(yùn)力同比增長(zhǎng)7.76%，而5月份集裝箱貿(mào)易指數(shù)同比增長(zhǎng)4.1%，兩者存在近3%的差距，供大于求成為常態(tài)。

但運(yùn)價(jià)有時(shí)仍會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反彈，這得益于運(yùn)力的調(diào)整。

投放運(yùn)力的占比基本在85%左右，全球船司會(huì)根據(jù)貿(mào)易量調(diào)節(jié)航班或航次。在今年上半年或全球關(guān)稅加征過程中，總航次不變的情況下，可通過提高停航率來減少投入的集運(yùn)船舶運(yùn)力。

停航率上升時(shí)，跨太平洋東向、亞歐、跨大西洋等航線均呈現(xiàn)同步停航增加的情況。例如，7月份全球集運(yùn)總航次變化不大，但停航率在最近兩周有所上浮。不同區(qū)域航線的停航航次也隨之波動(dòng)，可能與貨量有關(guān)。停航率增加一定程度上代表全球出口貨量下降，這也可從閑置率層面得到驗(yàn)證。7月份以后，閑置率呈現(xiàn)底部反彈狀態(tài)，一定程度上反映出貨量需求疲軟。

對(duì)于歐線而言，需關(guān)注港口擁堵問題。今年一季度，全球主要?dú)W洲基本港如鹿特丹港、安特衛(wèi)普港等中轉(zhuǎn)量和進(jìn)出口量大，出現(xiàn)嚴(yán)重?fù)矶隆?、4月份擁堵指數(shù)超出之前同期值，但4、5月份后逐漸下滑。

周轉(zhuǎn)量方面，若用更長(zhǎng)時(shí)間完成相同工作量，則需調(diào)配更多運(yùn)力至航線。因此，5月份船司在歐線上的運(yùn)力周轉(zhuǎn)量較高，現(xiàn)在有高位回落現(xiàn)象。在運(yùn)力已達(dá)限度的情況下，若未來貨量不及預(yù)期，則對(duì)運(yùn)價(jià)構(gòu)成較大利空影響。

在全球總運(yùn)力增加的情況下，很多區(qū)域船司投放的運(yùn)力也在不斷增加。遠(yuǎn)東到歐洲和遠(yuǎn)東到西非的運(yùn)力投放同比2024年特別高。遠(yuǎn)東到南美和遠(yuǎn)東區(qū)域之間的運(yùn)力投放也呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

歐線運(yùn)力投放情況

歐基港的運(yùn)力構(gòu)成中，超12000TEU以上的運(yùn)力占比最大，其次是5000—12000TEU和2500—5000TEU的船舶運(yùn)力。小于2500TEU的船舶也有?？俊＝诖笥?2000TEU的船型?？苛刻貏e多。達(dá)飛海運(yùn)的運(yùn)力投放非常明顯。

分別觀察了五大基本港的運(yùn)力投放情況和船司情況。例如，鹿特丹港主要是達(dá)飛海運(yùn)大于12000TEU的船舶；安特衛(wèi)普港是地中海航運(yùn)，涉及大于12000TEU和5000—12000TEU的船舶運(yùn)力投放；漢堡港主要是大于12000TEU的運(yùn)力構(gòu)成；費(fèi)利克斯托的運(yùn)力構(gòu)成也主要是大于12000TEU的；勒阿佛爾港是達(dá)飛海運(yùn)，大于12000TEU的船舶?？偨Y(jié)來看，歐基港主要涉及地中海航運(yùn)和達(dá)飛海運(yùn)這兩個(gè)船司，且主要是超過12000TEU的船舶。

昨天更新的運(yùn)力投放數(shù)據(jù)顯示，8月份的運(yùn)力比上周統(tǒng)計(jì)的多一些。在現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)下跌的過程中，船司有低價(jià)攬貨的現(xiàn)象，以提高裝載率，從而保持運(yùn)力在較高位置。

目前運(yùn)力加上2025年交付的運(yùn)力，基本上能夠滿足歐線運(yùn)力的投放。因?yàn)闅W線運(yùn)力投放相對(duì)有彈性，每個(gè)月的運(yùn)力都能覆蓋掉15000TEU以上船舶的運(yùn)力，可能還會(huì)吸收12000—15000TEU船舶的運(yùn)力調(diào)配。

歐線需求情況

1—7月的進(jìn)口貨量和7月初的情況顯示，非洲、中東、歐洲和北美等區(qū)域在增長(zhǎng)，運(yùn)力投放也在增加。

對(duì)于歐美而言，今年上半年中國(guó)對(duì)歐洲的貿(mào)易額總體增加，而對(duì)美國(guó)的貿(mào)易額下降。支撐中國(guó)到歐洲的商品品類主要是汽車和船舶運(yùn)輸類商品，占比從不到5%增加到8%左右。

第二十二類商品中包含高技術(shù)產(chǎn)品，占比從不到1%增加到接近10%。在最近的歐美談判中，歐洲對(duì)美國(guó)有6000億美元的投資。美國(guó)進(jìn)口歐盟的商品在2025年上半年將大幅增長(zhǎng)，尤其是高新技術(shù)貿(mào)易額。這印證了美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口高新技術(shù)產(chǎn)品的貿(mào)易額明顯下滑。

展望及策略

關(guān)注船司運(yùn)力布局后，再看對(duì)應(yīng)船司的報(bào)價(jià)會(huì)更有針對(duì)性。船司的報(bào)價(jià)與交易所的報(bào)價(jià)趨勢(shì)基本同步，漲跌幅度可能不同，但趨勢(shì)一致。

相對(duì)上周而言，報(bào)價(jià)下跌但并未斷崖式下跌。下周的報(bào)價(jià)基本上在尋找方向的過程中，波動(dòng)不會(huì)太大。

1、低波動(dòng)，高確定性機(jī)會(huì)交易。EC2508合約基差回歸。

1）現(xiàn)貨不跌，期貨向上修復(fù)；

2）現(xiàn)貨下跌，期貨向下修復(fù)或維持震蕩。

2、高波動(dòng)，不確定性機(jī)會(huì)。

1）交易合約展期。8月份，10月向12月合約移倉，若現(xiàn)貨價(jià)格上漲，基差走強(qiáng)，做正套；反之，基差走弱，考慮反套。

2）交易遠(yuǎn)期供需矛盾。做多2、4、6合約價(jià)格波動(dòng)率策略。交易時(shí)點(diǎn)可以關(guān)注政策動(dòng)向、地緣沖突等。

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