短期白銀價格持續(xù)承壓
2024-12-19 09:41:14 期貨日報 一德期貨 張晨“歡迎關注牛錢網官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
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白銀是生活中最常見的貴金屬之一，兼具商品屬性和金融屬性。從世界白銀協會發(fā)布的全球白銀供需數據來看，金融屬性依然主導白銀價格，這也是銀價與金價走勢保持高度一致的主要原因。不過，隨著工業(yè)需求持續(xù)釋放，白銀的商品屬性值得投資者持續(xù)關注。
本輪牛市并不意味著傳統(tǒng)分析框架失效
在以美元為核心的國際貨幣體系中，美聯儲的貨幣政策一直是影響貴金屬價格的核心因素。但是，在本輪美聯儲加息周期中，加息對貴金屬的利空作用有限，黃金、白銀在2022年下半年觸底，自此展開一輪“長?！保o人以“傳統(tǒng)分析框架失效，加息難阻貴金屬上漲”的錯覺。
我們認為，本輪貴金屬牛市并不意味著傳統(tǒng)分析框架失效，貨幣政策變動對貴金屬價格的影響應該從“邊際”著手分析：從單次升降息幅度的角度復盤上輪美聯儲加息周期，可知單次加息幅度的變化規(guī)律為“頭尾小、中間大”，2022年6月、7月、9月、11月4次FOMC會議分別加息75個基點，為該輪加息周期單次最大加息幅度。外盤白銀和黃金分別于當年9月和11月探底回升，向市場展示了其受到美聯儲單次加息幅度不再擴大的“邊際”影響。本輪降息周期可以相應借鑒此前經驗：9月美聯儲首次降息幅度超出市場預期，大幅降息50個基點一度彰顯美聯儲前置性的“鴿”派基調；但隨后去通脹進程缺乏進展，加之共和黨在2024年美國大選中大獲全勝，基本面及新政府政策預期制約美聯儲后續(xù)降息空間；11月降息25個基點后，美聯儲單次降息幅度已實質收窄，隨后美聯儲官員持續(xù)釋放降息步伐放緩預期，市場轉而定價明年1月暫停降息。在單次降息幅度邊際轉“鷹”的背景下，短期和中期白銀價格將持續(xù)承壓。
供應缺口邊際收窄
近兩年來，白銀工業(yè)需求中的光伏分項需求呈現爆發(fā)式增長。作為世界光伏大國，我國的白銀需求對全球白銀需求結構轉變起到了重要的推動作用。2023年以來，我國單月新增光伏裝機容量由此前均值的5GW激增至近20GW，驅動國內用銀需求持續(xù)增長，國內銀價相對外盤銀價大幅走強，溢價率突破近10年間6%的上限，一度升至進口盈虧線上方。持續(xù)增長的需求使得國內兩家交易所的白銀顯性庫存持續(xù)去化，嚴重缺貨的傳聞甚囂塵上并作用于價格，支撐滬銀期貨創(chuàng)新高。然而，過高的價格并非常態(tài)，進口窗口打開后，國內顯性庫存得到補充，供應偏緊格局開始緩解，溢價率自高位顯著回落，加之國內黃金消費低迷的負面影響有所傳導，市場開始重新審視光伏需求是否過于樂觀。
從世界白銀協會最新修正的供需數據來看，預計2024年全球白銀市場將連續(xù)4年出現結構性供應短缺，供應短缺量為5661噸，較2023年的5879噸小幅收縮，較上半年6697噸的預測也出現一定幅度下修，工業(yè)需求中占比最大的分項光伏需求勢必面臨邊際收縮。從全球白銀結構性供應短缺總量來看，2021至2024年累計供應短缺量達22550噸，截至今年10月末，倫敦商業(yè)性金庫和各大商品交易所累計的白銀庫存高達39190噸，足以應對上述短缺，加之全球白銀隱形庫存不低于顯性庫存量，短期看，出現嚴重供應危機的可能性基本為零，供應缺口連續(xù)兩年收窄也將從商品屬性層面對銀價形成一定壓制。
美國因素令銀價調整震蕩加劇
展望2025年，除了基本面因素，美國新一屆政府“美國至上”的政策主張何時落地也將對銀價走勢產生重要影響。整體來看，美國新一屆政府對外征收關稅、對內減稅、削減政府支出、驅逐非法移民等政策不利于美國經濟增長，同時還將限制美聯儲的降息力度，對銀價利空作用明顯，預計2025年銀價將震蕩下行。建議投資者調整此前買入即持有的投資策略，重點把握波段機會。（作者單位：一德期貨）
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