摘要：5月生豬出欄供應(yīng)環(huán)比繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)像2024年同期那樣大幅上漲行情。正常情況下，生豬5月均價(jià)波動(dòng)較其他月份更為緩和。影響現(xiàn)貨波動(dòng)得因素，其一就是集團(tuán)場(chǎng)降重，其二就是二育。目前從反饋看，5月集團(tuán)降重需求并不迫切，4月中下旬入場(chǎng)的二育成本基本在14.5-15.2元/kg，5月低于這個(gè)區(qū)間二育拋壓大概也不會(huì)釋放，需求短期也不會(huì)坍塌。綜合評(píng)估，我們認(rèn)為5月現(xiàn)貨14-15元/kg區(qū)間大體穩(wěn)定。6月生豬正常出欄環(huán)比將收縮，但預(yù)計(jì)降重及二育拋壓會(huì)增加，這也將限制豬價(jià)上漲空間。此外，7月豬價(jià)季節(jié)性上漲驅(qū)動(dòng)不足，供應(yīng)平穩(wěn)且淡季消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)偏弱預(yù)期或部分兌現(xiàn)，現(xiàn)貨承壓下行突破區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)在增加。

　　1、今年以來豬價(jià)運(yùn)行表現(xiàn)及規(guī)律特征

　　今年豬價(jià)市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)偏差，但持續(xù)至今現(xiàn)貨依然穩(wěn)定，市場(chǎng)是否存在錯(cuò)判認(rèn)知，需要反思和警醒。2024年一季度母豬存欄同比下滑7%，但今年一季度生豬出欄同比依然增加0.1%。國內(nèi)能繁母豬存欄自去年4月探底，持續(xù)至今，窄幅調(diào)整、相對(duì)穩(wěn)定，這是今年豬價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，供應(yīng)穩(wěn)定、價(jià)格隨需求季節(jié)性而波動(dòng)?，F(xiàn)階段，豬價(jià)悲觀預(yù)期并不來源了供需錯(cuò)配壓力，而更多來自于成本價(jià)格下跌影響。此外，截止今年一季度末，國內(nèi)能繁母豬存欄4039萬頭，與官方3900萬產(chǎn)能穩(wěn)供指導(dǎo)目標(biāo)相比，略顯充足，生產(chǎn)效率較以往也有進(jìn)一步提高。同時(shí)，國內(nèi)消費(fèi)受大環(huán)境偏弱影響，旺季需求增量也并不突出。市場(chǎng)一度定價(jià)“產(chǎn)能過剩和供需寬松、成本下移”邏輯，從而導(dǎo)致今年生豬期貨預(yù)期偏差，現(xiàn)貨基差長時(shí)間處于高位，但臨近交割月，期貨又往往會(huì)出現(xiàn)快速補(bǔ)漲行情來修復(fù)基差。

　　2-3月春節(jié)過后，豬價(jià)往往處于年內(nèi)低點(diǎn)，4-5月豬價(jià)將有抬升，且大多時(shí)候運(yùn)行平穩(wěn)。今年清明節(jié)備貨短暫提振了需求，但整體消費(fèi)淡季，上中旬規(guī)模屠宰企業(yè)在宰殺量環(huán)比持續(xù)收縮、凍品庫存增加，豬價(jià)反彈空間有限。4月下旬開始，全國二育銷量大幅提升，欄舍利用率也在增加，二育補(bǔ)欄入場(chǎng)分流了部分供應(yīng)壓力，同時(shí)伴隨著市場(chǎng)情緒改善，現(xiàn)貨出現(xiàn)上漲，并強(qiáng)化了區(qū)間支撐。至4月末，二育刺激現(xiàn)貨拉漲后，需求匹配度偏低，上漲驅(qū)動(dòng)不足，現(xiàn)貨價(jià)格略回歸。期貨端，LH2505合約低基差、臨近交割月出現(xiàn)了補(bǔ)漲行情，進(jìn)入交割月基差雖有收斂但依然略偏高。

　　2、國內(nèi)5-6月生豬供應(yīng)穩(wěn)定，處淡季價(jià)格重心或逐步下移

　　根據(jù)去年10月份以來斷奶仔豬量推到今年4月以來供應(yīng)預(yù)期變化，我們可以看到，5月生豬正常出欄量環(huán)比或增加1.14%，6月環(huán)比減少1.13%，7月-8月環(huán)比變化不大，基本持穩(wěn)，9月預(yù)計(jì)環(huán)比將增加2.69%。盡管5月處于五一、端午節(jié)日消費(fèi)旺季，但屠宰需求增量或有不足，供應(yīng)環(huán)比增加，現(xiàn)貨上漲驅(qū)動(dòng)不足，承壓風(fēng)險(xiǎn)依然存在。今年6月正常出欄環(huán)比會(huì)收縮，去年秋冬季節(jié)仔豬腹瀉疫病的影響也有可能存在，市場(chǎng)普遍存在上漲預(yù)期。

　　2.1 5月豬價(jià)或運(yùn)行平穩(wěn)，后置的供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)不會(huì)充分釋放

　　回顧去年5-6月行情，五一節(jié)后二育補(bǔ)欄積極性很高，季節(jié)性供應(yīng)環(huán)比也在逐步減少，支撐生豬價(jià)格從15元/kg一路上漲至19元/kg，至6月中旬已漲幅26.7%。然而，6月整體處于消費(fèi)淡季、白條爛市、屠宰縮量，需求端負(fù)反饋機(jī)制開始限制現(xiàn)貨價(jià)格高位波動(dòng)。自去年6月下旬開始，二育及集團(tuán)場(chǎng)也在順勢(shì)出欄增加，短短時(shí)間內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格快速下跌至17.5元/kg上下?！?/p>圖6  商品豬出欄體重 資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理圖7  育肥欄舍利用率 資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　今年從第三方咨詢機(jī)構(gòu)調(diào)研反饋情況看，5月集團(tuán)降重需求并不迫切，后置得供應(yīng)壓力暫不會(huì)釋放。此外，回顧4月中下旬二育集中入場(chǎng)環(huán)境。其一，今年以來欄舍空置率高，主觀上逢低補(bǔ)欄情緒存在，但面臨市場(chǎng)不確定風(fēng)險(xiǎn)，今年過度壓欄情況不存在，多以中短期養(yǎng)殖周期為主，出欄靈活性進(jìn)一步提高。其二，今年自春節(jié)以來，生豬現(xiàn)貨穩(wěn)定在14.5-15元/kg震蕩，4月上中旬豬價(jià)承壓，但集團(tuán)場(chǎng)挺價(jià)、飼料成本又略下跌，二育循環(huán)補(bǔ)欄依然普遍存在。5月恰逢勞動(dòng)節(jié)、端午節(jié)，季節(jié)性需求預(yù)期增加也將有助于抬升豬價(jià)，持續(xù)到月下旬，二育補(bǔ)欄依然積極。其三，市場(chǎng)對(duì)6月看漲預(yù)期有增加，一是端午消費(fèi)、二是前期仔豬腹瀉導(dǎo)致6月及7月供應(yīng)變故還是存在的。二育成本方面，4月中下旬入場(chǎng)的二育成本基本在14.5-15.2元/kg，5月低于這個(gè)區(qū)間二育拋壓大概也不會(huì)釋放，需求短期也不會(huì)坍塌。綜合評(píng)估，我們認(rèn)為5月現(xiàn)貨14-15元/kg區(qū)間大體穩(wěn)定。4月底生豬期貨預(yù)期走弱后，再次把基差拉的過低，節(jié)后5月現(xiàn)貨若持續(xù)穩(wěn)定，像生豬期貨節(jié)前倉位調(diào)整出現(xiàn)的下跌行情，節(jié)后可能形不成趨勢(shì)。

　　2.2 豬價(jià)6月上漲預(yù)期要降低，7月市場(chǎng)偏弱預(yù)期或部分兌現(xiàn)

　　6月處于需求淡季，負(fù)反饋行情往往突出，肥標(biāo)價(jià)差存在季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，飼料成本也處于季節(jié)性上漲預(yù)期，預(yù)計(jì)二育再補(bǔ)欄意愿可能并不強(qiáng)。5月生豬壓欄挺價(jià)、并集中再6月將滯后壓力釋放的可能性比較高。因此，豬價(jià)6月上漲預(yù)期要降低。

　　7月前后處于供需季節(jié)性收縮節(jié)點(diǎn)。由于去年秋冬生產(chǎn)數(shù)據(jù)較好，7月整體供應(yīng)或相對(duì)穩(wěn)定，而需求轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨價(jià)格重心下移風(fēng)險(xiǎn)有所抬升?，F(xiàn)階段，5-6月生豬出欄成本預(yù)計(jì)再13-13.5元/元，假設(shè)15元/kg出欄，養(yǎng)殖利潤率12.8%，處于畜牧行業(yè)及近年來生豬養(yǎng)殖回報(bào)率高位。充足的產(chǎn)能、穩(wěn)定的供應(yīng)，以及在不斷下調(diào)的行業(yè)養(yǎng)殖成本，豬價(jià)中長期承壓下行趨勢(shì)不變。

　　至于去年秋冬仔豬腹瀉問題，從涌益樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，中大型養(yǎng)殖場(chǎng)的產(chǎn)房存活率和斷奶成活率都沒有明顯異常。從第三方調(diào)研反饋情況看，疫病也并沒有廣泛存在，仔豬市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行也比較平穩(wěn)。值得注意的是，去年12月、今年2月，斷奶成活率環(huán)比確實(shí)略有下滑，不排除是仔豬腹瀉造成的，也不排除實(shí)際數(shù)據(jù)要比樣本差很多的情況，由此可能會(huì)導(dǎo)致6月、8月正常出欄環(huán)比超預(yù)期收縮，造成豬價(jià)上漲。

　　3、結(jié)論

　　5月生豬出欄供應(yīng)環(huán)比繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)像2024年同期（+5.14%）那樣大幅上漲行情。正常情況下，生豬5月均價(jià)波動(dòng)較其他月份更為緩和。后期生豬市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素在于二次育肥拋壓節(jié)奏，以及集團(tuán)場(chǎng)主導(dǎo)的降重時(shí)機(jī)?，F(xiàn)階段出欄體重偏高、供應(yīng)壓力不斷后置，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，養(yǎng)殖效率降低、風(fēng)險(xiǎn)抬高，壓力總歸要部分釋放。目前從反饋看，5月集團(tuán)降重需求并不迫切，二育低于成本拋壓大概率也不會(huì)釋放，需求短期也不會(huì)坍塌。總體而言，5月預(yù)計(jì)現(xiàn)貨14-15元/kg區(qū)間大體穩(wěn)定；6月生豬正常出欄環(huán)比將收縮，但預(yù)計(jì)降重及二育拋壓會(huì)增加，這也將限制豬價(jià)上漲空間；7月豬價(jià)季節(jié)性上漲驅(qū)動(dòng)不足，供應(yīng)平穩(wěn)且淡季消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)偏弱預(yù)期或部分兌現(xiàn)，現(xiàn)貨承壓下行突破區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)在增加。