紙漿 反彈高度受限
2024-09-30 09:28:13 期貨日報 東吳期貨 莊倚天“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
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一方面，四季度紙漿整體供應壓力將持續(xù)增加；另一方面，國外需求增速或在補庫告一段落后出現(xiàn)回落，后續(xù)需關注國內工廠原料的補庫進展。
三季度以來，紙漿期貨行情多次反復，先是在8月中旬開始連續(xù)上漲超兩周，漲幅近6%，正當市場期待就此開啟旺季行情時，盤面又在9月上旬開始跳水下跌，半個月內跌幅超7.8%，前期漲幅悉數(shù)回吐。隨著美聯(lián)儲正式開啟降息周期，疊加海外氛圍預期轉暖，低估值背景下，紙漿再度開始修復反彈。但是我們認為，紙漿此次反彈高度有限。
共振效應暫難顯現(xiàn)
漂針漿交割品主產區(qū)在海外，我國漂針漿進口依賴度接近100%。作為全球宏觀需求定價的大宗商品之一，紙漿除受自身基本面影響外，亦會在一定程度上與全球宏觀面產生共振。當前美聯(lián)儲又一次站在降息周期的起點，而紙漿作為計價全球宏觀且定價權掌握在上游漿廠的大宗商品，勢必會受到此輪全球降息潮的影響。從基本面來看，當前國內進口量跌而港口累庫印證需求弱，下游除生活用紙出現(xiàn)一定的回暖跡象外，其余季節(jié)性紙種需求表現(xiàn)均不佳。加之本輪美聯(lián)儲降息幅度偏大，全球需求或遇冷。參考2020年紙漿走勢，我們認為，價格大幅上漲需要宏觀面與基本面共振，而當下紙漿基本面對盤面仍形成掣肘。故美元降息或通過人民幣匯率升值的方式計價于海外報盤，這可能對遠月漿價起到一定的提振作用，但不可忽視的是，海外主要經(jīng)濟體需求承壓遇冷，受基本面掣肘及價格黏性等因素影響，短期兩者共振效應暫難顯現(xiàn)。
供需兩弱格局持續(xù)
前三季度，國內紙漿整體供應較去年小幅下降，供應端呈中性偏弱態(tài)勢。盡管8月進口環(huán)比增加，但今年累計進口同比減少2.5%，針葉漿累計進口減少5.64%，供應并未轉向寬松。
需求端，歐洲市場表現(xiàn)不佳，需求走弱導致紙漿消耗量一般。國內方面，截至9月下旬，今年下游僅有生活用紙需求走強，而白卡紙和雙膠紙則面臨供應壓力突出問題。整個9月，唯有生活用紙出廠價和市場均價提漲，開工率上行。而雙膠紙和白卡紙不漲反跌，成品庫存處于高位，其中雙膠紙的生產利潤仍在倒掛。另外，港口庫存近兩周加速去化。因此，在旺季持續(xù)高位的耗漿量下，下游旺季仍存在補庫預期，但強度不宜過分樂觀。
下游紙企短線以消化現(xiàn)有庫存為主，對場內高價報盤貨源抵觸情緒較強，疊加部分主力大廠低價報盤陸續(xù)流出，場內觀望情緒再度升溫。從近期國產紙漿開工走勢看，國產闊葉漿、化機漿、竹漿、甘蔗漿樣本開工率均呈下行趨勢。
四季度需求增量主要體現(xiàn)在下游原紙新產能投產及三季度新開工產能爬坡帶來的消耗量增長，但外貿出口壓力及原紙行業(yè)自身產能過剩帶來的低價競爭依舊存在，預計四季度木漿總體需求量環(huán)比上升1.78%，利于減緩漿價下行速度。但原紙行業(yè)毛利率雖有望較三季度回升0.74~1.43個百分點，但仍延續(xù)低位波動。
綜上所述，我們認為，四季度紙漿整體供應壓力將持續(xù)增加。一方面，國外漿廠下半年已公布的檢修計劃相對較少；另一方面，巴西與國內新漿廠供應上量，生產商產量將有所增加。需求方面，基于歐美需求邊際轉弱，國外需求增速或在補庫告一段落后出現(xiàn)回落，后續(xù)需關注國內工廠原料的補庫進展。若補庫力度低于漂闊漿供應增量，將對生產商造成壓力，使得漂闊漿美元報價面臨下調。因此，短期來看，紙漿仍呈旺季不旺格局。（作者單位：東吳期貨）
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