嘉賓介紹：田亞雄，中信建投期貨研究所聯(lián)席負(fù)責(zé)人，首席研究員，入選重慶糧油協(xié)會(huì)專家?guī)?。曾供職于花旗銀行，大連商品交易所全國(guó)十大期貨研發(fā)團(tuán)隊(duì)領(lǐng)隊(duì)，鄭州商品交易所資深分析師，上海期貨交易所國(guó)際好講師。曾獲和訊網(wǎng)，農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)連續(xù)多屆全國(guó)最佳農(nóng)產(chǎn)品分析師，期貨日?qǐng)?bào)連續(xù)多屆中國(guó)最佳農(nóng)產(chǎn)品分析師。央廣網(wǎng)，第一財(cái)經(jīng)特約評(píng)論人。團(tuán)隊(duì)獲2021年金研客中國(guó)最具影響力期貨研究機(jī)構(gòu)，期貨日?qǐng)?bào)金牌研究團(tuán)隊(duì)。

本文來(lái)自于02.04晚上“牛轉(zhuǎn)錢(qián)坤”直播中關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品的分享內(nèi)容。

豆類(lèi)

目前海外谷物市場(chǎng)是牛市的基礎(chǔ)，春節(jié)期間海外玉米表現(xiàn)最為亮眼，一騎絕塵，上漲幅度達(dá)到6%。

俄羅斯對(duì)小麥的出口征稅和配額的變化，會(huì)讓全球的谷物貿(mào)易流收緊，這和俄羅斯當(dāng)前的抵抗通脹相關(guān)，目前通脹9%左右，官方利率調(diào)到18%—20%，可能會(huì)在廉價(jià)的農(nóng)產(chǎn)品輸出上有所減量，讓農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品價(jià)差有所收斂。

美玉米的周度出口以及11月份美國(guó)乙醇出口也很亮眼，印度、東南亞等國(guó)家有很強(qiáng)勁的乙醇進(jìn)口需求。大豆和玉米的比價(jià)在2.2附近，后續(xù)還有進(jìn)一步往下的空間，頭寸的表達(dá)方式是空大豆多玉米。

這兩個(gè)品種平衡表的明顯劈叉不太容易在短期內(nèi)解決，甚至在2月下旬要公布的美國(guó)農(nóng)業(yè)展望論壇上，也不會(huì)有非常激進(jìn)的種植面積改變，即使改變，影響也不大，因?yàn)槊绹?guó)種植面積在這兩個(gè)品種上的表達(dá)已經(jīng)失去了舉足輕重的地位。

但是也不會(huì)直接對(duì)國(guó)內(nèi)玉米有很強(qiáng)的向上推動(dòng)，甚至跨境交易者可以參考多海外玉米空國(guó)內(nèi)玉米的邏輯（國(guó)內(nèi)因?yàn)橐粠б宦泛拖蚨砹_斯進(jìn)口而供應(yīng)充足），現(xiàn)在中國(guó)的谷物價(jià)格仍舊是全球屋脊。

在后續(xù)的演進(jìn)方向上，對(duì)于美豆的傳導(dǎo)，就是多頭情緒的溢出。每一輪玉米上行，對(duì)于其他的美國(guó)CBOT 商品都有聯(lián)動(dòng)的向上抬升作用。這是解釋美豆從950漲到1050的關(guān)鍵邏輯主線。

大方向來(lái)看，2025年不看大漲，但短期會(huì)有向上的抬高動(dòng)作。有兩個(gè)關(guān)鍵的基本點(diǎn)，首先是中國(guó)在這一輪關(guān)稅的反制過(guò)程中，沒(méi)有把大豆拉進(jìn)來(lái)。

除此以外，巴西升貼水大概漲了20—30美分，相當(dāng)于每噸美豆?jié)q了10美分，因此國(guó)內(nèi)豆粕相對(duì)偏強(qiáng)或者高開(kāi)是可以被預(yù)見(jiàn)到的。

美豆種植面積報(bào)告意義不大，大概可能調(diào)50—150萬(wàn)英畝。所以對(duì)美豆而言，1100美分左右的位置很難被強(qiáng)勢(shì)突破，直接兌現(xiàn)成國(guó)內(nèi)豆粕，05合約3050—3100有壓力。

另外，國(guó)內(nèi)二三月份對(duì)于進(jìn)口大豆的拋儲(chǔ)，極有可能變成現(xiàn)實(shí)。因此在遠(yuǎn)期，趁著國(guó)內(nèi)這一輪反彈，會(huì)有一些反套機(jī)會(huì)，比如59反套。

棕櫚油

在植物油上，聚焦的關(guān)鍵線索是棕櫚油的累庫(kù)時(shí)間可能會(huì)提前，棕櫚油本身的季節(jié)性規(guī)律是三四月份能看到減產(chǎn)季的尾聲，重新回到產(chǎn)出恢復(fù)的過(guò)程。

2024年為什么棕櫚油價(jià)格漲那么多？第一個(gè)原因是樹(shù)齡老化，第二個(gè)原因是2023年年底的厄爾尼諾引致的降雨減少。樹(shù)齡老化只占驅(qū)動(dòng)的20%，降雨才是主要驅(qū)動(dòng)。最近數(shù)據(jù)都能看到，印尼和馬來(lái)降雨都在恢復(fù)，也暗示著后續(xù)產(chǎn)出恢復(fù)大概率超預(yù)期。

除此以外，2024年印尼棕櫚油減產(chǎn)，有很多本來(lái)應(yīng)該納入到棕櫚油產(chǎn)出的份額變成POME，直接向中國(guó)出口，沒(méi)有進(jìn)入到印尼棕櫚油的平衡表里。如果未來(lái)價(jià)格快速回落，POME出口會(huì)變少，從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)的棕櫚油產(chǎn)出，可能會(huì)讓棕櫚油超預(yù)期累庫(kù)。

現(xiàn)在海外豆油比棕櫚油便宜80—90美元/噸，棕櫚油累庫(kù)提前可能會(huì)驅(qū)動(dòng)豆棕價(jià)差反轉(zhuǎn)。

南美有越來(lái)越多的豆油發(fā)運(yùn)向印尼和馬來(lái)，最大的棕櫚油需求國(guó)之一的印度在25年一季度棕櫚油進(jìn)口會(huì)大幅減少，取而代之是以豆油為主的其他植物油。從出口端傳遞給庫(kù)存，沒(méi)有明顯的去庫(kù)動(dòng)能。

菜油

美國(guó)決定暫緩對(duì)加拿大關(guān)稅加征，加拿大菜籽油反彈2.5%左右，全球的菜籽油市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)有望進(jìn)一步持續(xù)。

生豬和雞蛋

節(jié)假日期間雞蛋跌0.6元至2.9元，03合約空頭定價(jià)押注可能進(jìn)一步加深?？梢钥紤]跨度大的月間價(jià)差反套，比如3-9月反套。

生豬現(xiàn)在的多頭邏輯或正套邏輯是基差，現(xiàn)貨15.5元/公斤左右，期貨03合約定在13元/公斤左右，1月份進(jìn)一步迎來(lái)一輪非常強(qiáng)勢(shì)的正套反撲。

25年上半年由于母豬產(chǎn)能比較充裕，進(jìn)而形成供應(yīng)相對(duì)偏多，進(jìn)一步去引發(fā)養(yǎng)殖利潤(rùn)下行，近月合約疲軟，反套格局有望逐步形成。

未來(lái)一個(gè)月主要的交易思路有兩條：

左側(cè)反轉(zhuǎn)型交易類(lèi)：

1、玉米的3-5正套或逢高沽空，國(guó)產(chǎn)大豆的反套或逢高沽空；

2、豆粕正套局面的弱化，在5-9上表達(dá)；單邊逢高沽空；

3、養(yǎng)殖類(lèi)品種，生豬和雞蛋或存在向反套結(jié)構(gòu)的逆轉(zhuǎn)；

4、美盤(pán)油粕比走向粕強(qiáng)油弱的局面。

右側(cè)順趨勢(shì)擇機(jī)加倉(cāng)或重新入場(chǎng)類(lèi):

1、以棕櫚油為空頭，豆菜為多頭的交易方向；

2、美玉米及美麥的多頭交易；

3、美玉米、美豆的比價(jià)繼續(xù)走高。

■文章僅供參考，不代表本平臺(tái)及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！