PTA 估值有望修復
2025-03-26 09:32:38 期貨日報 永安期貨 顧涵陽“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。”
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相較于年前對聚酯開工的樂觀預期，2025年實際需求表現(xiàn)相對疲軟。
瓶片壓力凸顯
長絲市場，盡管開工率已回升至高位（CR3集中度達66%），但下游織造環(huán)節(jié)復蘇不及預期，疊加原料價格下跌與訂單不足，織造企業(yè)僅維持剛需采購。龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化增強議價權，讓利空間有限，導致長絲產(chǎn)銷持續(xù)低迷。短期去庫節(jié)奏取決于上下游博弈，而供需格局改善或為中期開工提供支撐。
短纖市場，需求端與長絲類似，面臨高成品庫存與低加工利潤壓力。但供應端呈現(xiàn)差異：近年產(chǎn)能增速放緩，現(xiàn)有裝置開工率更趨謹慎（1—2月產(chǎn)量同比僅增1.6%），庫存去化較為順暢。不過，隨著負荷回升至高位，后續(xù)開工持續(xù)性仍需觀察。
瓶片市場，是拖累聚酯開工的主要因素。2023年以來，瓶片進入新一輪擴產(chǎn)周期（占聚酯下游比例提升至23.5%），疊加需求增速放緩，年初加工費壓縮至400元/噸以下，企業(yè)被迫主動降負。隨著主流供應商減產(chǎn)落地，庫存逐步去化，加工費或在旺季階段性修復，但年內(nèi)仍有新增產(chǎn)能投放，開工率將在庫存與利潤平衡中波動。
產(chǎn)能結構優(yōu)化
PTA仍處于供應過剩周期，但產(chǎn)能利用率下行有限，自2024年中進入庫存累積通道，加工費重心持續(xù)下移。
產(chǎn)能結構優(yōu)化。單套250萬噸以上產(chǎn)能占比超50%，落后產(chǎn)能加速出清，邊際成本下移且成本曲線平滑，多數(shù)裝置對利潤下滑敏感度降低。
產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同增強。頭部企業(yè)集中度提升有限，但下游桐昆、新鳳鳴市占率擴張顯著，話語權增強。同時，主流供應商通過上下游配套拓展，平滑了生產(chǎn)效益波動，產(chǎn)業(yè)鏈綜合利潤成為開工決策關鍵。
下游進入傳統(tǒng)旺季
短期來看，下游聚酯進入傳統(tǒng)旺季，疊加PTA檢修集中，庫存或持續(xù)去化。當前低加工費下，PTA進一步下跌空間有限，階段性修復可期，但高庫存基數(shù)與供應牽制限制反彈高度。長期來看，年內(nèi)PTA過剩程度或于2024年持平，格局改善取決于需求實際增速及龍頭資本開支節(jié)奏。若需求復蘇超預期或行業(yè)產(chǎn)能投放放緩，供需或邊際好轉。（作者單位：永安期貨）
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