成本提高75.8%！“加菜”難上“餐桌”，菜粕易漲難跌？
2025-08-15 16:52:15 劉金鷺劉金鷺：國元期貨農產品策略研究員，金融碩士，主要從事油脂油料研究工作，2024年《期貨日報》&《證券時報》最佳農產品期貨分析師，文華財經月度研究報告冠軍，多年間深入一線調研產業(yè)、協(xié)助產業(yè)客戶風險管理，累積接受《期貨日報》、《中國證券報》、新華財經、路透社等媒體約稿及采訪百余次，擅長從供需基本面對豆粕、豆油及棕櫚油產業(yè)鏈的綜合性解讀。
菜籽反傾銷影響
市場先公布了豌豆的反傾銷結果，隨后又釋放了菜籽的重磅消息，受此影響，夜盤市場直接被帶動起來。
反傾銷報告有六十多頁，概括一下：首先，報告結論顯示存在傾銷行為，國內油菜籽產業(yè)遭受了實質性損害，并且傾銷與實質損害之間存在明確的因果關系。調查結論也體現(xiàn)出中方態(tài)度強硬。
市場當前重點關注的是，后續(xù)我國進口菜籽時成本會增加多少。此次還重新提出了保證金比率問題，自8月14日起，進口經營者在進口被調查產品時，需向海關提供相應保證金，保證金比率為75.8%。
不過，市場仍存在一些疑慮。其一，目前的結果只是初裁，并非最終仲裁，后續(xù)仲裁是否會確定新的具體稅率尚不確定。其二，關于相關品種的替代來源問題。
從去年9月3日國內菜籽粕的走勢來看，每次出現(xiàn)迅速大幅上漲，都與反傾銷調查有新結果有關。在國內菜系品種中，菜粕的反應比菜油更為明顯。
在油菜籽方面，中國對加拿大的進口依存度基本都在90%以上，去年甚至達到了96%。自2018年起，中國開始逐漸向俄羅斯、阿聯(lián)酋等其他國家探尋進口渠道，以降低對加拿大的進口依存度。尤其是今年，菜籽粕開始向印度加大進口量。
在菜油方面，自2018年至今，中國從加拿大進口的菜油量迅速下降，2024年整體進口依存度僅為0.03%。目前，俄羅斯是中國進口菜油的主要來源，進口依存度能達到55%以上，去年為58%。菜油交易可能更多受市場情緒影響。
從昨天夜盤開始，除了09合約因走的是偏期現(xiàn)回歸邏輯，漲幅相對有限，后續(xù)價格回落與現(xiàn)貨貼水過程可能會更緊密外，遠月合約，尤其是01合約漲停，基本為整個菜系品種指明了方向。
從成本端來看，反傾銷導致加拿大菜籽進口成本驟增75.8%，直接推高了菜油生產成本，再加上菜粕漲價帶動壓榨利潤修復，油廠挺價意愿增強。
從供應端來看，四季度菜籽到港量出現(xiàn)斷崖式下跌的概率增大，遠月原料短缺預期強烈。政策落地后，進口商洗船（取消訂單）風險上升，壓榨原料短缺將傳導至菜粕供應。同時，當前正值水產養(yǎng)殖旺季，菜粕剛性需求增加，短期與供應收縮形成共振，需求強勢現(xiàn)實與供應收窄預期共同驅動價格難以下行。
在三季度，我們對菜籽粕維持相對樂觀預期，預計其將高位運行一段時間。
從中長期來看，如果此次仲裁落地，加拿大進口菜籽成本上升，從今年四季度到明年，國內菜籽短缺問題可能會持續(xù)在盤面上體現(xiàn)。
替代問題分析
初步裁定落地將促使中國積極尋求替代進口來源。但需要注意的是，自2018年以來，中國雖積極探索從澳大利亞、俄羅斯、阿聯(lián)酋以及中亞地區(qū)等國家和地區(qū)進口油菜籽及相關產品，但目前澳菜籽雖理論上可作為替代，實際進口量尚未明顯增加。而且，俄羅斯、烏克蘭、澳大利亞等國產量有限，運輸周期長，短期難以彌補缺口。
從菜粕來看，印度、阿聯(lián)酋等國的非轉基因菜粕可部分替代加拿大菜粕，但品質和供應穩(wěn)定性不及加拿大。
從菜油來看，俄羅斯已成為主要替代來源，但總量仍偏低。
對于國內產業(yè)來說，近年來國家積極倡導在南方地區(qū)擴大冬油菜種植，多數地區(qū)也積極實行油菜籽種植扶持政策，通過推廣高含油種子等方式，提高國產油菜籽產量，降低對進口油菜籽的依賴度，增強國內油菜籽供應的自主性和穩(wěn)定性。
USDA報告超市場預期
昨天凌晨美國農業(yè)部發(fā)布了8月份報告，帶動CBOT大豆價格上漲。今天，在菜粕和CBOT大豆的帶動下，豆粕也走出了一波不錯的行情。但就目前國內豆粕的基本面現(xiàn)實情況而言，相對較弱，所以豆系后續(xù)上漲的支撐并不穩(wěn)固。
今年的中美貿易沖突時間點與2018年類似，4月份開始加征關稅，隨后逐漸進行和談，8、9月份美豆集中上市，和談開始推進，10月份之后和談落地，中國承諾購買美豆。
我們可以相對樂觀地判斷，10月份之后，隨著美豆集中上市，中國進入大豆季節(jié)性短缺周期，可能會推進新的和談進展。而且目前中美談判方面，美國積極推進后續(xù)和談進展。
美國農業(yè)部供需報告令人意外，美豆新作面積大幅下調，新作單產上調至近年歷史高位，新作產量和期末庫存下調，新作出口預期下調，全球大豆供需平衡表收緊。
按照往年炒天氣的節(jié)奏，8月份一般不會對種植面積進行如此大規(guī)模的調整。提高單產預估壓縮了后續(xù)單產的調整空間。8月下旬開始對美豆進行現(xiàn)場實際調研，如果單產逐步下調，對美豆來說可能是一波利多進場的機會。
國內豆粕在三季度供強需弱的現(xiàn)實沒有發(fā)生明顯變化，這也是之前我們對豆系高位運行存疑的原因。美豆給出這樣的數據后，豆系存在一定的成本端支撐。
棕櫚油成為炒作焦點
周一午后，馬來西亞棕櫚油局發(fā)布了7月份馬來西亞棕櫚油的供需報告，這份報告同樣很讓市場意外。前瞻數據認為馬來西亞期末庫存能達到255萬噸，較前一個月環(huán)比上漲10%以上，但實際環(huán)比上漲幅度約為4%，主要原因是出口增幅超預期，產量增幅不及預期。
盤面反應受炒作性資金帶動，因為國內、馬來西亞和印尼都處于高庫存狀態(tài)，很難支撐價格持續(xù)走高。
馬來西亞對出口關稅進行了調整，7月份關稅上調至8%，8月份上調至9%，上調了1%，基礎定價大概提高了200個點。
此外，印尼又炒作B50政策，但按照以往經驗，其執(zhí)行力度存疑。
短期在多重利多因素共振下，價格出現(xiàn)了超出供需面的上揚，我們對后續(xù)棕櫚油表現(xiàn)仍持保守態(tài)度。
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