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受益于下游聚酯行業(yè)維持較高開(kāi)工負(fù)荷，乙二醇需求整體樂(lè)觀。雖然國(guó)產(chǎn)乙二醇供應(yīng)量持續(xù)增加，不過(guò)進(jìn)口依然偏低，使得短期乙二醇供需結(jié)構(gòu)改善。在偏多氛圍支撐下，本周一乙二醇期貨2501合約收漲2.06%，期價(jià)逼近4700元/噸一線整數(shù)關(guān)口?？紤]到聚酯旺季已過(guò)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供需結(jié)構(gòu)有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，中期來(lái)看，乙二醇仍難以擺脫橫盤整理格局。

隨著特朗普勝選，美聯(lián)儲(chǔ)的風(fēng)向似乎發(fā)生了變化。美聯(lián)儲(chǔ)公布的11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，有多名決策者支持更循序漸進(jìn)地降息，甚至在討論決策風(fēng)險(xiǎn)時(shí)首次有官員提到暫停行動(dòng)的可能?？紤]到明年美國(guó)政治環(huán)境的復(fù)雜性，特朗普實(shí)施的新政可能對(duì)移民實(shí)施更嚴(yán)格的限制，同時(shí)對(duì)外進(jìn)行大幅度的加征關(guān)稅或誘發(fā)輸入型通脹，這將成為影響2025年市場(chǎng)的重要變量，或改變美聯(lián)儲(chǔ)的利率路徑，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性顯著加大。鑒于以上考慮，預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或放緩，此前偏樂(lè)觀的宏觀預(yù)期出現(xiàn)減弱跡象。

近日以色列與黎巴嫩真主黨達(dá)成?；饏f(xié)議。?；饏f(xié)議包括60天的過(guò)渡期，該協(xié)議于11月27日生效。這意味著中東巴以沖突的“升級(jí)版”將暫時(shí)降級(jí)為“基礎(chǔ)版”，市場(chǎng)對(duì)原油供給中斷的擔(dān)憂情緒明顯降溫，從而驅(qū)動(dòng)油價(jià)逐漸回吐地緣溢價(jià)。在地緣因素影響減弱的背景下，國(guó)際原油期貨價(jià)格開(kāi)始轉(zhuǎn)向供需基本面所主導(dǎo)的行情。為了應(yīng)對(duì)明年全球原油市場(chǎng)可能出現(xiàn)的供應(yīng)過(guò)剩危機(jī)，近期OPEC+重新考慮再度延后原計(jì)劃2025年1月開(kāi)始實(shí)行的增產(chǎn)措施，預(yù)計(jì)可能延后1至3個(gè)月時(shí)間。與此同時(shí)，每年12月初至2月中旬，北美地區(qū)迎來(lái)冬季，寒潮氣候引發(fā)低溫效應(yīng)，從而帶動(dòng)取暖用油消費(fèi)轉(zhuǎn)入旺季階段，煉廠開(kāi)工率迎來(lái)回升，原油季節(jié)性去庫(kù)周期開(kāi)啟。

然而，今年全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，冬季原油需求季節(jié)性回暖幅度恐不及往年。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年12月初，美國(guó)汽油裂解價(jià)差維持在12.97美元/桶，環(huán)比小幅回落7.09%，同比大幅回落20.91%，而且較過(guò)去11年的歷史均值13.39美元/桶，小幅下跌3.14%。汽油裂解價(jià)差持續(xù)維持低位運(yùn)行，凸顯原油需求現(xiàn)狀依然偏弱，這對(duì)芳烴產(chǎn)業(yè)鏈商品期價(jià)形成偏負(fù)面的影響。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)乙二醇裝置整體負(fù)荷高位運(yùn)行，乙二醇與環(huán)氧乙烷價(jià)差擴(kuò)大或使更多企業(yè)切換生產(chǎn)動(dòng)作。據(jù)了解，得益于近期國(guó)內(nèi)乙二醇石油一體化裝置三江化工和遠(yuǎn)東聯(lián)石化負(fù)荷提升，以及煤化工裝置新疆天業(yè)60萬(wàn)噸裝置負(fù)荷提升，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷與實(shí)際產(chǎn)量迎來(lái)小幅增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年11月底當(dāng)周，國(guó)內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能利用率67.52%，周度上升1.24個(gè)百分點(diǎn)，其中一體化裝置產(chǎn)能利用率68.89%，周度上升0.87個(gè)百分點(diǎn)；煤制乙二醇產(chǎn)能利用率65.07%，周度上升1.91個(gè)百分點(diǎn)。體現(xiàn)到實(shí)際產(chǎn)量上，同期國(guó)內(nèi)乙二醇企業(yè)裝置周度產(chǎn)量40.37萬(wàn)噸，比上周增加0.74萬(wàn)噸，增幅達(dá)1.88%。其中，一體化乙二醇產(chǎn)量在26.41萬(wàn)噸，周度增加0.33萬(wàn)噸，增幅達(dá)1.28%；煤制乙二醇產(chǎn)量達(dá)13.95萬(wàn)噸，周度增加0.41萬(wàn)噸，增幅達(dá)3.03%。整體來(lái)看，乙二醇供應(yīng)壓力有所增加。

下游聚酯需求方面，由于百宏薄膜裝置重啟較晚，且前期裝置檢修較多，近期國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率小幅下滑。此外，近期全國(guó)氣溫逐漸下降，防寒面料走貨尚可。不過(guò)市場(chǎng)補(bǔ)貨預(yù)期偏弱，紡織市場(chǎng)新單成交乏力。究其背后原因，內(nèi)貿(mào)廠商資金壓制明顯，利潤(rùn)壓縮至低位，承接新單尤為謹(jǐn)慎。受此影響，江浙地區(qū)織造行業(yè)開(kāi)機(jī)率小幅下降。值得關(guān)注的是華南區(qū)域，長(zhǎng)樂(lè)經(jīng)編和張槎圓機(jī)因外貿(mào)訂單縮量明顯，企業(yè)庫(kù)存壓力加大，行業(yè)開(kāi)工大幅下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年11月末，江浙地區(qū)化纖織造綜合開(kāi)工率為66.79%，周度小幅下降1.74個(gè)百分點(diǎn)。

2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)PTA與MEG價(jià)差從年初的1500元/噸左右的高位壓縮至200元/噸以內(nèi)。目前PTA和MEG再度回到平水左右。對(duì)MEG而言，后續(xù)國(guó)內(nèi)開(kāi)工壓力較大，且存在新裝置投產(chǎn)壓力。此外，下游聚酯需求旺季結(jié)束，將轉(zhuǎn)入淡季階段。而對(duì)PTA而言，隨著原油地緣因素減弱，OPEC增產(chǎn)預(yù)期回升，需求前景不佳，在原料端供需預(yù)期雙弱的情況下，MEG受原油的影響小于PTA。預(yù)計(jì)MEG中期仍將強(qiáng)于PTA，PTA-MEG價(jià)差仍有走縮壓力，但空間相對(duì)偏小。

綜上所述，隨著未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩，此前偏樂(lè)觀的宏觀預(yù)期出現(xiàn)修正。同時(shí)原油供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱，成本支撐因素對(duì)芳烴產(chǎn)業(yè)鏈商品形成拖累。考慮到聚酯旺季已過(guò)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供需結(jié)構(gòu)有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，中期來(lái)看，乙二醇仍難以擺脫橫盤整理格局。預(yù)計(jì)后市乙二醇期貨2501合約維持震蕩整理走勢(shì)。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0018163）