嘉賓介紹：帥瑾，建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品研究院油脂研究員，專注油脂板塊基本面研究，以棕櫚油為核心，覆蓋豆油、菜油及生物柴油等品種。具備扎實(shí)的行業(yè)數(shù)據(jù)整合能力與分析經(jīng)驗(yàn)，深度跟蹤主產(chǎn)國及主銷區(qū)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建供需平衡表分析框架，為市場趨勢判斷提供數(shù)據(jù)支撐與邏輯推演。

本文來自于05.18.晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于油脂油料的分享內(nèi)容。

24/25年度受到菜籽和葵籽的減產(chǎn)影響，疊加生物柴油消費(fèi)剛性增長的支撐，目前USDA給出四大油脂（豆棕菜葵）的合計(jì)期末庫存同比下降9%。

我們對于生物柴油的消費(fèi)沒有USDA那么樂觀，全球生物柴油的消費(fèi)不確定性比較大，油脂庫存的降幅可能在5%。油脂維持供需的緊平衡。

棕櫚油產(chǎn)地

產(chǎn)地方面，馬來本周公布最新的MPOB報(bào)告，顯示4月馬來棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比上升22%，增長幅度超預(yù)期，主要是因?yàn)榧竟?jié)性增長，以及勞動(dòng)力的恢復(fù)。

出口方面，4月馬棕出口環(huán)比上升9%，基本符合市場預(yù)期，整體呈現(xiàn)比較疲軟的狀態(tài)。根據(jù)目前銷區(qū)采購情況來看，預(yù)計(jì)5—6月出口會(huì)有所恢復(fù)。

4月馬棕庫存環(huán)比上升19%，從之前歷史同期非常低的位置，回升到中性水平。

整體上看，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)開始改善，順利累庫。

目前機(jī)構(gòu)預(yù)估來看，5月前15日馬棕出口環(huán)比增加6%—19%，增量主要來自中國和印度，對歐盟和美國環(huán)比有所減少。

馬來25年的平衡表預(yù)估產(chǎn)量同比持平，出口同比下降50萬噸，期末庫存同比下降約20萬噸，從4月可能一直累庫到9月。

3月和4月印尼的產(chǎn)量同樣恢復(fù)比較好，3月環(huán)比大概增加10%，4月增加15%。

3—4月無論從稅率的表現(xiàn)，還是價(jià)差的表現(xiàn)來看，印尼的棕櫚油性價(jià)比不是太好，可能仍然維持偏弱出口水平。但是隨著5月棕櫚油價(jià)格下跌，以及CPO（毛棕）參考價(jià)格的下調(diào)，棕櫚油性價(jià)比提升，所以5月印尼的出口應(yīng)該有恢復(fù)。

總體來看，本周印尼調(diào)稅對成本端影響比較小，價(jià)格合適依然能夠引發(fā)銷區(qū)采購。

印尼3月后的B40完成情況比較好，4月份完成率略有下滑，5月份又有恢復(fù)，整體上來看，下半年印尼的生產(chǎn)目標(biāo)應(yīng)該能夠較好完成。

由于季節(jié)性產(chǎn)量增加，印尼可能要維持累庫趨勢，6月份如果生柴生產(chǎn)順利，下半年印尼逐步去庫。

棕櫚油消費(fèi)國

印度的油脂進(jìn)口繼續(xù)環(huán)比下降，縮量主要是棕櫚油，因?yàn)橐患径茸貦坝蜎]有好的性價(jià)比，印度油脂庫存的降幅也比較大。今年印度本國油脂豐產(chǎn)也擠占了一部分進(jìn)口。

節(jié)后產(chǎn)地的賣壓釋放，給出當(dāng)?shù)刈赜鸵欢ǖ馁I船機(jī)會(huì)，印度進(jìn)行大量采購。目前印度棕油進(jìn)口利潤維持較好水平。

24/25年度國內(nèi)的油脂消費(fèi)總量預(yù)計(jì)同比縮減3%，疊加中美貿(mào)易摩擦，終端需求可能進(jìn)一步收縮。

今年進(jìn)口利潤倒掛，棕櫚油、菜油年度進(jìn)口整體下降，終端需求部分轉(zhuǎn)向豆油。最近兩周棕櫚油價(jià)格下跌，進(jìn)口利潤打開，國內(nèi)大量買船，同時(shí)大豆壓榨量開始提升。

整體上預(yù)計(jì)油脂開始累庫，現(xiàn)貨基差繼續(xù)承壓。9月之前，產(chǎn)地仍然累庫，上方有一定壓力。油脂絕對的價(jià)格不高，價(jià)格下跌會(huì)引發(fā)銷區(qū)采購，底部有一定需求支撐。

三季度維持區(qū)間偏弱震蕩。四季度產(chǎn)區(qū)供需開始切換或有做多機(jī)會(huì)。短期內(nèi)關(guān)注印度采購情況。中長期的驅(qū)動(dòng)需要關(guān)注美國生物柴油政策。

美豆

24/25年度南美巴西、阿根廷、巴拉圭、烏拉圭增產(chǎn)1450萬噸，25/26年預(yù)計(jì)還會(huì)增產(chǎn)610萬噸，全球豆類市場維持比較大的寬松格局。

本周USDA公布了首份25/26年的平衡表，整體上偏多，供應(yīng)端基本符合預(yù)期，沿用2月和3月的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下一次的面積調(diào)整要到6月。

美國大豆播種率48%，歷史同期偏快水平。5月20日前，美國的中西部主產(chǎn)區(qū)有零星降雨，下旬預(yù)計(jì)降雨還會(huì)增加，未來大半個(gè)月有利于播種加速推進(jìn)，也有利于實(shí)現(xiàn)比較好的單產(chǎn)。

不確定性在需求端。USDA表明25/26年美豆壓榨有一定上調(diào)，還是要取決于26年美國生柴的RVO摻混政策標(biāo)準(zhǔn)。USDA下調(diào)25/26年出口至18.15億蒲，和24/25年18.25億差不多，不算悲觀。

如果中國不采購美豆，美豆出口需求要降到15億蒲左右，結(jié)轉(zhuǎn)庫存要提升到6億蒲，有一定壓力。按照最近的大豆進(jìn)口關(guān)稅23%來算，沒有辦法觸發(fā)商業(yè)買船，關(guān)稅需要降低到3%左右，才會(huì)有一定盤面利潤。

從25年1月開始，美國一代和二代的生物柴油生產(chǎn)利潤快速惡化，當(dāng)?shù)氐拈_機(jī)率也有大幅下滑。預(yù)計(jì)25年生物柴油的產(chǎn)量大概能實(shí)現(xiàn)40億加侖水平，低于24年48.6億加侖水平。近期市場傳言 EPA將把26年的RVO摻混標(biāo)準(zhǔn)提議為44—47.51加侖，低于此前市場預(yù)期的52.5—57.51加侖，引發(fā)本周的美豆油跌停。

即使考慮當(dāng)前美國限制部分摻混原料進(jìn)口，美豆油摻混比率可能提升，25/26年的美豆油生柴消費(fèi)也僅僅較24、25年度有小幅提升。USDA目前預(yù)期的美豆油生柴消費(fèi)以及大豆壓榨量比較樂觀，后面存在一定下調(diào)預(yù)期。后續(xù)要關(guān)注EPA公布的實(shí)際摻混比例政策。

25/26年度美豆種植成本預(yù)估1200美分，目前美豆盤面處于同期低位，加上出口升貼水，大概就在成本附近，美豆下跌空間比較小，向上彈性更大，后續(xù)中國采購需求和RVO政策是潛在利多。

南美、國內(nèi)

目前巴西農(nóng)民的銷售進(jìn)度接近60%，同期偏慢，而且今年產(chǎn)量1.7億噸是歷史最高水平，銷售壓力較大。

阿根廷市場匯率混亂，農(nóng)民出口銷售意愿加強(qiáng)，價(jià)格比較低，吸引了一定的商業(yè)買船。

中國5—7月到港量非常大，累庫壓力明顯。下游提前打滿悲觀預(yù)期，導(dǎo)致進(jìn)口大豆榨利惡化，施壓巴西大豆。6—7月進(jìn)入巴西玉米出口高峰期，巴西大豆的出口供應(yīng)減少，貼水得到一定支撐。四季度如果中國不買美豆，巴西結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)計(jì)410萬噸，供需比較緊張。如果中國正常采購美豆，巴西庫存會(huì)增到1000萬噸，供應(yīng)壓力較大。

國內(nèi)方面預(yù)估5—8月大豆到港都在1000萬噸以上，9月后國內(nèi)豆粕才會(huì)轉(zhuǎn)為去庫。如果后面中國不買美豆，四季度到明年一季度，國內(nèi)豆粕比較緊張，豆粕01合約低位會(huì)比較有安全邊際?，F(xiàn)貨壓力比較大，豆粕91正套有一定空間。

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