嘉賓介紹：劉啟躍，興業(yè)期貨投資咨詢(xún)部能源化工分析師，新南威爾士大學(xué)數(shù)學(xué)碩士。專(zhuān)注天然橡膠產(chǎn)業(yè)客戶(hù)服務(wù)，擅長(zhǎng)基本面分析及策略研究，并多次參與或協(xié)助舉辦大宗商品風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)課程。

本文來(lái)自于04.06晚上“牛轉(zhuǎn)錢(qián)坤”直播中關(guān)于橡膠的分享內(nèi)容。

1、市場(chǎng)環(huán)境

短期市場(chǎng)悲觀情緒有所升溫，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)于橡膠產(chǎn)業(yè)而言，政策利空預(yù)期的負(fù)面影響比較強(qiáng)。

美國(guó)是橡膠消費(fèi)大國(guó)，天膠基本全部依賴(lài)進(jìn)口，印尼、泰國(guó)是主要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)，去年的進(jìn)口量分別是38萬(wàn)噸、26萬(wàn)噸左右。

同時(shí)美國(guó)也是輪胎進(jìn)口大國(guó)，東南亞出口到美國(guó)輪胎合計(jì)占比超過(guò)50%，加上中國(guó)的9.1%，亞洲出口到美國(guó)的輪胎占其國(guó)內(nèi)輪胎消費(fèi)量的6成以上。

全球的貿(mào)易摩擦使得全球橡膠需求預(yù)期存在走弱的風(fēng)險(xiǎn)。再結(jié)合現(xiàn)階段的基本面，國(guó)內(nèi)云南開(kāi)割，后續(xù)存在原料逐步放量的預(yù)期。

所以供給增強(qiáng)、需求減弱的背景利空膠價(jià)。

2、供給情況

2025年1-2月，ANRPC天然橡膠產(chǎn)量182.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.55%。各主產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)節(jié)奏基本回歸至傳統(tǒng)割膠季特征。

進(jìn)口方面，ANRPC及海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)口徑下國(guó)內(nèi)橡膠進(jìn)口分別達(dá)15.1%及19.5%的增速?？偭棵黠@增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性有明顯差異。

減產(chǎn)季的背景下，泰國(guó)橡膠出口依然表現(xiàn)比較積極，印尼橡膠產(chǎn)量雖然有所下滑，但是出口增速同比增長(zhǎng)，越南膠、非洲膠也有增量，預(yù)計(jì)這些增量在二季度依然會(huì)延續(xù)放量。

跟蹤環(huán)太平洋區(qū)域氣候狀況，近4個(gè)月NINO3.4區(qū)海溫指數(shù)異常值分別為-0.14、-0.62、-0.71、-0.35，并未達(dá)到觸發(fā)完整拉尼娜現(xiàn)象的閾值條件。

NOAA的3月診斷報(bào)告指出，二季度將大概率進(jìn)入ENSO中性狀態(tài)，并且這一情況將貫穿北半球夏季。

因此從厄爾尼諾-拉尼娜現(xiàn)象的角度看，東南亞地區(qū)的氣候趨于正常。

國(guó)內(nèi)氣候來(lái)看，云南產(chǎn)區(qū)氣候條件評(píng)估正常，當(dāng)?shù)夭∠x(chóng)情監(jiān)測(cè)并無(wú)異常，版納等地天氣狀況顯著好于23、24年。同時(shí)，海南氣候狀況亦表征良好。

總結(jié)來(lái)看，二季度供給端氣候變動(dòng)的負(fù)面影響正在逐步減弱，國(guó)內(nèi)開(kāi)割大概率順利推進(jìn)。國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)將進(jìn)入季節(jié)性放量的過(guò)程中，對(duì)膠價(jià)是偏利空的。

3、需求情況

2025年1-2月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成455.26萬(wàn)輛和455.21萬(wàn)輛，累計(jì)同比增速16.27%及13.16%，終端需求表現(xiàn)比較樂(lè)觀。

同期，汽車(chē)出口91.13萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.07%，關(guān)稅等國(guó)際貿(mào)易沖突是今年開(kāi)年汽車(chē)搶出口的重要變量。

隨著海外關(guān)稅的逐步加征，會(huì)消磨我國(guó)汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)成品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，出口增長(zhǎng)預(yù)期是偏弱的。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激依然主導(dǎo)內(nèi)需復(fù)蘇，2025年汽車(chē)市場(chǎng)以舊換新工作仍將大力推進(jìn)。從商務(wù)部的通知來(lái)看，2025年汽車(chē)以舊換新的補(bǔ)貼資金延續(xù)2024年的水平。補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)，潛在車(chē)型增多。

近一年的政策執(zhí)行效果來(lái)看，2024年汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼力度加碼以來(lái)，乘用車(chē)零售增速表現(xiàn)積極，自主品牌占有率不斷攀升。

2025年1-2月，廣義乘用車(chē)產(chǎn)量及零售分別為387.53萬(wàn)輛及320.74萬(wàn)輛，累計(jì)同比增速17.40%及1.31%，可見(jiàn)消費(fèi)增長(zhǎng)已明顯滯后于生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

庫(kù)存方面，2024年四季度由于對(duì)當(dāng)年消費(fèi)刺激政策到期及經(jīng)銷(xiāo)商年末沖量的雙重影響，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存系數(shù)降至低位。但進(jìn)入2025年，各環(huán)節(jié)汽車(chē)庫(kù)存積累明顯，政策實(shí)際效果顯現(xiàn)仍需時(shí)日，中間環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力增大。

輪胎情況來(lái)看，今年前兩個(gè)月汽車(chē)輪胎的累計(jì)產(chǎn)量同比小幅縮減2%，產(chǎn)能依然維持過(guò)剩格局。從開(kāi)工率情況來(lái)看，需求的傳導(dǎo)效率有所受阻。

春節(jié)過(guò)后，山東輪胎企業(yè)庫(kù)存并未進(jìn)入傳統(tǒng)降庫(kù)周期，尤以半鋼胎庫(kù)存為例，輪企產(chǎn)成品去庫(kù)壓力增強(qiáng)，橡膠需求傳導(dǎo)并不順暢。

因此半鋼胎、全鋼胎的開(kāi)工率邊際回落，高庫(kù)存勢(shì)必使得高開(kāi)工的狀況難以維持。

橡膠庫(kù)存方面，累庫(kù)說(shuō)明了當(dāng)前供需寬松的現(xiàn)實(shí)，元宵節(jié)以來(lái)港口入庫(kù)水平持續(xù)高于出庫(kù)水平，港口庫(kù)存自2024年10月以來(lái)基本處于連續(xù)增庫(kù)趨勢(shì)，海外低產(chǎn)季期間庫(kù)存并未有效消化，二季度橡膠結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力仍將持續(xù)。

4、總結(jié)

從短期節(jié)奏來(lái)看，關(guān)稅沖擊的負(fù)面影響將快速發(fā)酵，利空橡膠價(jià)格。

從長(zhǎng)周期來(lái)看，橡膠供給端將延續(xù)傳統(tǒng)的季節(jié)性放量，國(guó)內(nèi)開(kāi)割比較順利，需求端則依賴(lài)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策的發(fā)力，汽車(chē)到輪胎都處于相對(duì)不順暢的傳導(dǎo)路徑中，所以比較難兌現(xiàn)二季度需求超預(yù)期的情況。

二季度需要關(guān)注各國(guó)博弈情況以及國(guó)內(nèi)政策的變動(dòng)。

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