千呼萬喚，原油大跌
2025-03-10 09:28:34 王沈來“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。”
嘉賓介紹：王沈來，浙江博屹石化有限公司投研總監(jiān)，鄭州商品交易所甲醇高級分析師，9年大宗商品市場從業(yè)經(jīng)驗，熟悉能化產(chǎn)業(yè)鏈，擅長捕捉基于宏觀環(huán)境、行業(yè)周期及產(chǎn)品基本面變化帶來的中長期投資機會。
本文來自于03.01晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于化工的分享內(nèi)容。
化工品的核心邏輯來看，上游的油氣產(chǎn)品是偏空的思路，下游化工品今年更側(cè)重于成本端的風(fēng)險釋放后的做多機會。
【原油】
在今年的能化板塊中，原油是最核心的價格波動根源。
在不考慮地緣政治因素的情況下，預(yù)計今年全球的原油需求有80萬桶到100萬桶的增量，同比去年有一定程度的下降。但是今年成品油需求降得更快，全球油的需求可能因為成品油需求增速瓶頸而受到約束。
今年在預(yù)期內(nèi)80萬桶的產(chǎn)量增長問題不大。原油的供需平衡表是健康的狀態(tài)，現(xiàn)在全球原油的顯性庫存不算高。
把地緣和政治因素考慮進(jìn)來：
從美國視角來看，現(xiàn)在美國政府在短期的核心目標(biāo)是緩解債務(wù)壓力。去年美國赤字大概16000億美金，綜合債權(quán)債務(wù)利率接近4%，如果利率一直降不下去，債務(wù)付息1萬億美金以上。結(jié)合美國近期的動作，包括制造業(yè)回流、加征關(guān)稅，始終是在圍繞做大GDP分母，做小債務(wù)分子，保障付息。
還有一個角度可以減少付息壓力，就是盡可能把利率降下去，控制住通脹是前提條件，所以特朗普傾向于通過控制油價來控制國內(nèi)通脹。
從歐佩克角度來看，他們在高油價的時候，更傾向于減產(chǎn)挺價。長期來看，如果油價處于低水平，他們更傾向于去增產(chǎn)保份額。
從俄羅斯的角度來看，現(xiàn)階段俄烏和談已經(jīng)開啟，烏克蘭18歲到60歲之間的男性人口已經(jīng)減少超過1/4，不一定能夠持續(xù)消耗。包括美國更傾向于促成和談。如果和談能達(dá)成，美國或者歐盟要解除對俄羅斯的制裁。
俄羅斯現(xiàn)在的原油產(chǎn)量來講，大概會有100萬桶的增量，還有被制裁的成品油出口量，在其他地區(qū)的煉廠中要補上來。一旦出口放開，對于其他地區(qū)的煉廠原油消耗量是有拖累的。
歐佩克提出今年4月份開始增加原油產(chǎn)量，美國已經(jīng)開始要求伊拉克增加原油出口。如果伊拉克單方面快速增加出口量，歐佩克內(nèi)部成員國之間，對于產(chǎn)量的約束力可能會被破壞。
一旦原油供給開始過剩，要考慮出清，從成本曲線上來講，布倫特原油價格可能要錨定60美金。如果過剩壓力更大，可能會低于60美金。
【動力煤】
今年動力煤有一定的供給端壓力，主要是國內(nèi)新疆地區(qū)的煤炭增量確定性比較高。海外的印尼、印度增量也不少，但是需求還是比較大的，不會形成非常大的壓力。
從絕對庫存上看，今年國內(nèi)煤礦企業(yè)+港口+下游的電廠庫存，是歷年來最高的庫存水平。對應(yīng)需求來看，二季度以后的動力煤庫銷比是歷年來偏高的，有一定的壓力，但不是特別大。
最近煤價較弱，有一定的季節(jié)性原因，因為過去冬天比較暖和，取暖需求有一定降低，可能會形成存量高庫存。
未來一段時間供需可能會趨于弱平衡狀態(tài)，煤價往下空間也很小，今年可能更多時候趨于進(jìn)口利潤窗口和疆煤外運的窗口之間波動，700— 800，彈性比較小。
【化工品】
成品油需求弱化，化工品產(chǎn)量也會受到限制。
從去年開始，石腦油對于原油來講，已經(jīng)有一定的估值上升，二者價差處在這兩年比較高的位置。在石腦油供應(yīng)量較少的情況下，向下彈性可能比原油小，對于化工品有一定估值支撐。
細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈條來看：
目前多數(shù)的化工品處在低利潤、產(chǎn)能過剩、矛盾還不是太突出的階段，后面幾年可能看到一定的改善條件。所以今年下游的化工品不會在平衡表上看到，特別確定性的缺口或者過剩壓力。
聚酯產(chǎn)業(yè)鏈來看，下游需求增速在2%—3%，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墙】档?。如果需求增速能?%以上，有偏強的表現(xiàn)。品種有分化，乙二醇的產(chǎn)業(yè)鏈格局這兩年在慢慢修復(fù)，雖然今年有投產(chǎn)量，但格局在走好，需求增量滿足產(chǎn)能增長沒有太大的問題。
上游端，PTA加工費比較難擴張，所以更多是跟著PX，PX跟著上游原料的路徑。聚酯現(xiàn)在的產(chǎn)量增速和去年一樣高于需求增速，后面要觀察需求承接情況。
國內(nèi)甲醇開工率已經(jīng)比較高了，海外甲醇從冬季開始開工率比較低，目前供應(yīng)端是有約束的。海外供應(yīng)一旦回升，供給量會有短期的寬松。長期來看，甲醇可能會比烯烴更強。
苯和純苯產(chǎn)業(yè)鏈條，去年純苯比較強，今年來看，到4月份可能還會積極性去庫存。五月份之后，要注意持續(xù)累庫存的壓力。今年還要注意一點，去年四季度開始有消費補貼政策，到今年一季度同比增速比較高，終端需求增量還是有的。
汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率并不高，從去年開始一直降，已經(jīng)逼近70%，利潤比較難擴出來。下游產(chǎn)能過剩帶來的壓力可能對原材料有一定的約束力。后續(xù)的消費補貼要密切跟蹤，如果消費補貼效果打折扣，家電、汽車的消費量可能很快下行。
總體來講，今年下游化工品矛盾不大，基本上跟著成本端運行。成本端油氣是偏空的，煤略偏強。
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