嘉賓介紹：張琳靜：創(chuàng)元期貨農(nóng)副產(chǎn)品組組長(zhǎng)、油脂期貨研究員，期貨日?qǐng)?bào)最佳農(nóng)副產(chǎn)品分析師，有10年多期貨研究交易經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)注于油脂產(chǎn)業(yè)鏈上下游分析和行情研究。

本文來(lái)自于04.13.晚上“牛轉(zhuǎn)錢(qián)坤”直播中關(guān)于油脂油料的分享內(nèi)容。

關(guān)稅影響

今年以來(lái)油脂交易有兩個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是關(guān)稅，另外一個(gè)是生物柴油。

豆系一直在交易關(guān)稅問(wèn)題。關(guān)稅戰(zhàn)打到現(xiàn)在，美豆的進(jìn)口關(guān)稅已經(jīng)達(dá)到138%。美豆性?xún)r(jià)比完全沒(méi)有了。

今年美豆的進(jìn)口情況和18年有明顯的區(qū)別，首先產(chǎn)量結(jié)構(gòu)不同，2018年巴西大豆和美豆產(chǎn)量基本都是1.2億噸左右。24/25年度，巴西大豆已經(jīng)達(dá)到1.67億噸以上，占全球產(chǎn)量比例達(dá)到40%。

其次依賴(lài)度不同，2018年以前，我們對(duì)美豆進(jìn)口依賴(lài)度在34%以上，對(duì)巴西大豆的進(jìn)口依賴(lài)度在50%多。但是今年對(duì)巴西大豆的進(jìn)口依賴(lài)度已經(jīng)增長(zhǎng)到71%，美豆只有21%。

還有一個(gè)次要原因是時(shí)間點(diǎn)不同。2018年我們對(duì)美豆加征關(guān)稅是從7月份開(kāi)始執(zhí)行的，巴西大豆出口高峰期已經(jīng)進(jìn)入尾聲，七八月已經(jīng)開(kāi)始買(mǎi)新季美豆，比較被動(dòng)。

今年我們從3月份開(kāi)始執(zhí)行，進(jìn)口到港5月13日之前是不征收34%關(guān)稅的。3月一直到9月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口主要以巴西大豆為主。

整體對(duì)比下來(lái)，國(guó)內(nèi)這次加征關(guān)稅的影響遠(yuǎn)不及2018年。

生柴影響

油脂現(xiàn)在價(jià)格的影響，更多體現(xiàn)在工業(yè)端，農(nóng)產(chǎn)品端已經(jīng)被削弱了。

豆油在美國(guó)生物柴油的用量非常大，去年達(dá)到600萬(wàn)噸，45Z在1月份已經(jīng)出臺(tái)了，其中最重要的一點(diǎn)：進(jìn)口的菜油和進(jìn)口的廢油，排除在了稅收抵免之外，如果投料全都轉(zhuǎn)移到豆油，對(duì)美豆油在生產(chǎn)端的增量是非常可觀的。

另外3月底有兩次傳聞，一次是美國(guó)新成立的石油和生物燃料生產(chǎn)商聯(lián)盟組織，計(jì)劃向EPA建議把生物柴油的摻混目標(biāo)從33.5億加侖大幅上調(diào)到47.5—55億加侖。

之后的一周又有傳聞上調(diào)擴(kuò)大到55—57.5億加侖，豆油投料比按34%來(lái)算，增量在295—325萬(wàn)噸，還沒(méi)有包括Z45的替代。

加上Z45替代，可能達(dá)到600萬(wàn)噸以上的增量，如果全部用豆油替代可能在700萬(wàn)噸以上的消費(fèi)增量。

豆系

4月20日左右，新的美豆會(huì)開(kāi)始播種，根據(jù)種植意向，今年的種植面積有下滑，但在預(yù)期之內(nèi)。

后面我們需要關(guān)注天氣，未來(lái)兩周天氣沒(méi)有特別干旱的情況出現(xiàn)。

巴西大豆在3月份到7月份是出口高峰期，今年1.67億到1.7億的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)出口將近1億噸，主要發(fā)往中國(guó)。

另外阿根廷大豆在今年種植期有干旱的炒作，現(xiàn)在收獲期又有霜凍情況出現(xiàn)。從上周開(kāi)始，出現(xiàn)了連續(xù)的降雨，導(dǎo)致收割比往年偏慢。

后面需要關(guān)注阿根廷大豆產(chǎn)量的情況，最初預(yù)估5000萬(wàn)噸以上的產(chǎn)量，目前已經(jīng)下調(diào)到4550萬(wàn)噸。

4月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)大豆的到港量會(huì)增加，3月份預(yù)計(jì)是500來(lái)萬(wàn)噸，4月份一直到6月份的月均到港量達(dá)到1000萬(wàn)噸以上。

豆油近幾周庫(kù)存下降比較快，等大豆到港后，開(kāi)機(jī)率提升，庫(kù)存基本就開(kāi)始企穩(wěn)。4月底估計(jì)開(kāi)始累庫(kù)。

棕櫚油

馬棕本周公布了最新的MPOB報(bào)告，這一次給到國(guó)內(nèi)消費(fèi)比較高的水平45萬(wàn)噸。馬來(lái)西亞棕櫚油在今年增產(chǎn)季開(kāi)始后，預(yù)計(jì)有累庫(kù)。

印尼今年大概率有恢復(fù)性的增長(zhǎng)，增產(chǎn)的量在200萬(wàn)噸左右。B40如果得到執(zhí)行，200萬(wàn)噸左右的消費(fèi)增量可以落地，平衡表會(huì)達(dá)到緊平衡的狀態(tài)。

印尼從七年9月開(kāi)始調(diào)整了關(guān)稅的收費(fèi)規(guī)則。12月計(jì)劃將7.5%的毛棕櫚油關(guān)稅提高到10%，沒(méi)有落地。今年3月底又說(shuō)要提高全品種關(guān)稅，從3%—7.5%提高到4.5%—10%，目前還是沒(méi)有落地。關(guān)稅目的都是為了給生物柴油進(jìn)行補(bǔ)貼，用于生物柴油基金的資金保障。

國(guó)內(nèi)因?yàn)槎棺貎r(jià)差持續(xù)倒掛，棕櫚油在調(diào)和油上的需求已經(jīng)被豆油全部替代，基本上維持剛需。

后期可能會(huì)維持緩慢去庫(kù)，并且保持低位。產(chǎn)地增產(chǎn)后，國(guó)內(nèi)進(jìn)口到了，5月中旬甚至到5月底才會(huì)有小幅累庫(kù)。

菜油

我國(guó)反傾銷(xiāo)調(diào)查還沒(méi)有結(jié)果，貿(mào)易商采購(gòu)信心較低。

從9月份到現(xiàn)在，我們對(duì)遠(yuǎn)月菜籽的買(mǎi)船一直比較少，預(yù)估四五六月份，菜籽的月均進(jìn)口量在十幾萬(wàn)噸不到20萬(wàn)噸。

上周開(kāi)始，菜油的庫(kù)存終于從高位開(kāi)始下滑，后面的原料采購(gòu)逐漸減少，菜油的庫(kù)存應(yīng)該會(huì)開(kāi)始去庫(kù)，相對(duì)來(lái)說(shuō)菜油價(jià)格會(huì)偏強(qiáng)。

總結(jié)

油脂整體以震蕩為主，原油價(jià)格下跌后，油脂價(jià)格平臺(tái)進(jìn)行下移。

09合約，菜油強(qiáng)于豆油，豆油強(qiáng)于棕櫚油。

棕櫚油偏弱的重點(diǎn)在于增產(chǎn)季和累庫(kù)，以及如果B40遲遲沒(méi)有落地，需求預(yù)期是慢慢下滑的。

豆油雖然供應(yīng)走向?qū)捤桑忻蓝固鞖獬醋黝A(yù)期和生物柴油的支撐。

菜油高庫(kù)存對(duì)近月有壓制，如果反傾銷(xiāo)調(diào)查結(jié)束，關(guān)稅落地，對(duì)供應(yīng)會(huì)有影響。

所以三大油脂上下都有壓力和支撐，很難走出趨勢(shì)性行情。09合約考慮豆棕、菜棕做擴(kuò)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上，政策和天氣都是需要關(guān)注的重點(diǎn)。

■文章僅供參考，不代表本平臺(tái)及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！